Desde que el Banco de la Reserva Federal de los EE. UU. Terminó su programa de compra de bonos el año pasado, los expertos del mercado han pasado mucho tiempo tratando de predecir cuándo la Fed comenzará a normalizar las tasas de interés. Siempre que esto suceda, el impacto de tal decisión también se sentirá fuera de los Estados Unidos. De particular preocupación es el posible impacto en los mercados emergentes, especialmente si las salidas de capital se aceleran y el dinero regresa rápidamente a EE. UU. Además, las tasas de interés más altas podrían encarecer a los prestatarios extranjeros para cumplir con sus compromisos de deuda. Esto ha llevado a funcionarios como Christine Lagarde, directora general del Fondo Monetario Internacional (FMI), a advertir sobre el efecto de "derrame" que la Fed podría tener sobre la volatilidad de los mercados financieros, especialmente los mercados emergentes. (Para obtener más información, consulte: Nuevas herramientas de la Fed para manipular la economía ).

Tarifas más altas en los Estados Unidos: Vuelo de capital y deuda externa más costosa

Hay dos factores clave que hacen que los tipos de interés estadounidenses más altos sean más difíciles para los mercados emergentes. El primero es una reversión de los flujos de capital. Esto es importante porque algunos mercados emergentes dependen en gran medida de los flujos externos para financiar déficits fiscales o de cuenta corriente. El FMI dice que entre 2009 y 2013, los mercados emergentes recibieron alrededor de US $ 4. 5 billones de entradas brutas de capital, que representan aproximadamente la mitad de todos los flujos de capital mundiales en ese período. Si la inversión vuelve a crecer en los Estados Unidos, el capital internacional que fluye lejos de los mercados emergentes podría acelerar y dificultar el financiamiento de los "déficits gemelos". Esto ya puede estar sucediendo, incluso antes de que la Fed aumente las tasas. El Instituto Internacional de Finanzas dice que los flujos de capital privado a los mercados emergentes cayeron en US $ 250 mil millones en 2014. (Para más información, ver: Los riesgos de invertir en mercados emergentes ).

El segundo factor es la amenaza menos visible de la deuda denominada en dólares estadounidenses. Los gobiernos, corporaciones y bancos de mercados emergentes aprovecharon el financiamiento en dólares a bajo costo para apuntalar sus finanzas. Los datos del Banco de Pagos Internacionales apoyan cifras similares informadas por el FMI de que el endeudamiento de los mercados emergentes se ha duplicado en los últimos cinco años a US $ 4. 5 trillones. Esto es problemático porque la devaluación de la moneda local causada por una reversión de los flujos de capital puede dificultar el servicio de esta deuda en dólares. Además, las empresas y los bancos que tomaron prestado en dólares podrían enfrentar presiones adicionales si no tienen ingresos o activos equivalentes.

"Cinco frágiles" Los más afectados

Las estimaciones de cuáles son exactamente los países más expuestos varían ampliamente, pero algunos países parecen aparecer constantemente en las listas de la U.S. Fed, bancos internacionales y agencias de calificación. El siguiente cuadro muestra los países que parecen tener los mayores desafíos de financiamiento externo. A pesar de una lista algo variada, Brasil, Turquía y Sudáfrica aparecen de manera más consistente, tanto en las fuentes como a través del tiempo. La Fed emitió su lista vulnerable en febrero de 2014 y Moody's acaba de publicar su lista a fines de marzo de 2015.

Las economías son consideradas vulnerables al aumento de las tasas de interés en los Estados Unidos
US FED	Morgan Stanley	< Société Générale UBS	Moody's	Brasil
Brasil	Brasil	Brasil	Brasil	India
México	México	Chile	Indonesia
Indonesia	Indonesia	Malasia	Turquía
Turquía	Turquía	Turquía	Turquía	Sudáfrica
Sur África	Sudáfrica	Sudáfrica	Sudáfrica	Fuente: Reserva Federal, Estado, Moody's

Otra forma de medir qué países están experimentando estrés crediticio es mirar el Credit Default Swap (CDS) ) mercado. Los diferenciales actuales de CDS suministrados por Deutsche Bank parecen sugerir que Brasil es más preocupante, con una mayor probabilidad de incumplimiento implícita en el mercado general que también está aumentando.

Fitch Ratings, otra agencia de calificación crediticia, publica un Fitch CDS Map, una herramienta interactiva diseñada para identificar y exponer los cambios mes a mes en los diferenciales de permutas de incumplimiento crediticio. Los cambios positivos en los diferenciales de CDS señalan la percepción de los mercados de mayor riesgo, mientras que los cambios negativos indican el fortalecimiento del crédito. También en este caso, Brasil parece particularmente problemático con los diferenciales que se amplían 15. 74% en marzo de 2015 en comparación con 8. 09% para Turquía y 4. 59% para Sudáfrica, según Fitch. (Para la lectura relacionada, ver:

Invertir en deuda de mercados emergentes ). Entonces, ¿cuándo aumentará la Fed las tasas?

Antes del comunicado de prensa más reciente del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) el 18 de marzo, muchos participantes del mercado parecían convencidos de un alza en las tasas de junio. De hecho, la herramienta FedWatch del Grupo CME tenía la probabilidad de un alza de junio del 50%. Después de la declaración, la probabilidad cayó marginalmente a 48. 9%. A pesar de esta pequeña disminución, las expectativas del mercado todavía parecen enfocadas en un despegue en junio con solo un 40.9% de posibilidades de que las tasas permanezcan sin cambios, por debajo de una probabilidad del 46.9% cuando se midió en febrero. La herramienta CME utiliza contratos de futuros de fondos federales a 30 días para calcular la probabilidad de la fecha de destino de los fondos federales al contado a fin de mes, durante la cual está programada una reunión del FOMC. La herramienta representa un reflejo directo de la visión del mercado colectivo sobre el curso futuro de la política monetaria de la Fed. (Para más información, ver: Fuerzas detrás de las tasas de interés).

Extrañamente, las expectativas del mercado sobre el momento de la normalización de la tasa de interés de la Fed difieren de las expectativas de la Fed. La BBC informó que la estimación mediana de la Fed actualmente muestra tasas de 1% para enero de 2016 y 2. 5% para enero de 2017. Mientras tanto, el mercado de futuros que se discutió anteriormente espera que Estados Unidos tenga tasas de alrededor de 0.5% en enero de 2016 y solo 1. 5% en enero de 2017.

The Bottom Line

Las crecientes tasas de EE. UU. Presentarán desafíos específicos para los mercados emergentes, especialmente aquellos con vulnerabilidades de financiamiento externo como Brasil, Turquía y el sur. África o gobiernos, compañías y bancos con grandes cantidades de deuda denominada en dólares que podría volverse más costosa para el servicio.