Es hora de desempolvar uno de los métodos más antiguos y conservadores para valorar acciones: el modelo de descuento de dividendos (DDD). Es una de las aplicaciones básicas de una teoría financiera que los estudiantes en cualquier clase introductoria de finanzas deben aprender. Desafortunadamente, la teoría es la parte fácil. El modelo requiere muchas suposiciones sobre los pagos de dividendos y los patrones de crecimiento de las empresas, así como sobre las tasas de interés futuras. Surgen dificultades en la búsqueda de números sensibles para incorporarlos a la ecuación. Aquí examinaremos este modelo y le mostraremos cómo calcularlo. (¿Funcionará el modelo de descuento de dividendos para usted? Obtenga más información en Cómo elegir el mejor método de valuación de acciones .)

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El modelo de descuento de dividendos

Aquí está la idea básica: cualquier acción finalmente no vale más de lo que ofrecerá a los inversores en los actuales y dividendos futuros. La teoría financiera dice que el valor de una acción vale todos los flujos de efectivo futuros que la empresa espera generar, descontados por una tasa apropiada ajustada al riesgo. Según el DDM, los dividendos son los flujos de efectivo que se devuelven al accionista. (Vamos a suponer que comprende los conceptos de valor temporal del dinero y descuento. Puede obtener más información sobre estos temas en Comprensión del valor del tiempo del dinero .)

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Para valorar una empresa que utiliza DDM, calcula el valor de los pagos de dividendos que cree que una acción arrojará en los próximos años. Esto es lo que dice el modelo:

Donde:
P = el precio en el momento 0
r = tasa de descuento

Por simplicidad, considere una compañía con un dividendo anual de $ 1. Si cree que la compañía pagará ese dividendo indefinidamente, debe preguntarse qué está dispuesto a pagar por esa compañía. Supongamos que el rendimiento esperado, o, más apropiadamente en el lenguaje académico, la tasa de rendimiento requerida, es del 5%. De acuerdo con el modelo de descuento de dividendos, la compañía debería valer $ 20 ($ 1 .00 / .05).

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¿Cómo llegamos a la fórmula anterior? En realidad, es solo una aplicación de la fórmula para una perpetuidad:

El inconveniente obvio del modelo anterior es que esperaría que la mayoría de las empresas crezcan con el tiempo. Si cree que este es el caso, entonces el denominador es igual al rendimiento esperado menos la tasa de crecimiento del dividendo. Esto se conoce como el crecimiento constante de DDM o el modelo de Gordon después de su creador, Myron Gordon. Digamos que usted piensa que el dividendo de la compañía crecerá un 3% anual. El valor de la compañía debería ser de $ 1 / (. 05 -. 03) = $ 50. Aquí está la fórmula para valorar una compañía con un dividendo en constante crecimiento, así como la prueba de la fórmula:

El modelo clásico de descuento de dividendos funciona mejor cuando se valora una empresa madura que paga una gran parte de sus ganancias como dividendos, tales como una empresa de servicios públicos.

El problema de la previsión

Los defensores del modelo de descuento de dividendos dicen que solo los dividendos en efectivo futuros pueden brindarle una estimación confiable del valor intrínseco de una compañía. Comprar una acción por cualquier otra razón, digamos, pagar 20 veces las ganancias de la compañía porque alguien pagará 30 veces mañana, es mera especulación.

En verdad, el modelo de descuento de dividendos requiere una gran cantidad de especulaciones al tratar de pronosticar futuros dividendos. Incluso cuando lo aplica a compañías fijas, confiables y que pagan dividendos, aún necesita hacer muchas suposiciones sobre su futuro. El modelo está sujeto al axioma "basura adentro, basura afuera", lo que significa que un modelo solo es tan bueno como las suposiciones en las que se basa. Además, las entradas que producen valoraciones siempre están cambiando y son susceptibles de error.

La primera gran suposición que hace el DDM es que los dividendos son estables, o crecen a un ritmo constante indefinidamente. Pero incluso para las acciones estables y confiables de tipo utilidad, puede ser difícil pronosticar exactamente cuál será el pago de dividendos el próximo año, sin importar una docena de años a partir de ahora. (Descubra algunas de las razones por las que las empresas reducen los dividendos en Su pago de dividendos: ¿puede contar con ello? )

Modelos de descuento por dividendos en múltiples etapas

Para evitar el problema de los dividendos inestables Los modelos de etapas múltiples llevan el DDM un paso más cerca de la realidad al suponer que la empresa experimentará diferentes fases de crecimiento. Los analistas de valores crean modelos de pronóstico complejos con muchas fases de crecimiento diferente para reflejar mejor las perspectivas reales. Por ejemplo, un DDM multifásico puede predecir que una empresa tendrá un dividendo que crecerá al 5% durante siete años, al 3% durante los siguientes tres años y luego al 2% a perpetuidad.

Sin embargo, este enfoque aporta aún más suposiciones al modelo, aunque no supone que un dividendo crecerá a un ritmo constante, debe adivinar cuándo y cuánto cambiará un dividendo con el tiempo.

¿Qué se debe esperar?

Otro punto de fricción con el DDM es que nadie sabe con certeza la tasa de rendimiento esperada adecuada para usar. No siempre es inteligente simplemente usar la tasa de interés a largo plazo porque lo apropiado de esto puede cambiar.

El problema de alto crecimiento

Ningún modelo de DDM elegante es capaz de resolver el problema de las acciones de alto crecimiento. Si la tasa de crecimiento de dividendos de la compañía excede la tasa de rendimiento esperada, no puede calcular un valor porque obtiene un denominador negativo en la fórmula. Las acciones no tienen un valor negativo. Considere una compañía con un dividendo que crece al 20%, mientras que la tasa de rendimiento esperada es solo del 5%: en el denominador (r-g) tendría -15% (5% -20%).

De hecho, incluso si la tasa de crecimiento no supera la tasa de rendimiento esperada, las acciones de crecimiento, que no pagan dividendos, son aún más difíciles de valorar con este modelo. Si espera valorar un stock en crecimiento con el modelo de descuento de dividendos, su valoración se basará en nada más que conjeturas sobre las ganancias futuras de la compañía y las decisiones de política de dividendos.La mayoría de las acciones de crecimiento no pagan dividendos. Por el contrario, reinvierten las ganancias en la compañía con la esperanza de proporcionarles a los accionistas retornos a través de un mayor precio de la acción.

Considere a Microsoft, que no pagó dividendos durante décadas. Dado este hecho, el modelo podría sugerir que la compañía no valía nada en ese momento, lo cual es completamente absurdo. Recuerde, solo alrededor de un tercio de todas las compañías públicas pagan dividendos. Además, incluso las empresas que sí ofrecen pagos asignan cada vez menos de sus ganancias a los accionistas.

Conclusión

El modelo de descuento de dividendos no es de ninguna manera el único y final para la valoración. Dicho esto, aprender sobre el modelo de descuento de dividendos fomenta el pensamiento. Obliga a los inversores a evaluar diferentes suposiciones sobre el crecimiento y las perspectivas futuras. Si nada más, el DDM demuestra el principio subyacente de que una compañía vale la suma de sus flujos de efectivo futuros descontados. (Otra cuestión es si los dividendos son la medida correcta del flujo de efectivo). El desafío es hacer que el modelo sea lo más aplicable posible a la realidad, lo que significa utilizar los supuestos más confiables disponibles.