No es raro ver a empresas privadas valoradas en hasta 100 veces los ingresos en fondos de última etapa. Los unicornios, que se han convertido en sinónimo de compañías de tecnología valoradas en más de mil millones de dólares, ahora están recibiendo un retroceso después de que los niños mimados de Silicon Valley perdieran su brillo en el mercado público. Solo el año pasado, varias compañías y unicornios sin límites vieron reducirse sus valores antes de hacerse públicos. Antes de su salida a bolsa, Square Inc. (SQ SQSquare Inc37. 18 + 0. 79% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) se valoró en el mercado privado alrededor de $ 6 mil millones. Como sabemos, la empresa de pago IPO cedió un poco más de la mitad de su valor privado y ha visto cómo las acciones caían más del 20% en su relativamente corta existencia.

Desafortunadamente, determinar el valor puede ser difícil con el reciente exceso de nuevas empresas de hiper crecimiento. Una valoración para una empresa privada o pública sigue procedimientos matemáticos similares, pero las empresas privadas a menudo no divulgan información financiera clave. Dicho esto, las valoraciones alucinantes de los últimos cinco años son más indicativas de los mercados que el verdadero valor de la empresa.

El proceso de valoración de las empresas

Muchas de las técnicas utilizadas para valorar a las empresas privadas no son tan diferentes de las utilizadas para las empresas públicas. Los métodos más simples de valorar una empresa privada son el análisis comparable de la compañía y estimar el flujo de efectivo descontado. El análisis comparativo de la compañía usa múltiplos y primas de transacciones reales pagados en transacciones comparables para valorar a la empresa privada objetivo. Este enfoque observa transacciones con atributos similares, tales como, grupo industrial, tiempos recientes, ofertas comerciales y estructura de capital. Dicho esto, las transacciones precedentes rara vez son directamente comparables con el verdadero valor de una empresa objetivo. Dado que el valor no siempre está vinculado a los ingresos, a menudo el análisis comparable no incorpora otras métricas clave

Al llevar el análisis comparable un paso más adelante, los inversores a menudo realizan valoraciones basadas en el flujo de caja futuro descontado. El primer y más importante paso en la estimación del flujo de efectivo futuro es la estimación del crecimiento de los ingresos. Para las empresas privadas en la etapa inicial de financiación, puede ser difícil hacer una estimación precisa de los ingresos futuros. Por lo general, las sobrevaloraciones en el mercado privado ocurren en la etapa más temprana de la existencia de una compañía. Se ha estimado que Uber, por ejemplo, tiene un alto potencial de crecimiento de ingresos y ahora está valorado en más de $ 60 mil millones a pesar de perder millones de dólares al año. Además de los múltiplos de ingresos, un modelo de flujo de caja considerará el EBITDA para evaluar la rentabilidad de una compañía. En los primeros años de la existencia de una startup, a menudo pierde dinero al intentar conciliar la deuda.Como resultado, el EBITDA se convierte en una medida atractiva, ya que enmascara los costos y se considera que es indicativo de rentabilidad.

¿Dónde está la brecha?

Dado que las valoraciones públicas y privadas siguen los mismos procedimientos matemáticos, existe una discrepancia fundamental sobre por qué las empresas fracasan cuando llegan al mercado público. Las valoraciones privadas de las empresas a menudo se descuentan en función de varios factores de riesgo pertenecientes al sector privado, que reflejan una marcada diferencia respecto de las empresas que cotizan en bolsa. Los estados financieros de las empresas públicas son auditados y supervisados ​​oficialmente por los reguladores oficiales, donde las empresas privadas no son responsables ante una organización reguladora. Además, las empresas privadas no informan a los accionistas y no han gestionado sus operaciones en el mejor interés del accionista. A veces, las empresas privadas manipularán sus estados financieros para mostrar menores ganancias, lo que efectivamente minimiza las obligaciones tributarias. Como resultado, la información financiera histórica de una empresa puede llevar a una subvaluación rígida en comparación con una empresa pública.

Sin embargo, la mayoría de las veces, las valoraciones de las empresas privadas están infladas para reflejar un alto potencial de crecimiento de los ingresos. En este caso, se utiliza un múltiplo de valoración que simplemente expresa el valor de mercado en relación con una métrica clave, como los ingresos. Por ejemplo, un múltiplo de ingresos de 10 afirma que la empresa vale diez veces más que sus ingresos. En las primeras etapas de una startup de hipercrecimiento, no es anormal encontrarse con compañías valoradas en 100 veces los ingresos. Dicho esto, casi ninguna compañía ha logrado ingresos múltiples múltiples más de diez veces además de Facebook (FB FBFacebook Inc180. 17 + 0. 70% Creado con Highstock 4. 2. 6 ). Si bien los capitalistas de riesgo y los inversionistas privados son conscientes de esto, aún asumen niveles de riesgo sin precedentes por temor a perderse el próximo Facebook.

Para las empresas privadas de hoy en día, existen varios factores importantes que ayudan a determinar los múltiplos de ingresos. Debido a la interconexión de la economía mundial, las valoraciones previas a la salida a bolsa deben medir el crecimiento a escala global. Estas cifras pueden crecer mucho a medida que convergemos hacia una economía verdaderamente global. Lo que esto significa para una empresa de tecnología es el potencial de cientos de millones de usuarios o inversionistas, posibles fuentes de ingresos. Uno de los factores más convincentes que las empresas privadas muestran a los inversores es una creciente base de usuarios. El alto compromiso típicamente se traduce en más efectivo.

The Bottom Line

Con demasiada frecuencia, las empresas se derrumbarán cuando pasen de ser de propiedad privada a cotizar en bolsa. El reciente exceso de oferta pública inicial ha conducido a esta casa ya que las altas valoraciones no han podido cumplir con las expectativas. Justo el año pasado, Etsy Inc. (ETSY ETSYEtsy Inc17. 15 + 3. 38% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), Box Inc. (BOX BOXBox Inc21. 73 -0. 82% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) y Square reportaron $ 5 billones más valoraciones privadas, solo para sumergirse en los días previos a sus IPOs. La diferencia entre las valoraciones públicas y privadas es evidente cuando se evalúan las métricas clave, incluida la liquidez del mercado, las mediciones de beneficios, la estructura de capital, el perfil de riesgo y el control operacional, entre otros muchos factores.Se dice que estas sobrevaloraciones brutas son más indicativas del mercado que la propia empresa. Dicho esto, muchos expertos han comenzado a preguntarse si el aumento de las OPI está inflando una burbuja a punto de estallar.