En la era actual de creciente globalización y mayor volatilidad monetaria, los cambios en los tipos de cambio tienen una influencia sustancial en las operaciones y la rentabilidad de las empresas. La volatilidad del tipo de cambio afecta no solo a las multinacionales y las grandes corporaciones, sino también a las pequeñas y medianas empresas, incluso a aquellas que solo operan en su país de origen. Si bien la comprensión y la gestión del riesgo de tipo de cambio es un tema de obvia importancia para los propietarios de negocios, los inversores también deberían estar familiarizados con él debido al enorme impacto que puede tener en sus inversiones.

Exposición económica u operativa

Las empresas están expuestas a tres tipos de riesgo causados ​​por la volatilidad de la moneda:

• Exposición a la transacción - Esto surge del efecto que las fluctuaciones del tipo de cambio tienen en un las obligaciones de la compañía de realizar o recibir pagos denominados en moneda extranjera en el futuro. Este tipo de exposición es de naturaleza de corto a mediano plazo.

• Exposición a la conversión - Esta exposición surge del efecto de las fluctuaciones monetarias en los estados financieros consolidados de una compañía, particularmente cuando tiene subsidiarias extranjeras. Este tipo de exposición es de mediano a largo plazo.
• Exposición económica (u operativa) : es menos conocida que las dos anteriores, pero es un riesgo significativo, no obstante. Es causada por el efecto de fluctuaciones monetarias inesperadas en los flujos de caja y el valor de mercado futuros de una empresa, y es de naturaleza a largo plazo. El impacto puede ser sustancial, ya que los cambios imprevistos en el tipo de cambio pueden afectar en gran medida la posición competitiva de una empresa, incluso si no opera ni se vende en el extranjero. Por ejemplo, un fabricante de muebles de EE. UU. Que solo vende localmente todavía tiene que lidiar con importaciones de Asia y Europa, que pueden ser más baratas y, por lo tanto, más competitivas si el dólar se fortalece marcadamente.

Obsérvese que la exposición económica trata con cambios inesperados en los tipos de cambio, que por definición son imposibles de predecir, ya que la administración de una empresa basa sus presupuestos y pronósticos en ciertas suposiciones de tipo de cambio, lo que representa el cambio esperado en Tipos de cambio. Además, si bien la exposición a transacciones y traducciones puede estimarse con precisión y, por lo tanto, cubrirse, la exposición económica es difícil de cuantificar con precisión y, como resultado, es difícil de cubrir.

Un ejemplo de exposición económica

Aquí hay un ejemplo hipotético de exposición económica. Considere un gran farmacéutico de EE. UU. Con filiales y operaciones en una serie de países de todo el mundo. Los mercados de exportación más grandes de la compañía son Europa y Japón, que juntos representan el 40% de sus ingresos anuales.La administración había tenido en cuenta un descenso promedio del 3% para el dólar frente al euro y el yen japonés para el año actual y los próximos dos años. Su punto de vista bajista sobre el dólar se basó en cuestiones como el estancamiento presupuestario recurrente en Estados Unidos, así como los crecientes déficits fiscales y de cuenta corriente del país, que esperaban que pesaran sobre el dólar en el futuro.

Sin embargo, una economía en rápido crecimiento en los Estados Unidos ha desencadenado la especulación de que la Reserva Federal podría estar preparada para ajustar la política monetaria mucho antes de lo esperado. El dólar se ha estado recuperando como resultado, y en los últimos meses ha ganado alrededor del 5% frente al euro y el yen. Las perspectivas para los próximos dos años sugieren ganancias adicionales para el dólar, ya que la política monetaria en Japón sigue siendo muy estimulante y la economía europea recién está saliendo de la recesión.

La empresa farmacéutica de los EE. UU. Se enfrenta no solo a la exposición a las transacciones (debido a sus grandes ventas de exportación) y a la exposición a la traducción (ya que tiene filiales en todo el mundo), sino también a la exposición económica. Recordemos que la gerencia había esperado que el dólar cayera alrededor del 3% anual frente al euro y el yen durante un período de tres años, pero el dólar ya ganó un 5% frente a estas monedas, una variación de 8 puntos porcentuales y sigue creciendo. Obviamente, esto tendrá un efecto negativo en las ventas y los flujos de efectivo de la empresa. Los inversores inteligentes ya se han acercado a los desafíos que enfrenta la compañía debido a estas fluctuaciones monetarias y las acciones han disminuido un 7% en los últimos meses.

Cálculo de la exposición económica

(Nota: Esta sección supone cierto conocimiento de las estadísticas básicas). El valor de un activo extranjero o de un flujo de efectivo en el extranjero fluctúa a medida que cambia la tasa de cambio. De su clase de Estadísticas 101, sabría que un análisis de regresión del valor del activo (P) versus el tipo de cambio al contado (S) debería producir la siguiente ecuación de regresión:

P = a + (bx S) + e > donde a es la constante de regresión, b es el coeficiente de regresión, y e es un término de error aleatorio con una media de cero. El coeficiente de regresión b es una medida de exposición económica y mide la sensibilidad del valor en dólares del activo al tipo de cambio.

El coeficiente de regresión se define como la relación de la covarianza entre el valor del activo y la tasa de cambio, con la varianza de la tasa al contado. Matemáticamente se define como:

b = Cov (P, S) / Var (S)

Un ejemplo numérico

Un farmacéutico de EE. UU. (Llámelo USMed) tiene una participación del 10% en un mercado europeo de rápido crecimiento. compañía, llamémoslo EuroMax. USMed está preocupado por un posible declive a largo plazo en el euro, y dado que quiere maximizar el valor en dólares de su participación en EuroMax, le gustaría estimar su exposición económica.

USMed piensa que la posibilidad de un euro más fuerte o más débil es par, i. mi. 50-50. En el escenario del euro fuerte, la moneda se apreciaría a 1.50 frente al dólar, lo que tendría un impacto negativo en EuroMax (ya que exporta la mayoría de sus productos).Como resultado, EuroMax tendría un valor de mercado de 800 millones de euros, valorando la participación del 10% de USMed en 80 millones de euros (o 120 millones de dólares). En el escenario del euro débil, la moneda disminuiría a 1. 25; EuroMax tendría un valor de mercado de EUR 1.200 millones, valorando la participación del 10% de USMed en EUR 120 millones (o USD150 millones).

Si P representa el valor de la participación del 10% de USMed en EuroMax en términos de dólares, y S representa la tasa spot del euro, entonces la covarianza entre P y S (es decir, la forma en que se mueven juntas) es:

Cov (P , S) = -1. 875

Var (S) = 0. 015625

Por lo tanto, b = -1. 875 / (0. 015625) = -EUR 120 millones

La exposición económica de USMed es, por lo tanto, negativa de EUR 120 millones, lo que significa que el valor de su participación en EuroMed baja a medida que el euro se fortalece y sube a medida que el euro se debilita .

En este ejemplo, hemos utilizado una posibilidad de 50-50 (de un euro más fuerte o más débil) por simplicidad. Sin embargo, también se pueden usar diferentes probabilidades, en cuyo caso los cálculos serían un promedio ponderado de estas probabilidades.

Determinación de la exposición operativa

La exposición operativa de una empresa está determinada principalmente por dos factores:

¿Los mercados donde la compañía obtiene sus insumos y vende sus productos son competitivos o monopolísticos? La exposición operativa es mayor si los costos de entrada de una empresa o los precios de los productos son sensibles a las fluctuaciones monetarias. Si los costos y los precios son sensibles o no son sensibles a las fluctuaciones monetarias, estos efectos se compensan entre sí y reducen la exposición operativa.

• ¿Puede la empresa ajustar sus mercados, combinación de productos y fuente de insumos en respuesta a las fluctuaciones monetarias? La flexibilidad en este caso indicaría una menor exposición operativa, mientras que la inflexibilidad sugeriría una mayor exposición operativa.
• Gestión de la exposición operativa

Los riesgos de exposición operativa o económica pueden mitigarse mediante estrategias operativas o estrategias de reducción del riesgo cambiario.

Estrategias operativas

Diversificación de las instalaciones de producción y los mercados para los productos: la diversificación mitigaría el riesgo inherente a tener instalaciones de producción o ventas concentradas en uno o dos mercados. Sin embargo, el inconveniente aquí es que la empresa puede tener que renunciar a las economías de escala.

• Flexibilidad de aprovisionamiento: tener fuentes alternativas para los insumos clave tiene sentido estratégico, en caso de que los movimientos del tipo de cambio hagan que los insumos sean demasiado caros de una región.
• Diversificación de la financiación: Tener acceso a los mercados de capital en varias naciones importantes le da a la compañía la flexibilidad de reunir capital en el mercado con el costo más barato de los fondos.
• Estrategias de mitigación del riesgo cambiario

Las estrategias más comunes a este respecto se enumeran a continuación.

Flujos de divisas coincidentes: este es un concepto simple que requiere que coincidan las entradas y salidas de divisas. Por ejemplo, si una empresa de EE. UU. Tiene entradas significativas en euros y está buscando aumentar la deuda, debería considerar pedir préstamos en euros.

• Acuerdos de riesgo compartido: este es un acuerdo contractual en el cual las dos partes involucradas en un contrato de compraventa aceptan compartir el riesgo derivado de las fluctuaciones del tipo de cambio.Implica una cláusula de ajuste de precios, tal que el precio base de la transacción se ajusta si la tasa fluctúa más allá de una banda neutral específica.
• Préstamos consecutivos: también conocido como un swap de crédito, en este acuerdo dos compañías ubicadas en diferentes países se arreglan para tomar prestada la moneda del otro por un período definido, después del cual se reembolsan los montos prestados. Como cada compañía hace un préstamo en su moneda local y recibe una garantía equivalente en una moneda extranjera, un préstamo respaldado aparece como un activo y un pasivo en sus balances.
• Swaps de divisas: esta es una estrategia popular que es similar a un préstamo respaldado pero no aparece en el balance. En un intercambio de divisas, dos empresas toman prestado en los mercados y las monedas donde cada uno puede obtener las mejores tasas, y luego intercambian los ingresos.
• The Bottom Line

El conocimiento del impacto potencial de la exposición económica puede ayudar a los propietarios de negocios a tomar medidas para mitigar este riesgo. Si bien la exposición económica es un riesgo que no es aparente para los inversionistas, identificar compañías y acciones que tengan la mayor exposición de ese tipo puede ayudarlos a tomar mejores decisiones de inversión en tiempos de mayor volatilidad en el tipo de cambio.