Western Digital Corp. (WDC WDCWestern Digital Corp86. 29-1. 78% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), el proveedor más grande de la computadora espacio en disco duro, proporciona unidades a todos los mercados finales de unidades de disco duro (HDD). Los envíos a los fabricantes de PC son el negocio más grande de Western Digital, con unidades dirigidas a computadoras portátiles y de escritorio que representan el 42% de los ingresos en el año fiscal 2015.

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El mercado empresarial es el segundo negocio más grande de Western Digital, representando el 28% de los ingresos en el año fiscal 2015. Me preocupan las vicisitudes seculares que enfrenta el mercado de HDD.

Si bien creo que un acuerdo con SanDisk Corp. (SNDK) podría ser transformador para Western Digital, creo que abre un montón de problemas para la administración, incluido agregar negocios de menor margen que ha estado disminuyendo, riesgos de integración y un cambio. en cómo podría funcionar el programa de retorno de capital.

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Headwinds HDD

A pesar del fuerte crecimiento de las necesidades de almacenamiento de datos globales, el mercado total direccionable para discos duros está en declive. Estimo que los envíos totales de unidades han caído a una CAGR de 6% desde 2010, y espero que la debilidad continúe. Los factores clave que contribuyen a la disminución son:

1. Los envíos de PC que caen, ya que los equipos de escritorio son reemplazados por computadoras portátiles, y las computadoras portátiles son reemplazadas por tabletas e incluso teléfonos inteligentes.
2. Competencia de unidades de estado sólido (SSD), que proporcionan un mejor rendimiento y consumo de energía, aunque a un costo adicional.
3. Estancamiento / deslizamiento de los consumidores y los envíos de marca, ya que las tecnologías basadas en la nube cambian el comportamiento de almacenamiento del consumidor.
4. Aumento de la capacidad del disco duro, lo que hace que se necesiten menos unidades para cantidades iguales de datos almacenados.

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Riesgos de acuerdos

Western Digital se encuentra en medio de dos transacciones significativas. La inversión de Unisplendour es bastante sencilla. El acuerdo aún debe ser aprobado por el Comité de Inversión Extranjera en los Estados Unidos (CFIUS) antes de que pueda ser cerrado. Si se aprueba, Unisplendour comprará nuevas acciones de Western Digital a un precio de $ 92. 50 por acción por un valor total de $ 3. 775 mil millones. Una vez cerradas, las nuevas acciones se agregarían y proporcionarían un viento en contra de alrededor de $ 1. 10 a EPS 2017 fiscal. Se espera que la inyección de efectivo ayude a financiar la adquisición de SanDisk.

La adquisición de SanDisk es más significativa y potencialmente transformadora para Western Digital. SanDisk es un proveedor líder de productos basados ​​en memorias flash, incluidas unidades SSD. Western Digital está en proceso de adquirir SanDisk por $ 19 mil millones en efectivo y acciones. Como parte de la transacción, Western Digital asumirá $ 17 mil millones de nueva deuda. Además del riesgo de integración, tengo algunas preocupaciones con el acuerdo:

1. una vez que se complete la transacción (se espera en Q3CY16), Western Digital tendrá aproximadamente $ 10 mil millones en efectivo e inversiones y $ 19 mil millones en deuda.Con alrededor de $ 2. 0-2. 5 mil millones por año en flujo de caja esperado, no estoy seguro de cuán agresiva podría ser la compañía con su programa de rendimiento de capital bajo esta estructura de capital.
2. El negocio removible de SanDisk (tarjetas y memorias USB) ha estado en declive secular. Si miro esto combinado con el negocio de marca de Western Digital, estimo que el 20% de los ingresos totales se reducirá secularmente. Esto se suma a aproximadamente el 30% de los ingresos combinados que estarían relacionados con PC, que es otro mercado final en declive.
3. La intensidad de capital aumentará con el trato. Creo que el Capex de SanDisk para el calendario 2016 será de aproximadamente $ 360 millones, además del modelo I de $ 620 millones para Western Independent, además de la contribución bruta de $ 900 millones para el flash JV con Toshiba. El Capex más alto también agrega riesgo al rendimiento del capital.
4. La industria del flash está haciendo la transición a la tecnología 3D desde NAND planar. Actualmente, SanDisk está piloteando 3D NAND y se espera que tenga una producción en volumen para principios del calendario 2016. Sin embargo, creo que SanDisk está aproximadamente un año y medio o dos por detrás del líder Samsung. Además, la competencia debería aumentar aún más a medida que Intel aumenta la producción en China.

The Bottom Line

El contexto de la industria para los discos duros permanece desafiado ya que algunos mercados finales están en declive secular, y el flash continúa tomando parte.

No espero una recuperación significativa en la mayor parte del mercado final, con las computadoras probablemente siendo el mayor lastre. Western Digital está tratando de diversificarse adquiriendo SanDisk, pero me preocupa la mayor exposición del consumidor, la posición en 3D NAND flash, el impacto en el balance general y la rentabilidad del capital, y un mayor nivel de gasto de capital requerido. Una vez que se cierre el acuerdo de Unisplendour, es probable que haya una dilución significativa de las estimaciones de EPS.