Puede ser complicado poner precio a las compañías de biotecnología que ofrecen poco más que la promesa de éxito en el futuro. El hecho de que alguien en el laboratorio llora "¡Eureka!", Eso no significa necesariamente que se haya encontrado una cura. En el sector de la biotecnología, puede llevar muchos años determinar si todo el esfuerzo se traducirá en rendimientos para una empresa. Sin embargo, aunque la valoración puede parecer más adivinación que ciencia, existe un enfoque generalmente aceptado para valorar a las empresas de biotecnología que están a años luz de la recompensa. En este artículo, explicamos este enfoque de valoración, que se basa en el análisis de flujo de efectivo descontado (DCF) y lo guiará paso a paso por el proceso.

VER: Análisis de flujo de efectivo descontado

Enfoque de valuación de cartera Piense en una compañía de biotecnología como una colección de uno o más medicamentos experimentales, cada uno representando una oportunidad de mercado potencial. La idea es tratar cada fármaco prometedor como una miniempresa dentro de una cartera. Al usar el análisis de DCF, puede determinar lo que alguien estaría dispuesto a pagar por esa cartera de medicamentos.

En otras palabras, usted determina el flujo de caja libre pronosticado de cada medicamento para establecer su valor presente por separado. Luego, se agrega el valor presente neto de cada medicamento, junto con el dinero en efectivo en el banco, y se obtiene un valor justo por lo que vale hoy en día la empresa.

Una empresa de biotecnología puede tener docenas o incluso cientos de medicamentos en su cartera de desarrollo. Sin embargo, eso no significa que deba incluirlos todos en su valoración. En general, solo debe incluir aquellos medicamentos que ya se encuentran en una de las tres etapas de prueba clínica. (Para obtener más información, visite el sitio web de la Administración de Alimentos y Fármacos de EE. UU.) Como inversión, un medicamento que se encuentra en fase de descubrimiento o preclínica es una propuesta muy arriesgada, con menos del 1% de posibilidades de comercialización (según a un informe de la industria publicado en 2003 por la Farmacéutica de Investigación y Fabricantes de América). Por lo tanto, los fármacos en la etapa preclínica generalmente reciben un valor cero por parte de los inversores del mercado público.

Pronóstico de Ingresos de Ventas Pronosticar los ingresos por ventas de cada uno de los medicamentos de una empresa biotecnológica es probablemente la estimación más importante que puede hacer sobre los flujos de efectivo futuros, pero también puede ser la más difícil. La clave es determinar qué ventas máximas esperadas se producirían si, y este es un gran "si", un fármaco supera con éxito los ensayos clínicos. Normalmente, pronosticará ventas durante los primeros 10 años de la vida del medicamento.

VER: Grandes expectativas: pronosticar el crecimiento de las ventas

Potencial de mercado Debe comenzar haciendo suposiciones sobre el potencial de mercado del medicamento. Mire la información proporcionada por la compañía y los informes de investigación de mercado para determinar el tamaño del grupo de pacientes que usará el medicamento.Los analistas suelen centrarse en el potencial de mercado de los países industrializados, donde las personas pagarán el precio de mercado de los medicamentos.

Al hacer suposiciones sobre la penetración potencial del mercado de un medicamento, debe usar su propio juicio. Si existe un mercado de medicamentos competitivo, con una ventaja limitada ofrecida por el nuevo medicamento en términos de mayor efectividad o efectos secundarios reducidos, el medicamento probablemente no gane una participación sustancial en el mercado en su categoría de productos. Puede suponer que capturará el 10% de ese mercado total, o incluso menos. Por otro lado, si ningún otro medicamento satisface las mismas necesidades, puede suponer que el medicamento tendrá una penetración de mercado del 50% o más.

Precio estimado Una vez que haya establecido un tamaño de mercado de ventas, debe calcular un precio de venta estimado. Por supuesto, ponerle un precio a un medicamento que aborde una necesidad no satisfecha implicará algunas conjeturas. Pero para un medicamento que competirá con productos existentes, debe mirar el precio de la competencia. Por ejemplo, el fármaco inhibidor del VIH introducido recientemente por el gigante farmacéutico Roche, Fuzeon, cuesta un poco más de $ 20, 000 por año. Al multiplicar ese precio por el número estimado de pacientes, obtiene las ventas máximas anuales estimadas.

La empresa de biotecnología no necesariamente recibirá todos estos ingresos por ventas. Muchas empresas biotecnológicas, especialmente las más pequeñas con poco capital, no tienen divisiones de ventas y comercialización capaces de vender grandes volúmenes de medicamentos. A menudo otorgan licencias de medicamentos prometedores a compañías farmacéuticas más grandes, que ayudan a pagar el desarrollo y se hacen responsables de las ventas. A cambio, la empresa de biotecnología normalmente recibe regalías sobre las ventas futuras. Según un artículo escrito por Medius Associates ("Royalty Rates: Current Issues and Trends", octubre de 2001), la tasa de regalías para los medicamentos que actualmente se encuentran en la Fase I de ensayos clínicos normalmente es un porcentaje de un solo dígito. A medida que estas empresas se mueven a lo largo de la línea de desarrollo, las tasas de regalías aumentan.

En la Figura 1, desglosamos una estimación de los ingresos máximos de ventas anuales de un hipotético medicamento biotecnológico en un mercado competitivo con un tamaño de mercado potencial de 1 millón de pacientes, un precio de venta estimado de $ 20,000 por año y una regalía tasa de 10%.

Tamaño de mercado potencial 1 millón de pacientes Tasa de penetración del mercado -Competencia alta 10% Tamaño estimado del mercado 100 000 pacientes Precio de venta $ 20 000 por año Ventas máximas $ 2 mil millones por año Tasa de regalías 10% Ingresos anuales máximos de ventas $ 200 millones Figura 1 - Cálculo de ingresos por ventas de drogas

Medicamentos las patentes generalmente duran alrededor de 10 años. En nuestro ejemplo hipotético, suponemos que durante los primeros cinco años después del lanzamiento comercial, los ingresos por ventas del medicamento aumentarán hasta que lleguen a su punto máximo. A partir de entonces, las ventas máximas continúan durante la vida restante de la patente.

Figura 2 - Estimación hipotética de los ingresos por ventas para el período de pronóstico elegido de 10 años

Estimación de costos
Al prever flujos de efectivo futuros para un medicamento, debe considerar los costos de descubrimiento y llevar el medicamento al mercado .

Para empezar, existen costos de operación asociados con la fase de descubrimiento, que incluyen esfuerzos para descubrir la base molecular del medicamento, seguidos de análisis en laboratorio y en animales. Luego está el costo de ejecutar ensayos clínicos. Esto incluye el costo de fabricar el medicamento, reclutar, tratar y cuidar a los participantes, y otros gastos administrativos. Los gastos aumentan en cada fase de desarrollo. Mientras tanto, hay una inversión de capital en curso en artículos tales como equipos e instalaciones de laboratorio. Los costos impositivos y de capital de trabajo también deben tenerse en cuenta. Los inversionistas deben esperar que los costos operativos y de capital representen no menos del 30% de las ventas basadas en regalías del medicamento.

Al deducir los costos de operación, los impuestos, la inversión neta y los requisitos de capital de trabajo de sus ingresos por ventas, llega a la cantidad de flujo de efectivo libre generado por el medicamento si se vuelve comercial.

VER: Flujo de caja libre: gratis, pero no siempre fácil

Contabilización de riesgo Nuestro pronóstico de flujo de caja libre asume que el medicamento llega hasta los ensayos clínicos y está aprobado por los reguladores. Pero sabemos que esto no siempre sucede. Entonces, dependiendo de la etapa de desarrollo del medicamento, debemos aplicar un factor de probabilidad para tener en cuenta su probabilidad de éxito.

A medida que el medicamento avanza en el proceso de desarrollo, el riesgo disminuye con cada hito importante. Los investigadores y fabricantes farmacéuticos de América informaron en 2003 que los medicamentos que ingresan a los ensayos clínicos de Fase I tienen un 15% de probabilidad de convertirse en un producto comercializable. Para aquellos en la Fase II, las probabilidades de éxito aumentan al 30%, y para la Fase III, ascienden al 60%. Una vez que se completen los ensayos clínicos y el medicamento entre en la fase final de aprobación de la FDA, tendrá un 90% de posibilidades de éxito. Estas mejoras en las probabilidades de éxito se traducen directamente en el valor de stock.

Al multiplicar el flujo de efectivo estimado del medicamento por la probabilidad de éxito apropiada para cada etapa, se obtiene un pronóstico de los flujos de efectivo libres que representan el riesgo de desarrollo.

El próximo paso es descontar los flujos de efectivo gratuitos a 10 años esperados del medicamento para determinar su valor actual. Debido a que ya ha tenido en cuenta el riesgo al aplicar la probabilidad de éxito del ensayo clínico, no necesita incluir el riesgo de desarrollo en la tasa de descuento. Puede contar con los medios normales para calcular la tasa de descuento, como el enfoque del costo promedio ponderado del capital (WACC), para obtener la valoración final del flujo de efectivo descontado del medicamento.

VER: Los inversores necesitan un buen WACC

¿Cuánto vale la empresa? Finalmente, desea calcular el valor total de la empresa de biotecnología. Una vez que haya realizado todos los pasos descritos anteriormente para calcular el flujo de efectivo descontado para cada uno de los medicamentos de la empresa biotecnológica, simplemente debe agregarlos todos para obtener un valor total para la cartera de medicamentos de la empresa.

Valor DCF Medicamento A + Valor DCF Medicamento B + DCF C … … = Valor total de la empresa

Conclusión Como puede ver, valorar a las empresas de biotecnología en etapa inicial no es del todo un arte negro.Los inversores inteligentes pueden llegar a estimaciones de valuación de acciones sólidas si están familiarizados con el análisis DCF y están equipados con un conocimiento básico de la industria y cómo los principales hitos del desarrollo pueden afectar el valor de una empresa de biotecnología.