Muchos de los operadores de opciones sobre acciones de hoy en día pueden no darse cuenta de que las reglas de margen difieren entre los diversos intercambios de opciones. Por ejemplo, el Chicago Board Options Exchange (CBOE) tiene un sistema de margen diferente del utilizado por el Chicago Board of Trade (CBOT) y el Chicago Mercantile Exchange (CME). Los dos últimos usan un sistema conocido como análisis de riesgo estandarizado o SPAN, el sistema de margen líder en el mundo, adoptado por la mayoría de las opciones y bolsas de futuros en todo el mundo. Se basa en un conjunto sofisticado de algoritmos que determinan el margen de acuerdo con una evaluación global (cartera total) del riesgo de un día de la cuenta de un comerciante.

Veamos la idea general detrás del margen y qué son los futuros de SPAN y el margen de opción. SPAN proporciona a los futuros y estrategas de opciones de productos básicos una ventaja clave: ¡más explosión por su inversión de margen!

¿Qué es el margen de opciones?
El margen de opción, muy simplemente, es el dinero que un comerciante debe depositar en su cuenta comercial para poder negociar opciones. Esto no es lo mismo que las acciones de marginación. El margen para acciones es en realidad un préstamo para usted de su corredor para que pueda comprar más acciones con menos capital disponible. El margen para opciones sobre futuros es un depósito de bonos de rendimiento que genera intereses porque generalmente se mantiene en la forma de letras del Tesoro a corto plazo.

Por ejemplo, para escribir un spread de llamada simple en el S & P 500, necesitaría tener suficiente margen (una bonificación de desempeño de "buena fe") en su cuenta para abrir el puesto. Las opciones de compra directamente no requieren ningún depósito de margen porque el riesgo máximo es lo que paga por la opción.

Para nuestros propósitos, el margen es lo que el corredor requiere que tenga en su cuenta si desea implementar una estrategia de escritura de opciones. Para un típico "lote único" (es decir, simple 1 x 1) posición de margen de crédito, el margen, dependiendo del mercado involucrado, puede variar desde unos pocos cientos de dólares (en granos como la soja, por ejemplo) a tanto como varios miles de dólares (en el S & P 500, por ejemplo). Una buena regla general es que la relación entre el margen y la prima neta cobrada debe ser de 2 a 1. Es decir, debería tratar de encontrar intercambios de opciones que le den una prima neta que sea al menos la mitad de los costos del margen inicial.

Un punto adicional sobre el margen de opción es que no es fijo. En otras palabras, el margen inicial es la cantidad requerida para abrir una posición, pero esa cantidad cambia todos los días con el mercado. Puede subir o bajar según los cambios en el subyacente, el tiempo de expiración y los niveles de volatilidad. El margen SPAN, que es el sistema de margen desarrollado por Chicago Mercantile Exchange (CME) y utilizado por todos los operadores de opciones sobre futuros, puede ayudar a explicar cómo funciona este movimiento. El margen de SPAN es considerado por muchos como el sistema de margen superior disponible.

El sistema SPAN
Para los redactores de opciones, los requisitos de margen SPAN para las opciones de futuros ofrecen un sistema más lógico y ventajoso que los utilizados por los intercambios de opciones de acciones. Sin embargo, es importante señalar que no todas las casas de bolsa otorgan a sus clientes márgenes mínimos de SPAN. Si se toma en serio las opciones de compraventa de futuros, debe buscar un intermediario que le proporcione los mínimos de SPAN. La belleza de SPAN es que después de calcular el movimiento diario del peor de los casos para una posición abierta en particular, aplica cualquier valor de margen excedente a otras posiciones (nuevas o existentes) que requieran margen.

Las bolsas de futuros predeterminan la cantidad de margen requerida para negociar un contrato de futuros, que se basa en los precios límite diarios establecidos por las bolsas. La cantidad predeterminada de margen requerida le permite al intercambio saber qué podría ser el "peor caso" de un día para cualquier posición de futuros abierta (larga o corta).

El análisis de riesgos también se realiza para los cambios ascendentes y descendentes en la volatilidad, y estos riesgos están integrados en lo que se conoce como conjuntos de riesgos. En función de estas variables, se crea una matriz de riesgos para cada precio de ejercicio de opción de futuros y contrato de futuros. Un conjunto de riesgos del peor caso para una llamada corta, por ejemplo, sería el límite de futuros (movimiento extremo hacia arriba) y la volatilidad hacia arriba. Obviamente, una llamada corta sufrirá pérdidas debido a un movimiento extremo (límite) de los futuros subyacentes y un aumento en la volatilidad. Los requisitos de margen SPAN se determinan mediante un cálculo de posibles pérdidas. La singularidad de SPAN es que, al establecer los requisitos de margen, tiene en cuenta toda la cartera, no solo la última operación.

La ventaja clave de SPAN
El sistema de margen usado por los intercambios de opciones de futuros proporciona una ventaja especial de permitir que los bonos del Tesoro sean marginados. Se gana interés en su fianza de cumplimiento (si se trata de una factura del Tesoro) porque las bolsas ven los bonos del Tesoro como instrumentos susceptibles de margen. Estas letras del Tesoro, sin embargo, sí reciben un "corte de cabello" (una factura de $ 25,000 se puede imputar al valor entre $ 23, 750 y $ 22, 500, dependiendo de la cámara de compensación). Debido a su liquidez y el riesgo cercano a cero, las letras del Tesoro se consideran equivalentes al efectivo cercano. Debido a esta capacidad marginal de los bonos del Tesoro, las ganancias por intereses a veces pueden ser bastante considerables, lo que puede pagar por todos o al menos compensar algunos de los costos de transacción incurridos durante el comercio, una buena ventaja para los redactores de opciones.

SPAN en sí ofrece una ventaja clave para los operadores de opciones que combinan llamadas y estrategias de redacción. Los vendedores netos de opciones a menudo pueden recibir un trato favorable. Aquí hay un ejemplo de cómo puede adquirir una ventaja. Si escribe un margen de crédito de call de un lote S & P 500, que tiene cerca de 15% del dinero con tres meses hasta su vencimiento, se le cobrará aproximadamente $ 3, 000- $ 4,000 en los requisitos iniciales de margen de SPAN. SPAN evalúa el riesgo total de la cartera, por lo tanto, cuando / si agrega un margen de crédito put con un factor delta compensatorio (es decir, el margen de demanda es neto corto de 0. 06 y el margen de posposición es neto largo 0.06), generalmente no se le cobra más margen si el riesgo general no aumenta de acuerdo con los arreglos de riesgo de SPAN.

Como SPAN lógicamente está mirando el movimiento direccional más desfavorable del día siguiente, las pérdidas de un lado se compensan en gran medida con las ganancias del otro lado. Sin embargo, nunca es un seto perfecto, porque la volatilidad creciente durante un movimiento de límite extremo de los futuros podría dañar a ambos lados, y un gamma no neutral cambiará los factores delta. Sin embargo, el sistema SPAN básicamente no te cobra dos veces por el margen inicial en este tipo de comercio, lo que se conoce como un corto estrangulado cubierto porque el riesgo de una parte se cancela principalmente por las ganancias de la otra parte. Esto básicamente duplica tu poder de margen. Un operador de opciones de acciones o índices no obtiene este tratamiento favorable cuando opera con la misma estrategia.

The Bottom Line Si bien hay otros tipos de intercambios que ilustrarían las ventajas de SPAN, el ejemplo cubierto de estrangulamiento corto muestra por qué los escritores de opciones de índices y acciones permanecen en una desventaja competitiva. (Ver Una estrategia de opciones para las partes inferiores del mercado de negociación para otro ejemplo de tratamiento más favorable por parte de SPAN.)