Los conglomerados son compañías que poseen parcial o totalmente una cantidad de otras compañías. No hace mucho tiempo, los conglomerados en expansión eran una característica prominente del panorama corporativo. Grandes imperios, como General Electric (NYSE: GE GEGeneral Electric Co20. 14 + 1. 00% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) y Berkshire Hathaway (NYSE: BRK. A BRK. ABerkshire Hathaway Inc280, 470. 01-1. 05% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), se construyeron durante muchos años con intereses que van desde la tecnología de motores a reacción hasta joyas. Hodgepodges corporativos como estos se enorgullecen de su capacidad para evitar mercados llenos de baches. En algunos casos, han producido rendimientos impresionantes para los accionistas a largo plazo, pero esto no significa que los conglomerados corporativos sean siempre algo bueno para los inversores. Si está interesado en invertir en estos monstruos, hay algunas cosas que debe saber. Aquí explicamos qué son los conglomerados y le brindamos una descripción general de los pros y los contras de invertir en ellos.

El caso de los conglomerados
El caso de los conglomerados se puede resumir en una palabra: diversificación. De acuerdo con la teoría financiera, debido a que el ciclo económico afecta a las industrias de diferentes maneras, la diversificación resulta en un menor riesgo de inversión. Una desaceleración sufrida por una subsidiaria, por ejemplo, puede ser contrarrestada por la estabilidad, o incluso la expansión, en otra empresa. En otras palabras, si la división de ladrillos de Berkshire Hathaway tiene un mal año, la pérdida podría verse compensada por un buen año en su negocio de seguros.

Al mismo tiempo, un conglomerado exitoso puede mostrar un crecimiento de ganancias consistente al adquirir compañías cuyas acciones tienen una calificación más baja que la suya. De hecho, GE y Berkshire Hathaway han prometido (y entregado) un crecimiento de ganancias de dos dígitos al aplicar esta estrategia de crecimiento de la inversión.

El caso en contra de los conglomerados
Sin embargo, el éxito prominente de conglomerados como GE y Berkshire Hathaway no es una prueba de que el conglomerado sea siempre una buena idea. Hay muchas razones para pensar dos veces antes de invertir en estas acciones, especialmente en 2009, cuando tanto GE como Berkshire sufrieron como resultado de la desaceleración económica, lo que demuestra que el tamaño no hace que una empresa sea infalible.

El gurú de la inversión Peter Lynch usa la frase "diworsification" para describir las empresas que se diversifican en áreas más allá de sus competencias básicas. Un conglomerado a menudo puede ser un asunto ineficiente y desordenado. No importa cuán bueno sea el equipo de gestión, sus energías y recursos se dividirán en numerosas empresas, que pueden ser sinérgicas o no.

Para los inversores, los conglomerados pueden ser tremendamente difíciles de entender, y puede ser un desafío encasillar a estas compañías en una categoría o tema de inversión.Esto significa que incluso los gerentes a menudo tienen dificultades para explicar su filosofía de inversión a los accionistas. Además, la contabilidad de un conglomerado puede dejar mucho que desear y puede oscurecer el desempeño de las divisiones separadas del conglomerado. La incapacidad de los inversionistas para comprender la filosofía, dirección, objetivos y desempeño de un conglomerado puede eventualmente llevar a compartir bajo rendimiento.

Si bien se mantiene el argumento contracíclico, también existe el riesgo de que la administración mantenga a raya a las empresas con bajo rendimiento, con la esperanza de participar en el ciclo. En última instancia, las empresas de menor valor evitan que el valor de las empresas de mayor valor se realice en su totalidad en el precio de las acciones.

Además, los conglomerados no siempre ofrecen a los inversores una ventaja en la diversificación. Si los inversores quieren riesgo de diversidad, pueden hacerlo solos, invirtiendo en unas pocas empresas enfocadas en lugar de poner todo su dinero en un solo conglomerado. Los inversores pueden hacer esto mucho más barato y eficiente que incluso el conglomerado más adquisitivo.

El descuento del conglomerado
El caso contra los conglomerados es fuerte. En consecuencia, el mercado generalmente aplica un corte de pelo en el valor por partes, o suma de partes, es decir, con frecuencia valora los conglomerados con un descuento para las empresas más enfocadas. Esto se conoce como el descuento conglomerado. De acuerdo con un artículo de 2001 en CFO Magazine , los estudios académicos han sugerido en el pasado que este descuento podría ser tanto como 10-12%, pero investigaciones académicas más recientes han concluido que el descuento es más cercano al 5% . Por supuesto, algunos conglomerados tienen una prima pero, en general, el mercado atribuye un descuento.

El descuento de conglomerado brinda a los inversionistas una buena idea de cómo el mercado valora el conglomerado en comparación con el valor total de sus diversas partes. Un descuento profundo indica que los accionistas se beneficiarían si la compañía fuera desmantelada y sus divisiones dejaran de funcionar como acciones separadas.

Calculemos el descuento del conglomerado usando un ejemplo simple. Utilizaremos un conglomerado ficticio llamado DiversiCo, que consta de dos negocios no relacionados: una división de bebidas y una división de biotecnología.

DiversiCo tiene una valoración bursátil de $ 2 mil millones y $ 0. 75 mil millones en deuda total. Su división de bebidas tiene activos de balance de $ 1 mil millones, mientras que su división de biotecnología tiene $ 0. 765 mil millones en activos. Las compañías enfocadas en la industria de las bebidas tienen valores medianos de mercado a libro de 2. 5, mientras que las empresas de biotecnología pura tienen valores de mercado a 2. Las divisiones de DiversiCo son empresas bastante típicas en sus industrias. A partir de esta información, podemos calcular el descuento del conglomerado:

Ejemplo - Cálculo del descuento del conglomerado Valor total de mercado DiversiCo: = Equidad + Deuda = $ 2 mil millones + $ 0. 75 mil millones = $ 2. 75 mil millones Valor estimado Suma de las partes: = Valor de la División de biotecnología + Valor de la división de bebidas = ($ 0. 75 mil millones X 2) + ($ 1 mil millones X 2.5) = $ 1. 5 mil millones + $ 2. 5 mil millones = $ 4. 0 mil millones Entonces, el descuento del conglomerado equivale a: = ($ 4 .0 mil millones - $ 2 .75 mil millones) / $ 4. 0 mil millones = 31. 25%

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DiversiCo's 31. El 25% de descuento del conglomerado parece inusualmente profundo. El precio de sus acciones no refleja el verdadero valor de sus divisiones separadas. Se hace evidente que esta empresa multimillonaria podría valer mucho más si se divide en negocios individuales. En consecuencia, los inversores pueden presionar para desinvertir o escindir sus divisiones de bebidas y biotecnología para crear más valor. Si eso ocurriera, Diversico podría valer la pena examinarlo más de cerca como una oportunidad de compra.

Qué buscar
La gran pregunta es si la inversión en conglomerados tiene sentido. El descuento del conglomerado sugiere que no. Pero puede haber un lado positivo. Si invierte en conglomerados que se dividen en partes individuales mediante desinversiones y derivaciones, podría capturar un aumento en el valor a medida que desaparece el descuento del conglomerado. Como regla general, puede obtener mayores rendimientos cuando los conglomerados se rompen que cuando se crean.

Dicho eso, algunos conglomerados tienen una prima de valuación, o al menos un pequeño descuento de conglomerado. Estas son empresas extremadamente bien administradas. Se manejan agresivamente, con objetivos claros establecidos para las divisiones. Las empresas de bajo rendimiento se venden o se venden rápidamente. Más importante aún, los conglomerados exitosos tienen objetivos financieros más que estratégicos u operativos, adoptando enfoques estrictos para la administración de la cartera.

Si opta por invertir en conglomerados, busque aquellos con disciplina financiera, análisis y valoración rigurosos, una negativa a pagar en exceso por adquisiciones y la voluntad de vender negocios existentes. Al igual que con cualquier decisión de inversión, piense antes de comprar y no suponga que las grandes empresas siempre obtienen grandes ganancias.