El best-seller de Michael Lewis "Flash Boys: una revuelta de Wall Street" despertó un nido de avispas al centrar la atención en el controvertido tema del comercio de alta frecuencia (HFT). El libro narra el viaje de un pequeño grupo de personas intrépidas en Wall Street que tropiezan con el comportamiento predatorio de las empresas comerciales de alta frecuencia, y en un intento por ofrecer un mercado más equilibrado, crean un intercambio llamado IEX. Así es como IEX está intentando combatir el comercio predatorio.

¿Qué es IEX?

Lanzado el 25 de octubre de 2013, IEX es un Sistema de comercio alternativo (Alternative Trading System, ATS), una plataforma de negociación electrónica que combina compradores y vendedores de acciones. Tres personas son la fuerza motriz de IEX: Brad Katsuyama, presidente y CEO; Rob Park, director de tecnología; y Ronan Ryan, jefe de estrategia. Katsuyama y Park habían trabajado anteriormente juntos en RBC (Royal Bank of Canada) Capital Markets, donde dirigían sus ventas y transacciones electrónicas, y sus operaciones algorítmicas, respectivamente.

IEX es propiedad de fondos de inversión y fondos de cobertura líderes, incluidos Greenlight Capital, Capital Group, Brandes Investment Partners, Pershing Square y Third Point Partners; Los empleados e inversionistas individuales de IEX también tienen una participación en IEX. Como señaló Lewis en su libro, los ejecutivos de la compañía querían llamar al nuevo mercado el Exchange Exchange, pero debido al obvio problema causado por su dirección en línea (investorsexchange.com), se conformaron con el nombre abreviado IEX.

IEX atrapado rápido. El 9 de abril de 2014, manejó 23. 9 millones de acciones, un aumento del 27% del promedio diario en marzo. Aunque ese volumen representó menos del 1% del volumen total de acciones de EE. UU., IEX ya había superado cuatro de las 13 bolsas americanas para esa fecha, incluidos NYSE MKT, Chicago Stock Exchange, National Stock Exchange y CBOE Stock Exchange.

Génesis y crecimiento de las operaciones predatorias

El comercio de alta frecuencia en sí mismo no es abusivo ni manipulador, y varios actores prominentes del mercado creen que HFT agrega liquidez y reduce los márgenes de negociación. El problema es con un subconjunto de HFT que IEX denomina "comercio predatorio", que explota una laguna en el Sistema Nacional de Regulación del Mercado ("Reg NMS") que fue aprobada por la Securities and Exchange Commission en 2005 e implementada en 2007.

Reg NMS requiere que los corredores obtengan el "mejor precio" para sus pedidos de clientes. El mejor precio lo define la Oferta y mejor oferta nacional (NBBO) para una acción. El NBBO se calcula mediante un sistema computarizado denominado Securities Information Processor (SIP), que agrupa las ofertas y ofertas para todas las acciones de los EE. UU. De las 13 bolsas y disemina continuamente el NBBO por ellas.

Según Lewis, la laguna que explotan los operadores de alta frecuencia es que Reg NMS no pudo especificar la velocidad del SIP. Se necesita una cantidad finita de milisegundos para que los precios de las acciones se recopilen y organicen a partir de los 13 intercambios, y luego se calculan y difunden mediante el SIP. Los operadores de alta frecuencia saltaron el arma estableciendo sus propias computadoras deslumbrantemente rápidas dentro de los intercambios (una práctica conocida como "coubicación") y obteniendo una vista del mercado mucho más rápido de lo que el SIP podría proporcionarle. Lewis sostiene que a veces la brecha entre la visión HFT del mercado y la de los inversionistas ordinarios fue de hasta 25 milisegundos, que puede ser una eternidad en un entorno donde la velocidad se mide en microsegundos (una millonésima de segundo).

El NBBO hizo que las órdenes de los clientes se enrutaran a más intercambios de lo que de otro modo habría sido necesario, lo que benefició a las empresas HFT. Por ejemplo, supongamos que un cliente pone en una orden de mercado para comprar 20, 000 acciones de XYZ. Supongamos que 100 acciones de XYZ se ofrecen en Exchange O a $ 10. 01, 400 acciones en Exchange P a $ 10. 02 y 25, 000 acciones en Exchange Q a $ 10. 04. El corredor debe comprar primero las 100 acciones ofrecidas en Exchange O a $ 10. 01 y 400 acciones ofrecidas a $ 10. 02 en Exchange P, y luego compre las 19, 500 acciones restantes en Exchange Q a $ 10. 04. Las empresas HFT explotan esta fragmentación del mercado mediante la presentación de ofertas y ofertas en cantidades muy pequeñas (normalmente 100 acciones) para cada acción cotizada, con el fin de medir la compra o venta de intereses en una acción.

Por lo tanto, en este ejemplo, si las 100 acciones de XYZ fueron ofrecidas por una firma de HFT, y creía que esta pequeña orden era solo la punta de un pedido mucho más grande, podría adelantarse a Exchange Q y recoger todo el acciones en oferta a $ 10. 04, y ofrecerlos de nuevo al corredor a $ 10. 06. Esa cantidad de scalping o skimming puede no parecer mucho, pero cuando se realiza decenas de miles de veces al día (tenga en cuenta que el comercio de HFT se estima que representa el 50% de los volúmenes diarios de comercio de acciones de EE. UU.), Puede sumar miles de millones de dólares anuales.

Actividades comerciales depredadoras

IEX define el comercio predatorio como las siguientes tres actividades:

• "Arbitraje lento del mercado:" Debido a la deslumbrante potencia informática al alcance de la mano, las firmas HFT pueden arbitrar las diferencias de precios mínimas para acciones entre varios intercambios . Por ejemplo, supongamos que la empresa ficticia UVW se cotiza a $ 20. 00 / $ 20. 01 en todos los intercambios, pero debido a compras repentinas a gran escala en el Nasdaq, salta a $ 20. 03 / $ 20. 04 en ese intercambio. Las empresas HFT usarían su velocidad superior para comprar instantáneamente grandes cantidades de acciones de UVW a $ 20. 01 de los otros intercambios y los venden a $ 20. 03 en el Nasdaq. Este arbitraje elevaría el precio de UVW en las otras bolsas y lo reduciría en el Nasdaq, lo que daría como resultado un nuevo precio igualado de, digamos, $ 20. 02 / $ 20. 03.
• "Funcionamiento electrónico frontal:" Esta es la actividad comercial descrita en el ejemplo anterior de stock XYZ.
• "Arbitraje de reembolso": muchos intercambios ofrecen un pequeño pago como incentivo para ofrecer liquidez y cobrar por tomar liquidez.Para una acción bursátil a $ 20. 00 / $ 20. 01, comprando al precio de oferta de $ 20. 01 o vender a la oferta publicada de $ 20. 00 equivaldría a tomar liquidez, mientras se realiza un pedido para comprar a $ 20. 02 o vender a $ 19. 99 equivale a hacer liquidez. Con el arbitraje de reembolsos, las firmas de HFT intentan captar la mayor cantidad posible de reembolsos sin proporcionar liquidez.

La solución IEX

IEX tiene como objetivo combatir el comercio predatorio a través de las siguientes medidas:

• 350 microsegundos de latencia : las órdenes de llegada a diferentes intercambios facilitan la actividad depredadora como el front-running y el arbitraje En diferentes momentos, IEX introduce 350 microsegundos de latencia (la diferencia entre el momento en que se envía una señal y el momento en que se recibe) para todos los pedidos. Esto proporciona al IEX Matching Engine (que combina con todas las órdenes de compra y venta) una ventaja y asegura que tiene tiempo suficiente para recibir y procesar cambios en el NBBO antes de que una empresa HFT pueda recibir y actuar sobre el cambio en el IEX. Si bien es una cantidad minúscula de tiempo, esta latencia tiene el efecto de cortar de raíz la actividad comercial predatoria.
• No co - ubicación - IEX no permite a las empresas HFT u otras entidades compartir espacio en sus instalaciones. La coubicación se ha convertido en un negocio enorme y lucrativo para muchos intercambios, ya que cuanto más cerca están las firmas de HFT del SIP o del motor de emparejamiento de un intercambio, mayor es la ventaja que tienen al obtener un adelanto de la acción del mercado antes de tiempo.
• Sin acceso especial a los datos : las firmas de HFT están dispuestas a pagar decenas de millones por el privilegio de ver los pedidos de los clientes por parte de corredores e intercambios. De hecho, el senador de los Estados Unidos Charles Schumer, en julio de 2009, instó a la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) a prohibir la práctica de "flash trading", que proporciona conocimiento previo de las órdenes de acciones a ciertos operadores. Las inquietudes de Schumer rodearon los programas especiales ofrecidos por intercambios como Nasdaq, BATS y la plataforma de negociación DirectEdge, que a cambio de una tarifa "mostraría" información sobre órdenes de compra y venta durante unas pocas fracciones de segundo antes de que la información se hiciera pública. . IEX no proporciona acceso especial a datos a ninguna parte.
• Sin comisiones ilícitas ni descuentos - IEX no ofrece ninguna comisión especial o rebajas por tomar o hacer liquidez. En su lugar, cobra una tarifa plana de 9/100 de un centavo por acción (también conocida como 9 mils) para comprar o vender una acción.
• Solo cuatro tipos de pedidos : IEX evita ciertos tipos de pedidos que se crearon para acomodar a la multitud de HFT, como la orden de Solo-Posteriores y la orden de "Ocultar No Deslizar". En su lugar, ofrece solo cuatro tipos básicos de pedidos: mercado, límite, punto medio e IEX Check (Fill o Kill). La Peg de punto medio le da al inversor un precio entre la oferta y la oferta actuales para la acción.
• Sin afiliados comerciales propietarios - Un problema con los "pools oscuros" -cambios privados operados por grandes bancos y corredoras de bolsa- era que, debido a que no son transparentes por naturaleza, no hay forma de saber si los bancos y las corredurías " Las unidades de negociación propietarias están aprovechando indebidamente la información proporcionada por los pedidos de los clientes en dichos grupos.IEX evita este conflicto de intereses al no participar en operaciones de propiedad o tener afiliados de "prop trading".
• Propiedad del inversor únicamente - Para evitar cualquier conflicto de intereses percibido, IEX solo es propiedad de inversores (instituciones individuales y de compra) que primero deben entregar sus pedidos a los intermediarios. IEX no permite que ninguna entidad que pueda comerciar directamente con la bolsa, como un banco o una correduría, pueda participar en ella.

The Bottom Line

Mientras que otros lugares de negociación o pools oscuros pueden intentar replicar sus métodos, IEX tiene la ventaja de ser el "primero en moverse". El aumento en los volúmenes de negociación es una señal prometedora para IEX, y demuestra que sus medidas para combatir el comercio predatorio han sido bien recibidas por las grandes instituciones que han sido víctimas durante años de estas actividades, que colectivamente les han costado miles de millones.