Los inversores pueden aprender mucho sobre cómo la gerencia ve el valor de su empresa y las sinergias esperadas a partir de una fusión o adquisición basada en cómo paga la empresa. El método de pago proporciona una evaluación sincera desde la perspectiva del adquirente del valor relativo del precio de las acciones de una empresa.

TUTORIAL: Fusiones y Adquisiciones

Información Básica sobre fusiones y adquisiciones Fusiones y adquisiciones (comúnmente denominadas fusiones y adquisiciones) es el término general que se utiliza para describir una consolidación de empresas. En una fusión, dos compañías se combinan para formar una nueva entidad; mientras que durante una adquisición, una empresa busca comprar otra. En esta última situación, la compañía adquirente está realizando la compra y se está comprando la compañía objetivo . Hay muchos tipos de transacciones de fusiones y adquisiciones: una fusión puede clasificarse como legal (el objetivo está completamente integrado en la adquirente y luego ya no existe), la consolidación (las dos entidades se unen para convertirse en una nueva compañía) o filial (el objetivo se convierte en una subsidiaria del adquirente). Durante el proceso de una adquisición, el adquirente puede intentar comprar el objetivo en una adquisición amistosa, o adquirir un objetivo que no quiere ser comprado en una adquisición hostil. (Para obtener más información, consulte Fusiones y adquisiciones: Comprender adquisiciones . )

Hay varios tipos de fusiones. Una fusión horizontal es una adquisición de un competidor o negocio relacionado. En una fusión horizontal, el adquirente busca lograr sinergias de costos, economías de escala y ganar participación en el mercado. Un ejemplo bien conocido de una fusión horizontal fue la combinación de los fabricantes de automóviles Daimler-Benz y Chrysler. Una fusión vertical es una adquisición de una empresa a lo largo de la cadena de producción. El objetivo del adquirente es controlar el proceso de producción y distribución, y obtener sinergias de costos a través de la integración. Un ejemplo hipotético de una fusión vertical es una compañía de automóviles que compra un fabricante de neumáticos. La integración puede ser hacia atrás (comprador adquiere proveedor) o hacia adelante (adquirente compra distribuidor). La compra de una lechería por parte de un distribuidor de leche sería una integración hacia atrás. Alternativamente, la compra de un distribuidor de leche por una granja lechera ilustra una integración hacia adelante.

Una fusión de conglomerado es la compra de una compañía completamente fuera del alcance de las operaciones centrales de la adquirente. Considere a General Electric, uno de los conglomerados multinacionales más grandes del mundo. Desde su fundación en 1892 por Thomas Edison, GE ha comprado compañías en una amplia gama de industrias (es decir, electrónica, aviación, entretenimiento y finanzas). General Electric se formó como una fusión entre Edison General Electric y Thomson-Houston Electric Company.(Para más información sobre cómo las fusiones deberían afectar sus decisiones de inversión, lea La Fusión: qué hacer cuando las empresas convergen .)

El método de pago es revelador
Estos diferentes tipos de fusiones y adquisiciones pueden ser evaluados por los inversores para comprender la visión y los objetivos de la administración. Un adquirente puede buscar una fusión o adquisición para desbloquear el valor oculto, acceder a nuevos mercados, obtener nuevas tecnologías, explotar las imperfecciones del mercado o superar las políticas adversas del gobierno. Del mismo modo, los inversores pueden evaluar el valor y el método de pago que ofrece un adquirente para un objetivo potencial. La elección de efectivo, capital o financiación proporciona una visión interna de cómo la administración valora sus propias acciones, así como la capacidad de desbloquear el valor a través de una adquisición.

Efectivo, valores o una oferta mixta
Las empresas deben tener en cuenta muchos factores (como la posible presencia de otros postores, la voluntad del objetivo de vender y la preferencia de pago, las implicaciones fiscales, los costos de transacción si se emiten acciones y el impacto en la estructura de capital) cuando se realiza una oferta. Una vez que se presenta la oferta al vendedor, el público puede obtener mucha información sobre cómo los miembros de la empresa adquirente ven el valor de sus propias acciones, el valor del objetivo y la confianza que tienen en su capacidad para obtener valor a través de una fusión. (Para obtener más información sobre la valoración del valor de una empresa, lea Lo que los inversores pueden aprender del uso de información privilegiada .)

Se puede comprar una empresa utilizando efectivo, acciones o una combinación de ambos. Las compras de acciones son la forma más común de adquisición.

Cuanto mayor sea la confianza de que la administración podrá obtener los beneficios de una adquisición, más querrán pagar por las acciones en efectivo. Esto se debe a que creen que las acciones finalmente valdrán más una vez que se hayan realizado las sinergias a partir de la fusión. Bajo expectativas similares, el objetivo querrá ser pagado en existencia. Si se paga en acciones, el objetivo se convierte en un propietario parcial de la adquirente y podrá obtener los beneficios de las sinergias esperadas. Alternativamente, mientras menos confiado sea el adquirente en la valoración relativa de la empresa, más querrán compartir parte del riesgo de la adquisición con el vendedor. Por lo tanto, el adquirente querrá pagar en acciones.

Stock como moneda
Las condiciones del mercado juegan un papel importante en las transacciones de fusiones y adquisiciones. Cuando las acciones de un adquirente se consideran sobrevaloradas, la administración puede preferir pagar por la adquisición con un intercambio de existencias por acciones. Las acciones se consideran esencialmente una forma de moneda. Dado que se considera que las acciones tienen un precio más alto de lo que realmente valen (según la percepción del mercado, la debida diligencia, el análisis de terceros, etc.), el adquirente obtiene cada vez más dinero pagando con acciones. Si las acciones de la adquirente se consideran infravaloradas, la administración puede preferir pagar por la adquisición con efectivo. Al pensar que las acciones son equivalentes a la moneda, se necesitarían más operaciones con un descuento en el valor intrínseco para pagar la compra.

The Bottom Line Por supuesto, puede haber factores adicionales sobre por qué una empresa elegiría pagar con efectivo o acciones, y por qué se está considerando la adquisición (es decir, comprar una empresa con pérdidas fiscales acumuladas para que el la pérdida tributaria se puede reconocer de inmediato y la responsabilidad tributaria del adquirente se reduce drásticamente).

El método de pago de elección es un importante efecto de señalización de la administración. Es un signo de fortaleza cuando una adquisición se paga con efectivo; mientras que el pago de acciones refleja la incertidumbre de la administración con respecto a las sinergias potenciales de una fusión. Los inversores pueden usar estas señales para valorar tanto al adquirente como al vendedor. (Para otra mirada al análisis de un acuerdo de fusiones y adquisiciones, consulte Análisis de acreción / dilución: un misterio de fusión .)