En la tarde del 6 de mayo de 2010, el Dow Jones Industrial Average (DJIA) sumó 800 puntos en menos de 20 minutos antes de recuperar la mayoría de sus pérdidas, creando un nuevo término en el léxico financiero - el "flash crash". "La caída intradía del Dow de 998. 5 puntos o 9. 2% fue su mayor caída de puntos en el registro, mientras que su oscilación intradía de 1, 010 puntos fue la segunda más grande en la historia del índice, superada solo por un 1, Oscilación de 018 puntos el 10 de octubre de 2008. Mientras que el desmayo temporal del Dow durante el accidente fue un angustioso recordatorio del colapso del mercado después de la bancarrota de Lehman Brothers en septiembre de 2008, el culpable esta vez no era el sentimiento abrumadoramente bajista sino algo completamente diferente - Programa de comercio.

¿Qué es el Trading de programas?

La NYSE tiene una definición bastante anticuada de comercio de programas, que define como (a) arbitraje de índices, o (b) la compra o venta de una cesta o grupo de 15 o más acciones como parte de una estrategia de negociación coordinada. El arbitraje del índice es una de las primeras estrategias de comercialización de programas, y esencialmente consiste en explotar las discrepancias de precios entre, por ejemplo, los futuros sobre un índice bursátil y las acciones subyacentes en ese índice.

En términos más generales, la negociación de programas puede definirse como todos los aspectos de la negociación informatizada, incluidas las operaciones algorítmicas, el comercio de alta frecuencia (HFT) y el comercio cuantitativo. La negociación de programas generalmente es llevada a cabo por operadores institucionales de fondos de cobertura, corredurías y empresas HFT, así como por instituciones como fondos mutuos y fondos de pensiones. Por lo general, implica la compra o venta de diversas acciones en grandes cantidades.

No es una preocupación nueva, sino una creciente

Aquí hay un extracto de un informe de un periódico sobre el comercio de programas: "Era típico …. día en Wall Street, un mercado lento y nervioso, cuando de repente la demanda de acciones de renombre saltó y comenzó un rally aparente. De manera tan abrupta, los precios cayeron y el promedio industrial Dow Jones terminó la sesión con una pérdida. "El informe continúa diciendo que en una empresa de inversión", los ejecutivos sabían que las llamadas telefónicas vendrían de clientes iracundos que exigían saber por qué el mercado se había tambaleado sin razón aparente. Los ejecutivos también sabían cómo responderían: el comercio computarizado de programas realizado por unas grandes corredurías. El informe agrega que la negociación de programas "ha sido ampliamente culpada por inyectar volatilidad en el mercado bursátil, atemorizando a millones de inversionistas ordinarios y contribuyendo a un malestar que ha afectado al negocio de valores. " ¿Suena familiar? Si bien el extracto puede parecer de un artículo de un periódico de 2013 o 2014, en realidad es de la edición del 9 de mayo de 1988 del venerable Schenectady Gazette.

El comercio de programas ha recorrido un largo camino en el cuarto de siglo desde entonces, gracias al salto cualitativo en el poder de la informática y la proliferación de estrategias de negociación informatizadas.Estos desarrollos también han hecho que las interrupciones causadas por el comercio de programas errantes sean más comunes. Además de la falla repentina, tal vez el ejemplo más conocido de comercio de programas erróneos sea el del creador de mercado Knight Capital Group. El 1 de agosto de 2012, un error técnico en los sistemas de negociación algorítmica de Knight provocó errores en aproximadamente 140 valores. El problema infligió una pérdida de $ 440 millones a Knight, llevándolo al borde de la bancarrota y llevando a su adquisición final por parte de Getco.

Otros ejemplos prominentes de la problemática comercialización de programas incluyen la cancelación de la salida a bolsa de Bats Global Markets en marzo de 2012 por "problemas técnicos" y la salida a bolsa de mayo de 2012 para Menlo Park, California. basado en Facebook Inc. (Nasdaq: FB FBFacebook Inc178. 920. 00% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) que fue afectado por problemas tecnológicos y confirmaciones comerciales diferidas . También ha habido una serie de "bloqueos repentinos" específicos de stock, como el que afectó a la Anadarko Petroleum Corp. (NYSE: APC APCAnadarko Petroleum Corp49 con sede en Woodlands, Texas. 0. 24% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) el 20 de mayo de 2013, cuando la acción se desplomó en cuestión de segundos, sin motivo aparente, de un precio de aproximadamente $ 90 a un centavo, antes de recuperarse.

Wild Swings

Al igual que Anadarko, una serie de acciones negociadas a niveles absolutamente disparatados durante el flash de 6 de mayo de 2010. Por ejemplo, blue-chips como el Chicago, Il. -energía Exelon (NYSE: EXC EXCExelon Corp40. 94 + 0. 54% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), la consultora con sede en Dublín, Irlanda empresa Accenture PLC (NYSE: ACN ACNAccenture PLC144. 04 + 0. 43% Creada con Highstock 4. 2. 6 ), la empresa de servicios públicos de Houston, Texas < CenterPoint Energy Inc. (NYSE: CNP CNPCenterpoint Energy Inc29. 59-0. 50% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) y la empresa cervecera con sede en Boston > Boston Beer Inc. (NYSE: SAM SAMBoston Beer Inc173. 50-0. 69% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) se comercializaron brevemente en cero ese día antes del rebote, mientras que la casa de subastas basada en Londres, Reino Unido Sotheby's (NYSE: BID BIDSotheby's49. 42-3. 33% Created with Highstock 4. 2. 6 ) se disparó brevemente desde mediados de $ 30 a $ 100, 000 antes de cerrar a $ 33. Si bien el choque repentino sigue siendo uno de los más desconcertantes en la historia de las bolsas de Estados Unidos, un informe conjunto de la Comisión de Bolsa y Valores y Commodity Futures Trading Commission lanzado en septiembre de 2010 arrojó alguna luz muy necesaria sobre el tema . El informe decía que, aunque la volatilidad era inusualmente alta y la liquidez era escasa en la mañana del 6 de mayo de 2010 debido a la crisis de la deuda europea, la caída del flash en sí se precipitó por un solo $ 4. 1 mil millones de comercio de programa generado por un comerciante en una compañía de fondos mutuos. ¿Qué causó la "falla repentina"?

El operador utilizó un algoritmo de ejecución automatizado para vender un total de 75,000 contratos de E-Mini en el S & P 500 como cobertura de una posición de capital existente.El problema era que el algoritmo estaba programado para apuntar a una tasa de ejecución que se estableció en el 9% del volumen de negociación calculado en el minuto anterior, pero sin tener en cuenta el precio o el tiempo. Como resultado, el programa de venta se ejecutó en solo 20 minutos, en un día en que los mercados ya estaban bajo presión. Por el contrario, un programa de venta de la misma compañía en una ocasión anterior -que involucró el comercio manual y varios algoritmos automatizados que tuvieron en cuenta no solo el volumen, sino también el precio y el tiempo- requirió más de cinco horas para vender 75,000 contratos.

Los operadores de alta frecuencia y otros intermediarios inicialmente absorbieron esta presión de venta el 6 de mayo de 2010, creando posiciones largas temporales. Luego, inmediatamente y agresivamente vendieron varios contratos de E-Mini para reducir sus posiciones largas. El informe señala que durante este tiempo, las HFT negociaron casi 140,000 contratos de E-Mini o más de un tercio del volumen total de operaciones, en consonancia con su estrategia de negociar una gran cantidad de contratos pero sin acumular un inventario agregado de más de 3, 000 a 4,000 contratos (largos o cortos). El algoritmo de venta respondió a este mayor volumen aumentando la velocidad a la que estaba alimentando órdenes de venta en el mercado. Este ciclo de retroalimentación adverso creó dos crisis de liquidez: una en el nivel E-Mini y la otra en acciones individuales.

Factores contribuyentes

Las debacles más grandes son causadas por una serie de factores contribuyentes, y la falla del flash no fue una excepción. Como el contrato E-Mini se desplomó un 3% en solo cuatro minutos, los arbitrajistas que compraron estos contratos E-Mini vendieron simultáneamente cantidades equivalentes en los mercados de acciones, reduciendo el precio del S & P 500 SPDR ETF (o SPY

SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258. 45 + 0. 33%

Creado con Highstock 4. 2. 6 ) por una cantidad similar. La fuerte caída provocó que la liquidez se secara de forma prácticamente instantánea, con una profundidad del lado del comprador para que el E-Mini cayera en picado a aproximadamente el 1% de su nivel de la mañana. Esta volatilidad provocó un alto temporal en los sistemas de negociación automatizados utilizados por muchos proveedores de liquidez. Debido a la caída simultánea en muchos valores, estos participantes del mercado estaban profundamente preocupados por la ocurrencia de un evento catastrófico del cual aún no estaban al tanto. Como resultado, los mercados de mercado ampliaron sus diferenciales de oferta y demanda, y muchos recurrieron a "cotizaciones de código auxiliar", que son cotizaciones generadas a niveles muy alejados del nivel actual. Esto se hace para disuadir el comercio, al tiempo que se cumple la obligación del creador de mercado de proporcionar cotizaciones bidireccionales continuas. Pero como la liquidez se había agotado por completo en varias acciones y ETF, algunas operaciones se ejecutaban a precios irracionales de tan solo un centavo o tan altos como $ 100, 000, como se señaló anteriormente. Entonces, por ejemplo, si ha realizado un pedido para vender una acción al precio de mercado, y la única oferta ha sido en un centavo, su orden de venta se habría ejecutado a ese precio.

Si bien la falla del flash fue causada por una combinación de factores, un error de comercialización del programa puede ser causado por algo tan mundano como un software defectuoso.El error de Knight fue causado por software viejo que se reactivó por error cuando se instaló un nuevo programa, lo que provocó que se ejecutaran numerosas órdenes de compra de clientes al precio de oferta y órdenes de venta ejecutadas al precio de oferta, en lugar de al revés.

¿Qué pueden hacer los inversores?

El creciente uso de la comercialización de programas hace que los problemas técnicos del mercado sean inevitables. Si bien los intercambios sí tienen el poder de cancelar intercambios claramente erróneos, los inversionistas aún pueden estar al tanto de las pérdidas que son el resultado de una acción normal del mercado. Por ejemplo, la gran mayoría de los casi 2 mil millones de acciones negociadas entre 2: 40 p. metro. y 3: 00 p. metro. (el marco de tiempo exacto de la falla repentina) el 6 de mayo de 2010, se encontraban a precios que estaban dentro del 10% de sus 2: 40 p. metro. precio. Estos oficios no fueron revertidos. Pero hubo más de 20,000 operaciones que involucraron 5,5 millones de acciones que se ejecutaron a precios superiores al 60% de sus 2: 40 p. metro. precio. Estos intercambios fueron cancelados (o "quebrantados") por los intercambios y la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) bajo su regla "claramente errónea", que les otorga la libertad de cancelar operaciones que se ejecutan a precios obviamente poco realistas en mercados severos. condiciones

Con el fin de mitigar el riesgo de pérdidas debido a la comercialización defectuosa del programa, aquí hay algunas sugerencias:

Utilice órdenes de límite en lugar de órdenes de mercado:

Las órdenes de límite no son infalibles. Pero al menos pueden evitar que experimente el riesgo impuesto por una orden de mercado de comprar una acción a un precio ridículamente alto, o venderla a un precio absurdamente bajo, simplemente porque es allí donde el "mercado" es temporalmente.

• Use órdenes de límite de detención en lugar de órdenes de stop simple (mercado) : Esto se sigue de la sugerencia anterior. Una orden de stop del mercado es aquella que se convierte en una orden de mercado cuando, por ejemplo, un nivel es incumplido a la baja para una posición larga. En lugar de correr el riesgo de ser "detenido" a un precio realmente bajo y de incurrir en una pérdida considerable, use una orden de límite de detención en su lugar.
• Evite ser golpeado con látigo : Si tiene la tentación de utilizar una volatilidad inusual en el mercado para generar operaciones rápidas a corto plazo, sugerimos resistir la tentación para evitar ser golpeado, ya que podría terminar vendiendo alto y comprando bajo.
• Conclusión El creciente uso de la comercialización de programas hace que los problemas técnicos del mercado sean inevitables. Para mitigar el riesgo de pérdidas en la cartera debido a tales eventos adversos, considere usar órdenes de límite en lugar de órdenes de mercado para iniciar operaciones y limitar las pérdidas en ellas.