El mundo se ha convertido en un lugar más pequeño que nunca. Con los avances en ciencia y tecnología, las economías de todos los rincones del mundo se han vuelto interdependientes y las empresas que hacen negocios en economías emergentes y de frontera son accesibles tanto para los consumidores como para los inversores de las naciones desarrolladas. Con el crecimiento cada vez mayor de las economías emergentes, como las naciones BRIC, los inversores están buscando cada vez más formas de diversificar sus carteras para incluir valores de estos mercados. Sin embargo, un problema importante que enfrentan muchos administradores de fondos e inversionistas individuales es cómo valorar adecuadamente a las empresas que hacen la mayoría de sus negocios en economías de mercados emergentes. En este artículo analizaremos los enfoques comunes prescritos por el CFA Institute, junto con los factores que deben tenerse en cuenta al intentar hacer una estimación del valor en las empresas de mercados emergentes.
TUTORIAL: The Greatest Market Crashes

DCF en mercados emergentes
Si bien la idea de ponerle un valor a una empresa de mercados emergentes puede parecer difícil, realmente no es mucho más diferente que valorar a una compañía de una economía desarrollada más familiar; la espina dorsal de la valoración aún se descontará del análisis del flujo de caja. Aunque el concepto es el mismo, todavía hay algunos factores específicos de los mercados emergentes que deben abordarse. Por ejemplo, el efecto de los tipos de cambio, las tasas de interés y las estimaciones de inflación son preocupaciones obvias al analizar las empresas de mercados emergentes. La mayoría de los analistas consideran que los tipos de cambio son relativamente poco importantes, ya que aunque las monedas locales de los países con mercados emergentes pueden variar enormemente en relación con el dólar (u otras monedas más establecidas), tienden a mantenerse cercanas a la paridad del poder adquisitivo. PPP). Entonces, en este caso, los cambios en el tipo de cambio tendrán poco efecto en las estimaciones futuras de las empresas domésticas para una empresa de mercados emergentes. No obstante, se puede realizar un análisis de sensibilidad para determinar los impactos del tipo de cambio debido a las fluctuaciones de la moneda local. (Calcule si el mercado está pagando demasiado por una acción en particular. Consulte Valuación DCF: The Stock Market Sanity Check .)

La inflación, por otro lado, juega un papel más importante en la valoración, especialmente para las empresas que operan en un entorno de inflación potencialmente alto. Para neutralizar los efectos de la inflación en la estimación de FED para una empresa de mercados emergentes, es necesario estimar los flujos de efectivo futuros en términos tanto nominales (ignorando la inflación) como reales (ajustando la inflación). Al estimar los flujos de efectivo futuros, tanto en términos reales como nominales, y descontándolos a las tasas apropiadas (una vez más, ajustando la inflación cuando sea necesario), deberíamos poder derivar valores firmes que sean razonablemente cercanos si la inflación ha sido adecuadamente contabilizada.Hacer los ajustes apropiados al numerador y al denominador de las ecuaciones de DCF elimina el impacto de las inflaciones. (La inflación es a menudo una consecuencia de la recuperación económica. Aquí se explica cómo puede proteger su cartera financiera. Consulte Combatir contra la inflación ).

Obtención de las entradas de DCF
Un gran obstáculo para obtener estimaciones de flujo de efectivo libre en mercados emergentes es la estimación del costo de capital para una empresa. Tanto el costo de capital y el costo de la deuda de una empresa, junto con la estructura de capital real en sí misma tienen insumos que son un desafío para estimar en los mercados emergentes. La mayor dificultad para estimar el costo del capital será la decisión inherente sobre la tasa libre de riesgo, ya que los bonos gubernamentales de mercados emergentes no pueden considerarse inversiones sin riesgo. Por lo tanto, el Instituto CFA sugiere agregar el diferencial de la tasa de inflación entre la economía local y una nación desarrollada y usar eso como un diferencial además del rendimiento de los bonos a largo plazo de esa misma nación desarrollada.

En el caso de estimar el costo de la deuda, utilizando los diferenciales comparables de las naciones desarrolladas en emisiones de deuda similares a las de la firma en cuestión, y agregando eso a la derivada libre de riesgo desde arriba dará un aceptable antes de impuestos costo de la deuda, un insumo necesario para calcular el costo de la deuda de la empresa. Esta metodología parte del supuesto de que la tasa libre de riesgo de un mercado emergente no está realmente libre de riesgo. Finalmente, para elegir una estructura de capital apropiada, lo mejor es usar un promedio de la industria. Si no hay un promedio de la industria local disponible, usar un promedio regional o global también funcionará.

Otras consideraciones
Otra clave para llegar a un valor utilizable mediante el método DCF es incluir una prima de riesgo país para el costo de capital promedio ponderado de la empresa (WACC). La razón de esto es para estar seguros de que estamos utilizando una tasa de descuento apropiada al usar cifras nominales en el descuento de los flujos de efectivo futuros de la empresa. La clave aquí es elegir una prima de riesgo país que se ajuste a la imagen general de la empresa y la economía. Existe una regla rígida y rápida para elegir una prima de riesgo país, sin embargo, con bastante frecuencia las personas (tanto amateurs como profesionales) sobreestimarán la prima. Un buen método sugerido por el CFA Institute es observar la prima en el contexto del modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM), asegurándose de que se tengan en cuenta los rendimientos históricos de las acciones de una empresa.

La última pieza del rompecabezas de la valoración, al igual que con las formas de las economías desarrolladas, es comparar la empresa con sus pares de la industria de forma múltiple. Evaluar a la empresa frente a empresas similares de mercados emergentes en múltiplos, es decir, el múltiplo empresarial, ayudará a dar una idea más clara de cómo la empresa se acumula en comparación con otras dentro de su industria, especialmente si dichos pares compiten dentro de la misma economía emergente.

Conclusión
Para muchos, la valoración de empresas de un mercado emergente parece demasiado difícil de emprender. Esperamos que este artículo lo haya ayudado a ver que los enfoques de valoración básica para las empresas de mercados emergentes son muy similares a la valoración de las empresas de economía desarrollada más familiares, solo con algunos factores para ajustar en sus estimaciones.A medida que naciones como China, India y otros continúen creciendo económicamente y dejando su huella en la economía global, valorar a las compañías de tales naciones será una parte importante de la construcción de una cartera verdaderamente global. (Las recompensas asociadas con este activo de renta fija son significativas, pero también lo son los riesgos. Consulte Introducción a los bonos de mercados emergentes .)