Cuando era niño, todas las ferias y carnavales del condado tenían un vendedor de aceite de serpiente. Estos individuos notables persuadieron a los ciudadanos por lo demás sensatos a suspender la incredulidad el tiempo suficiente para vender un producto de valor cero, que reclamaba una lista exhaustiva de curas milagrosas y beneficios sin ninguna evidencia de que el producto fuera seguro o efectivo. La falta de evidencia no fue disuasiva. Testimonios, anécdotas y viejas mentiras hicieron que llegara el público de la pequeña ciudad. Y, por supuesto, cuando el producto no pudo entregar, el vendedor había desaparecido hacía tiempo.

TUTORIAL: Invertir 101

Una débil imitación del vendedor de aceite de serpiente persiste en las tiendas naturistas donde etiquetar una verdura o sustancia natural u orgánica aumenta enormemente las ganancias. Los verdaderos vendedores de aceite de serpiente han emigrado a Wall Street, donde venden alegremente la gestión activa a una nueva generación del público de la pequeña ciudad. (Para obtener más información, consulte ¿Qué tan inteligente es Wall Street? )

El desagrado reciente del mercado ha proporcionado a los gerentes activos oportunidades para cuestionar a cada uno de los inquilinos de la teoría financiera moderna. Pocos disfrutaron los 18 meses de recesión durante la interrupción del mercado 2008-2009. Por decir lo menos, fue desconcertante. Muchos inversores se sentían quemados, heridos y golpeados. Es natural reconsiderar sus suposiciones después de una experiencia traumática. Pero, ciertamente podrías aprender las lecciones equivocadas. Hay mucha gente por ahí que te puede llevar por mal camino.

La gestión activa afirma ofrecer beneficios adicionales (el alfa siempre alusivo) a través de la selección de seguridad individual o el tiempo de mercado. Si bien la verdad concluyente en los mercados de valores es imposible de encontrar, la evidencia abrumadora sugiere que la gestión activa genera de manera confiable mayores costos, impuestos y riesgos a la vez que reduce los retornos. Sin embargo, es altamente rentable, y mientras los inversores compren, el vendedor de aceite de serpiente siempre está feliz de complacerlo. (Para obtener más información, consulte Gestión activa: ¿está trabajando para usted? )

La teoría financiera moderna es el enemigo del administrador activo. Las estrategias pasivas que capturan los beneficios de los mercados eficientes, la compra a largo plazo y la Modern Portfolio Theory (MPT) con diversificación global son formas seguras, económicas y efectivas de beneficiarse del crecimiento a largo plazo de los mercados mundiales. A medida que los inversionistas adoptan estos métodos, la participación de mercado y las ganancias del gerente activo se ven amenazadas. No debería sorprendernos que lucharán para preservar sus imperios.

Podemos dividirlos en tres categorías: ladrones, tontos y charlatanes.

Los Madoff del mundo simplemente robaron dinero. Los tontos realmente creen que tienen una visión especial que unos pocos miles de millones de sus amigos más cercanos han pasado por alto.Y los charlatanes no ven razón para renunciar a un buen concierto.

Sean lo que sean, su canción de sirena tiene variaciones de Three Big Lies de Wall Street:

Modern Portfolio Theory Is Dead
Oh, ¿en serio? ¿O simplemente no lo entiendes? Las agallas de MPT son que los inversores son reacios al riesgo, y que la diversificación adecuada reduce el riesgo a su monto más bajo posible en cualquier objetivo de rendimiento deseado. La diversificación ingenua simplemente compra una colección de activos, reduciendo la posibilidad de que un evento adverso en una sola tenencia diezme la cartera completa. Es mejor que ninguna diversificación en absoluto, pero la diversificación se logra mejor mediante el uso de clases de activos con bajas correlaciones entre sí. (Para obtener más información, consulte Asignación de activos: una decisión para gobernarlos a todos . )

Pero, cuando tome la diversificación tanto como sea posible, el riesgo de mercado permanece. Ese es el riesgo que no se puede diversificar. En otras palabras, MPT es una herramienta para administrar el riesgo hacia un resultado óptimo. Nunca afirmó eliminar el riesgo. De hecho, el software MPT predice que los eventos de esta magnitud ocurrirán con cierta frecuencia. Desafortunadamente, no pueden predecir cuándo sucederán. (Para una lectura adicional en MPT, eche un vistazo a Teoría moderna de la cartera: por qué es todavía actual .)

Por supuesto, la eliminación del riesgo elimina la posibilidad de aumentar las ganancias. El riesgo de mercado es el motor que genera rendimientos por encima del nivel de riesgo cero. Si desea obtener una mayor rentabilidad que las letras del Tesoro o los certificados de depósito (CD), simplemente tiene que aceptar el riesgo. (Para obtener más información sobre bonos del Tesoro y certificados de depósitos, consulte Cómo comparar los rendimientos en diferentes bonos y ¿Los CD son una buena protección para el mercado bajista? )

una venganza durante finales de 2007, todo 2008 y parte de 2009. Si bien esta fue la peor caída del mercado desde la depresión, el hecho de que el riesgo se manifestó no niega los beneficios de MPT. Los inversores que utilizan MPT pueden esperar reducir sustancialmente el riesgo durante el ciclo del mercado, lo que lleva a valores terminales más altos o una mayor probabilidad de éxito, sean cuales sean sus objetivos. (Para obtener más información sobre la Depresión, consulte ¿Qué causó la Gran Depresión? )

El corolario del MPT es que la afirmación de muertos es que las correlaciones se están moviendo juntas. Por supuesto, las correlaciones son variables al igual que el rendimiento esperado y el riesgo varían con el tiempo. Nunca se supuso que las correlaciones fueron corregidas. Esperamos que aumenten y disminuyan con el tiempo en un patrón aleatorio. Hay pocos datos para respaldar la idea de que los mercados se están moviendo sistemática e irrevocablemente hacia un vínculo completo. Siempre que haya alguna correlación menos que perfecta, los inversores recibirán un beneficio de diversificación.

Nadie discute que en tiempos de pánico financiero, las correlaciones aumentarán. Durante el desagrado del mercado de 2007-2008, casi no había lugar para esconderse en los mercados de acciones del mundo. Sin embargo, después de que el pánico disminuyó, los mercados comenzaron a divergir nuevamente.

La diversificación está muerta
Con gusto estipulamos que durante 2007 a 2009, la diversificación hizo poco para mejorar los resultados en el corto plazo. Sin embargo, los resultados a más largo plazo muestran un beneficio distintivo. La diversificación global elimina la posibilidad de tener todos sus fondos en la clase de activos de peor rendimiento. Durante la década, habría tenido que mirar muy lejos para encontrar una clase de activos peor que el S & P 500 (grandes empresas nacionales). Todas las demás clases de activos tuvieron rendimientos positivos y una cartera diversificada se mantuvo sorprendentemente bien. (Para obtener una guía rápida para principiantes sobre la diversificación, lea Introducción a la diversificación de inversiones .)

Comprar y mantener está muerto Este es el estribillo constante del gerente activo ya sea que abogue por la selección de seguridad individual o el mercado sincronización. Estoy de acuerdo en que comprar y mantener es la peor forma absoluta de administrar una cartera … a menos que considere todo lo demás. La evidencia de que la gestión activa aumentará sistemáticamente los costos, los riesgos y las exposiciones tributarias y reducirá los rendimientos es clara más allá de toda duda razonable. Sin embargo, los gerentes activos continuarán vendiendo su aceite de serpiente mientras los inversores lo hagan. (Pondere los pros y los contras de comprar y mantener, lean Invierta e invierta durante el tiempo de mercado .)

Alguien siempre gana la lotería, y siempre hay alguien que predice un evento de mercado. Reciben mucha atención de los medios después del hecho. Pero ganar la lotería o tener razón una vez no es un signo de genialidad. Y la atención de los medios ciertamente atrae muchos activos nuevos para los pocos afortunados que lo hicieron bien.

Conclusión
Puedes seguir al vendedor de aceite de serpiente si lo deseas. Después de todo, solo porque nunca funcionó antes no significa que nunca pueda funcionar. O bien, puedes seguir la investigación. Siempre ha funcionado antes y le ofrece la mejor oportunidad de una experiencia de inversión exitosa.