Algunas personas están contentas de simplemente usar una variedad de dispositivos como relojes de pulsera y computadoras, y confían en que las cosas funcionarán. Otros quieren conocer el funcionamiento interno de la tecnología que utilizan y comprender cómo se construyó. Si pertenece a la última categoría y como inversionista tiene interés en los beneficios que ofrecen los fondos cotizados (ETF), definitivamente estará interesado en la historia detrás de su construcción.

Cómo se crea un ETF

Un ETF tiene muchas ventajas sobre un fondo mutuo que incluye costos e impuestos. El proceso de creación y reembolso de acciones de ETF es casi exactamente el opuesto al de las acciones de fondos mutuos. Al invertir en fondos mutuos, los inversores envían efectivo a la compañía de fondos, que luego usa ese efectivo para comprar valores y, a su vez, emite acciones adicionales del fondo. Cuando los inversores desean canjear sus acciones de fondos mutuos, se los devuelve a la compañía de fondos mutuos a cambio de efectivo. La creación de un ETF, sin embargo, no implica efectivo.

El proceso comienza cuando un administrador de ETF prospectivo (conocido como patrocinador) presenta un plan ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. Para crear un ETF. Una vez que se aprueba el plan, el patrocinador forma un acuerdo con un participante autorizado, generalmente un creador de mercado, un especialista o un gran inversor institucional, que está facultado para crear o canjear acciones de ETF. (En algunos casos, el participante autorizado y el patrocinador son los mismos).

El participante autorizado toma acciones en préstamo, a menudo de un fondo de pensiones, coloca esas acciones en un fideicomiso y las utiliza para formar unidades de creación de ETF. Estos son paquetes de acciones que varían de 10, 000 a 600, 000 acciones, pero 50 000 acciones es lo que comúnmente se designa como una unidad de creación de un ETF determinado. Luego, el fideicomiso proporciona acciones al ETF, que son reclamaciones legales sobre las acciones mantenidas en el fideicomiso (los ETF representan pequeñas astillas de las unidades de creación), al participante autorizado. Debido a que esta transacción es una transacción en especie, es decir, los valores se negocian por valores, no hay implicaciones impositivas. Una vez que el participante autorizado recibe las acciones de ETF, se venden al público en el mercado abierto al igual que las acciones en acciones.

Cuando las acciones de ETF se compran y venden en el mercado abierto, los valores subyacentes que se tomaron prestados para formar las unidades de creación permanecen en la cuenta de fideicomiso. Por lo general, el fideicomiso tiene poca actividad más allá de pagar dividendos de las acciones, que se mantienen en el fideicomiso, a los propietarios del ETF y proporcionar supervisión administrativa. Esto se debe a que las unidades de creación no se ven afectadas por las transacciones que tienen lugar en el mercado cuando se compran y venden las acciones de ETF.

Canjeo de un ETF

Cuando los inversores quieren vender sus participaciones en ETF, pueden hacerlo de uno o dos modos. El primero es vender las acciones en el mercado abierto.Esta es generalmente la opción elegida por la mayoría de los inversores individuales. La segunda opción es reunir suficientes acciones del ETF para formar una unidad de creación, y luego cambiar la unidad de creación por los valores subyacentes. En general, esta opción solo está disponible para inversores institucionales debido a la gran cantidad de acciones necesarias para formar una unidad de creación. Cuando estos inversores canjean sus acciones, la unidad de creación se destruye y los valores se entregan al redentor. La belleza de esta opción radica en sus implicaciones fiscales para la cartera.

Podemos ver estas implicaciones impositivas mejor si comparamos el canje del ETF con el canje de un fondo mutuo. Cuando los inversores de fondos mutuos canjean acciones de un fondo, todos los accionistas del fondo se ven afectados por la carga impositiva. Esto se debe a que para canjear las acciones, el fondo mutuo puede tener que vender los valores que posee, al darse cuenta de la ganancia de capital, que está sujeta a impuestos. Además, todos los fondos mutuos están obligados a pagar todos los dividendos y ganancias de capital anualmente. Por lo tanto, incluso si la cartera ha perdido valor que no se ha realizado, todavía hay una obligación tributaria sobre las ganancias de capital que se tuvo que realizar debido a la obligación de pagar dividendos y ganancias de capital. Los

ETF minimizan este escenario pagando grandes reembolsos con acciones en bolsa. Cuando se realizan tales reembolsos, las acciones con la base de menor costo en el fideicomiso se le otorgan al redentor. Esto aumenta la base del costo de las tenencias globales del ETF, minimizando sus ganancias de capital. No le importa al redentor que las acciones que recibe tengan la base de menor costo, porque la obligación tributaria del redentor se basa en el precio de compra que pagó por las acciones de ETF, no en la base del costo del fondo. Cuando el redentor vende acciones en bolsa en el mercado abierto, cualquier ganancia o pérdida incurrida no tiene ningún impacto en el ETF. De esta manera, los inversores con carteras más pequeñas están protegidos de las implicaciones fiscales de las operaciones realizadas por inversores con grandes carteras.

The Role of Arbitrage

Los críticos de los ETF a menudo citan el potencial de los ETF para negociar a un precio de acción que no está alineado con el valor de los valores subyacentes. Para ayudarnos a entender esta preocupación, un simple ejemplo representativo mejor cuenta la historia.

Suponga que un ETF está formado por solo dos valores subyacentes:

• Security X, que vale $ 1 por acción
• Security Y, que también vale $ 1 por acción

En este ejemplo, la mayoría de los inversores esperan que una parte del ETF se negocie a $ 2 por acción (el valor equivalente de Security X y Security Y). Si bien esta es una expectativa razonable, no siempre es el caso. Es posible que el ETF se negocie a $ 2. 02 por acción o $ 1. 98 por acción o algún otro valor.

Si el ETF se cotiza a $ 2. 02, los inversores están pagando más por las acciones de lo que valen los valores subyacentes. Esto parecería ser un escenario peligroso para el inversionista promedio, pero en realidad, este tipo de divergencia es más probable en los ETF de renta fija que, a diferencia de los fondos de capital, se invierten en bonos y papeles con diferentes vencimientos y características.Además, no es un problema importante debido a la negociación de arbitraje.

El precio de cotización del ETF se establece al cierre de los negocios cada día, al igual que cualquier otro fondo mutuo. Los patrocinadores de ETF también anuncian diariamente el valor de las acciones subyacentes. Cuando el precio del ETF se desvía del valor de las acciones subyacentes, los arbitrajistas entran en acción. Así es como el arbitraje vuelve a poner al ETF en equilibrio. Las acciones de los arbitrajistas vuelven a equilibrar el suministro y la demanda de los ETF para que coincida con el valor de las acciones subyacentes.

Debido a que los ETFs fueron utilizados por inversores institucionales mucho antes de que fueran descubiertos por el público inversionista, el arbitraje activo entre inversores institucionales ha servido para mantener las acciones de ETF cotizando en un rango cercano al valor de los valores subyacentes.

The Bottom Line

En cierto sentido, los ETF son similares a los fondos mutuos. Sin embargo, los ETF ofrecen muchos beneficios que los fondos comunes de inversión no ofrecen. Con los ETF, los inversores pueden disfrutar de los beneficios asociados con este producto de inversión único y atractivo sin siquiera ser conscientes de la complicada serie de eventos que lo hacen funcionar. Pero, por supuesto, saber cómo funcionan esos eventos te convierte en un inversionista más educado, que es la clave para ser un mejor inversor.