Douglas Breeden y Robert Lucas, ganador del Premio Nobel de Economía, proporcionaron la base del modelo de fijación de precios del activo de capital de consumo (CCAPM) en 1979 y 1978, respectivamente. Su modelo es una extensión del modelo tradicional de fijación de precios de capital (CAPM). Se utiliza mejor como un modelo teórico, pero puede ayudar a dar sentido a la variación en el rendimiento de los activos financieros a lo largo del tiempo, y en algunos casos, sus resultados pueden ser más relevantes que los logrados a través del modelo CAPM. Siga leyendo para descubrir cómo funciona este modelo y lo que puede decirle.
¿Qué es CCAPM? Si bien el CAPM depende del rendimiento de la cartera del mercado para comprender y predecir los precios futuros de los activos, el CCAPM depende del consumo agregado. En el CAPM, los activos de riesgo crean incertidumbre en la riqueza de un inversor, que está determinada por la cartera del mercado (por ejemplo, S & P500). En el CCAPM, por otro lado, los activos riesgosos crean incertidumbre en el consumo: lo que gastará un inversor se vuelve incierto porque su riqueza (es decir, ingresos y propiedades) es incierta como resultado de una decisión de invertir en activos riesgosos. (Para la lectura relacionada, vea Determinar el riesgo y la pirámide de riesgos y El modelo de fijación de precios de activos de capital: una descripción general .)
En el CAPM, la prima de riesgo en la cartera de mercado mide el precio del riesgo, mientras que la beta establece la cantidad de riesgo. En el CCAPM, por otro lado, la cantidad de riesgo de mercado se mide por los movimientos de la prima de riesgo con el crecimiento del consumo. Por lo tanto, el CCAPM explica cuánto cambia todo el mercado bursátil en relación con el crecimiento del consumo.
¿Es útil? Si bien el CCAPM rara vez se usa empíricamente, es muy relevante en términos teóricos. De hecho, el CCAPM no se usa como era el CAPM estándar en el mundo real. Por lo tanto, una empresa que evalúa un proyecto o el costo de capital tiene más probabilidades de utilizar el CAPM que el CCAPM. La razón principal de esto es que el CCAPM tiende a funcionar mal en bases empíricas. Esto puede deberse a que una proporción de los consumidores no participa activamente en el mercado de valores y, por lo tanto, el vínculo básico entre el consumo y los retornos de acciones asumidos por el CCAPM no puede mantenerse. Por esta razón, el CCAPM puede funcionar mejor que el CAPM para las personas que poseen acciones.
Desde un punto de vista académico, el CCAPM es más ampliamente utilizado que el CAPM. Esto se debe a que incorpora muchas formas de riqueza más allá de la riqueza del mercado de valores y proporciona un marco para comprender la variación en el rendimiento de los activos financieros durante muchos períodos de tiempo. Esto proporciona una extensión del CAPM, que solo tiene en cuenta los retornos de activos de un período. El CCAPM también proporciona una comprensión fundamental de la relación entre la riqueza y el consumo y la aversión al riesgo de un inversor.
Cálculo de CCAPM Una versión simplificada de CCAPM puede tomar una representación lineal entre un activo riesgoso (por ejemplo, stock) y la prima de riesgo de mercado. Sin embargo, la diferencia es la definición de la llamada tasa libre de riesgo implícita, la rentabilidad implícita del mercado y el consumo beta. Por lo tanto, la fórmula para CCAPM es la siguiente:
Donde:
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El rendimiento implícito y la prima de riesgo están determinados por el crecimiento del consumo de los inversores y la aversión al riesgo. Además, la prima de riesgo define la compensación que requieren los inversores para comprar un activo arriesgado. Al igual que en el CAPM estándar, el modelo relaciona los rendimientos de un activo riesgoso con su riesgo sistemático (riesgo de mercado). El riesgo sistemático es proporcionado por el consumo beta.
Consumo Beta El consumo beta se define como:
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Como se muestra en la Figura 1, un consumo beta más alto implica un rendimiento esperado más alto en el activo de riesgo.
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| Figura 1: retorno esperado vs. consumo beta |
En el CCAPM, un activo es más riesgoso si paga menos cuando el consumo es bajo (los ahorros son altos). El consumo beta es 1 si los activos riesgosos se mueven perfectamente con el crecimiento del consumo. Una beta de consumo de 2 aumentaría los rendimientos de un activo en un 2% si el mercado aumentara en un 1% y caería en un 2% si el mercado cayera un 1%.
El consumo beta puede determinarse por métodos estadísticos. Un estudio empírico, "Riesgo y rendimiento: Consumo Beta versus mercado Beta" (1986), de Gregory Mankiw y Matthew Shapiro evaluó los movimientos del consumo y los retornos de acciones de los Estados Unidos en la Bolsa de Valores de Nueva York y en el índice S & P 500 entre 1959-1982. El estudio sugiere que el CCAPM implica una tasa mayor sin riesgo que el CAPM, mientras que el CAPM proporciona un mayor riesgo de mercado (beta), como se muestra en la Figura 2.
| Medidas | CAPM | CCAPM |
| Tasa libre de riesgo | 0. 35% | 5. 66% |
| Beta | 5. 97 | 1. 85 |
| Figura 2: Prueba de la fuente CAPM y CCAPM: "Riesgo y rendimiento: Beta de consumo frente a beta de mercado" |
La pregunta es, ¿cuánto sería el rendimiento de un activo de riesgo a la tasa libre de riesgo y beta en la Tabla 1? La Figura 3 ilustra un experimento sobre los retornos requeridos de un activo arriesgado a diferentes rendimientos del mercado (columna 1). Las devoluciones requeridas se calculan utilizando las fórmulas CAPM y CCAPM.
Por ejemplo, si el rendimiento del mercado es del 3%, la prima de riesgo de mercado es -2. 66 multiplicado por el consumo beta 1. 85 más la tasa libre de riesgo (5. 66%). Esto produce un rendimiento requerido de 0. 74%. Por el contrario, el CAPM implica que el rendimiento requerido debe ser 16. 17% cuando el rendimiento del mercado es del 3%.
| Retorno de mercado | Retorno de stock - Retorno de stock CAPM | - CCAPM |
| 1. 00% | 4. 23% | -2. 96% |
| 2. 00% | 10. 20% | -1. 11% |
| 3. 00% | 16. 17% | 0. 74% |
| 4. 00% | 22.14% | 2. 59% |
| 5. 00% | 28. 11% | 4. 44% |
| 6. 00% | 34. 08% | 6. 29% |
| Figura 3: Experimento sobre los retornos de un activo arriesgado. |
Los dos casos de rendimiento del mercado al 1% y al 2% no implican necesariamente que la inversión en un activo arriesgado sea recompensada con un rendimiento positivo. Esto, sin embargo, contradice los aspectos fundamentales de los requisitos de riesgo-rendimiento. (Para obtener más información, lea The Equity Risk Premium - Parte 1 y Parte 2 .)
CCAPM no es perfecto
El CCAPM, como el CAPM, ha sido criticado porque se basa en un solo parámetro. Debido a que se sabe que muchas variables diferentes afectan empíricamente el precio de los activos, se crearon varios modelos con multifactores, como la teoría de precios de arbitraje.
Otro problema específico del CCAPM es que ha dado lugar a dos acertijos: el acertijo de equidad premium (EPP) y el acertijo de tasa sin riesgo (RFRP). El EPP muestra que los inversores tienen que ser extremadamente reacios al riesgo para implicar la existencia de una prima de riesgo de mercado. El RFRP dice que los inversores ahorran en bonos del Tesoro a pesar de la baja tasa de rendimiento, que se ha documentado con datos de la mayoría de los países industrializados del mundo.
Conclusión
El CCAPM remedia algunas de las debilidades del CAPM. Además, une directamente la macroeconomía y los mercados financieros, proporciona una comprensión de la aversión al riesgo de los inversores y vincula la decisión de inversión con la riqueza y el consumo.