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Un Z-bond es el tramo más bajo en una obligación hipotecaria garantizada (CMO). Los bonos Z, también llamados bonos de acumulación o de acumulación, no tienen derecho a ningún pago de cupón. En cambio, el interés que se pagaría en un Z-bond se utiliza para pagar el principal en tramos más altos en el CMO. A los bonos Z solo se les paga el capital y los intereses adeudados una vez que los otros tramos hayan sido cancelados. Esto hace que Z-bonds sea el nivel de tramos más volátil ya que sus valores de mercado pueden fluctuar enormemente. Los bonos Z tienen una esperanza de vida promedio de 18 a 22 años. Proporcionan estabilidad en los flujos de efectivo para los otros tramos.

Un CMO es una garantía respaldada por hipotecas formada como una entidad de propósito especial para recibir pagos de la hipoteca que se depositan en un grupo. Los pagos de capital e intereses se distribuyen del grupo a los tramos. Las hipotecas proporcionan garantías para el CMO. Los tramos en la OCM se crean por el nivel de riesgo asociado con ese tramo. La mayoría de los CMO están estructurados, por lo que los tramos se pagan de forma secuencial. El tramo más alto se cancela por completo antes de que el próximo tramo reciba los pagos. Los tramos de mayor nivel tienen una duración más corta que los niveles inferiores. Los bonos Z, como el tramo más bajo, tienen las duraciones más largas.

Los valores hipotecarios tienen un riesgo de prepago en los que el prestatario pagará una hipoteca por adelantado. El riesgo de prepago hace que los flujos de efectivo futuros sean inciertos. Si los tenedores de hipotecas prepagan sus préstamos, finalmente pagan menos intereses, lo que resulta en menores flujos de efectivo en el grupo de CMO. Algunos CMO tienen opciones de compra integradas que otorgan al emisor el derecho de canjear el bono antes de la fecha de vencimiento. El inversor de CMO recibe un rendimiento superior al otorgar el derecho de llamada al emisor.