Evaluar el rendimiento de una inversión sin tener en cuenta el riesgo asumido ofrece muy poca información sobre cómo realmente ha funcionado un valor o cartera. Cada valor tiene una tasa de rendimiento requerida, según lo especificado por el modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM). El índice de Jensen, o alfa, es lo que ayuda a los inversores a determinar cuánto difiere la rentabilidad obtenida de una cartera del rendimiento que debería haber alcanzado. Este artículo proporcionará una comprensión más profunda de alfa y su aplicación práctica.

Alfa Defined El índice de Jensen, o alfa, guarda cierta relación con el modelo de fijación de precios de activos de capital, o CAPM. La ecuación de CAPM se usa para identificar el rendimiento requerido de una inversión; a menudo se usa para evaluar el rendimiento realizado para una cartera diversificada. Dado que se supone que la cartera evaluada es una cartera diversificada (lo que significa que se eliminó el riesgo no sistemático) y la principal fuente de riesgo de una cartera diversificada es el riesgo de mercado (o riesgo sistemático), la beta es una medida adecuada de ese riesgo. Alpha se usa para determinar cuánto varía el rendimiento obtenido de la cartera de la rentabilidad requerida, según lo determinado por CAPM. La fórmula para alfa se expresa de la siguiente manera:

α = Rp - [Rf + (Rm - Rf) β]

Donde:
Rp = Retorno de cartera realizado
Rm = Retorno al mercado
Rf = tasa libre de riesgo

¿Qué mide? El índice Jensen mide las primas de riesgo en términos de beta (β); por lo tanto, se supone que la cartera que se evalúa está bien diversificada. El índice de Jensen requiere el uso de una tasa libre de riesgo diferente para cada intervalo de tiempo medido durante el período especificado. Por ejemplo, si está midiendo a los administradores de fondos en un período de cinco años con intervalos anuales, debe examinar los rendimientos anuales del fondo menos los rendimientos de los activos sin riesgo (es decir, la cuenta del Tesoro de EE. UU. O el activo sin riesgo de un año) para cada año, y relacionar esto con el rendimiento anual de la cartera de mercado menos la misma tasa libre de riesgo.

Este método de cálculo contrasta con las medidas de Treynor y Sharpe, ya que ambas examinan los rendimientos promedio del período total para todas las variables, que incluyen la cartera, el mercado y los activos libres de riesgo.

Alpha es una buena medida del rendimiento que compara el rendimiento obtenido con el rendimiento que debería haberse obtenido por la cantidad de riesgo asumida por el inversor. Técnicamente hablando, es un factor que representa el rendimiento que diverge de la beta de una cartera, que representa una medida del rendimiento del gerente. Por ejemplo, es insuficiente para un inversor considerar el éxito o el fracaso de un fondo mutuo simplemente observando sus rendimientos. La pregunta más relevante es esta: ¿fue el desempeño del gerente suficiente para justificar el riesgo asumido para obtener dicho retorno?

Aplicación de los resultados Un alfa positivo indica que el administrador de cartera se desempeñó mejor de lo esperado en función del riesgo que el gerente asumió con el fondo según lo medido por la versión beta del fondo. Un alfa negativo significa que el gerente realmente lo hizo peor de lo que debería haber dado el rendimiento requerido de la cartera. Los resultados de la regresión generalmente cubren un período entre 36 y 60 meses.

El índice de Jensen permite comparar el rendimiento de los gerentes de cartera en relación con el otro, o en relación con el mercado en sí. Al aplicar alfa, es importante comparar fondos dentro de la misma clase de activos. Comparar los fondos de una clase de activos (es decir, crecimiento de gran capitalización) con un fondo de otra clase de activos (es decir, mercados emergentes) no tiene sentido, porque básicamente se comparan manzanas y naranjas.

El siguiente cuadro proporciona un buen ejemplo comparativo de alfa o "rendimientos en exceso". Los inversores pueden usar alfa y beta para juzgar el desempeño de un gerente.

Nombre del fondo	Clase de activos	Ticker	Alfa 3 años	Beta 3 años	Rentabilidad total anualizada 3 años	Rentabilidad total anualizada 5 años > Fondo de crecimiento de American Funds A
Large Growth	AGTHX	-3. 18	-0. 91	12. 47	13. 93	Fidelity Large Cap Growth
Large Growth	FSLGX	0. 69	1. 02	4. 38	8. 45	T. Rowe Price Growth Stock
Large Growth	PRGFX	2. 98	0. 86	10. 28	11. 22	Índice de crecimiento de Vanguard
Crecimiento grande	VIGRX	0. 96	1. 05	9. 28	9. 41	Figura 1: Datos hasta el 31/05/08

Las cifras incluidas en la Figura 1 indican que, en base al riesgo ajustado, American Funds Growth Fund arrojó los mejores resultados de los fondos detallados. El alfa de tres años de 4 superó con creces el de sus pares en la pequeña muestra proporcionada anteriormente.

Es importante tener en cuenta que no solo las comparaciones entre la misma clase de activos son apropiadas, sino que también se debe considerar el punto de referencia correcto. El índice de referencia más utilizado para medir el mercado es el índice bursátil S & P 500, que sirve de proxy para "el mercado". Sin embargo, algunas carteras y fondos mutuos incluyen clases de activos con características que no se comparan con precisión con el S & P 500, como fondos de bonos, fondos del sector, bienes raíces, etc. Por lo tanto, el S & P 500 puede no ser el punto de referencia adecuado para usar en ese caso. Entonces, el cálculo alfa debería incorporar el punto de referencia relativo para esa clase de activos. (Para obtener más información, lea

Compare su rentabilidad con índices .) Conclusión

El rendimiento de la cartera abarca el rendimiento y el riesgo. El índice de Jensen, o alfa, nos proporciona un estándar justo de desempeño del gerente. Los resultados pueden ayudarnos a determinar si el gerente agregó valor o incluso un valor adicional sobre una base ajustada al riesgo. De ser así, también nos ayuda a determinar si los honorarios del gerente estaban justificados al revisar los resultados. Comprar (o incluso conservar) fondos de inversión sin esta consideración es como comprar un automóvil para llevarlo del Punto A al Punto B sin evaluar su eficiencia de combustible. Para obtener más información, obtenga tres índices que le ayudarán a evaluar sus rendimientos de inversión en

Medir el rendimiento de su cartera .