Durante la era de las puntocom, hubo predicciones de que el índice Dow Jones se disparara a 30,000. Pero este fue un momento en que el mercado se perdió por completo. Cuando los inversores, junto con sus valoraciones, vuelven a la tierra desde tales alturas, puede haber un fuerte golpe, recordando a todos que es hora de volver a los fundamentos y echar un vistazo a un aspecto clave de las valoraciones de acciones: el costo promedio ponderado de capital (WACC).

Comprender WACC
La financiación de capital de una empresa se compone de dos componentes: deuda y capital. Los prestamistas y los accionistas de cada uno esperan un cierto rendimiento de los fondos o el capital que han proporcionado. El costo del capital es el rendimiento esperado para los propietarios de acciones (o accionistas) y para los tenedores de bonos, por lo que WACC nos informa el rendimiento que ambas partes interesadas (propietarios de acciones y prestamistas) pueden esperar. WACC, en otras palabras, representa el costo de oportunidad del inversor de asumir el riesgo de poner dinero en una empresa.

Para entender WACC, piense en una empresa como una bolsa de dinero. El dinero en la bolsa proviene de dos fuentes: deuda y capital. El dinero de las operaciones comerciales no es una tercera fuente porque, después de pagar la deuda, el efectivo restante que no se devuelve a los accionistas en forma de dividendos se mantiene en la bolsa en nombre de los accionistas. Si los titulares de deuda requieren un 10% de rendimiento de su inversión y los accionistas requieren un 20% de rendimiento, entonces, en promedio, los proyectos financiados por la bolsa de dinero tendrán que devolver 15% para satisfacer la deuda y los accionistas. El 15% es el WACC.

Si el único dinero que la bolsa tenía era de $ 50 de los tenedores de bonos y $ 50 de los accionistas, y la compañía invirtió $ 100 en un proyecto, el retorno de este proyecto, para cumplir con las expectativas, tendría que devolver $ 5 a año a los acreedores y $ 10 al año a los accionistas. Esto requeriría una devolución total de $ 15 por año, o un 15% WACC.

WACC: una herramienta de inversión
Los analistas de valores emplean WACC todo el tiempo al valorar y seleccionar inversiones. En el análisis de flujo de efectivo descontado, por ejemplo, WACC se utiliza como la tasa de descuento aplicada a los flujos de efectivo futuros para derivar el valor presente neto de una empresa. WACC se puede usar como una tasa crítica para evaluar el rendimiento de ROIC. También juega un papel clave en los cálculos de valor agregado económico (EVA).

Los inversores usan WACC como una herramienta para decidir si invertir. El WACC representa la tasa de rendimiento mínima a la que una empresa produce valor para sus inversores. Digamos que una empresa produce un rendimiento del 20% y tiene un WACC del 11%. Eso significa que por cada dólar que la compañía invierte en capital, la compañía está generando nueve centavos de valor. Por el contrario, si el rendimiento de la compañía es menor que WACC, la empresa está arrojando valor, lo que indica que los inversores deben poner su dinero en otra parte.

WACC sirve como una prueba de realidad útil para los inversores. Para ser franco, el inversionista promedio probablemente no se tomaría la molestia de calcular WACC porque es una medida complicada que requiere mucha información detallada de la compañía. No obstante, ayuda a los inversores a conocer el significado de WACC cuando lo ven en los informes de los analistas de corretaje.

Cálculo de WACC
Para calcular WAAC, los inversores deben determinar el costo de capital y el costo de la deuda de la compañía. Aquí hay un desglose:

Costo del capital social El costo del capital puede ser un poco difícil de calcular ya que el capital social no conlleva un costo "explícito". A diferencia de la deuda, que la empresa debe pagar en forma de intereses predeterminados, el capital no tiene un precio concreto que la empresa deba pagar, pero eso no significa que no exista un costo de capital. Los accionistas comunes esperan obtener cierto rendimiento de su inversión de capital en una compIany. La tasa de rendimiento requerida de los tenedores de acciones es un costo desde la perspectiva de la compañía, porque si la compañía no entrega esta rentabilidad esperada, los accionistas simplemente venderán sus acciones, lo que provocará que el precio baje. El costo del capital es básicamente lo que le cuesta a la compañía mantener un precio de la acción teóricamente satisfactorio para los inversores. Sobre esta base, el método más comúnmente aceptado para calcular el costo de capital proviene del Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM) ganador del Premio Nobel: Re = Rf + Beta (Rm-Rf). Pero ¿qué significa eso?

• Rf - Tasa libre de riesgo - Esta es la cantidad obtenida de la inversión en valores considerados libres de riesgo crediticio, como bonos del gobierno de países desarrollados. La tasa de interés de las Letras del Tesoro de los Estados Unidos se utiliza con frecuencia como un sustituto de la tasa libre de riesgo.
• ß - Beta : mide cuánto reacciona el precio de las acciones de una empresa contra el mercado en general. Una versión beta de uno, por ejemplo, indica que la empresa se mueve en línea con el mercado. Si el beta supera a uno, la acción está exagerando los movimientos del mercado; menos de uno significa que la parte es más estable. Ocasionalmente, una empresa puede tener una versión beta negativa (por ejemplo, una empresa minera de oro), lo que significa que el precio de la acción se mueve en la dirección opuesta al mercado en general. (Obtenga más información en Beta: Conozca el riesgo .)

  Para empresas públicas, puede encontrar servicios de bases de datos que publiquen betas de empresas. Pocos servicios hacen un mejor trabajo de estimación de versiones beta que BARRA. Si bien es posible que no pueda darse el lujo de suscribirse al servicio de estimación beta, este sitio describe el proceso mediante el cual se presentan betas "fundamentales". Bloomberg e Ibbotson son otras fuentes valiosas de betas de la industria.

• (Rm - Rf) = Mercado de Valores prima de riesgo - La prima de riesgo del mercado de valores (PEIM) representa los rendimientos inversores esperan para compensarlos por tomar un riesgo adicional mediante la inversión en el mercado de valores por encima de la libre de riesgo tarifa. En otras palabras, es la diferencia entre la tasa libre de riesgo y la tasa de mercado. Es una figura altamente contenciosa. Muchos comentaristas sostienen que ha aumentado debido a la noción de que la posesión de acciones se ha vuelto más arriesgada.

  El EMRP citado con frecuencia se basa en el rendimiento histórico promedio anual excedente obtenido al invertir en el mercado bursátil por encima de la tasa libre de riesgo. El promedio puede calcularse usando una media aritmética o una media geométrica. La media geométrica proporciona una tasa anual compuesta de exceso de rendimiento y, en la mayoría de los casos, será menor que la media aritmética. Ambos métodos son populares, pero el promedio aritmético ha ganado una amplia aceptación.

  Una vez que se calcula el costo del capital, se pueden hacer ajustes para tener en cuenta los factores de riesgo específicos de la empresa, lo que puede aumentar o disminuir el perfil de riesgo de la empresa de la compañía. Dichos factores incluyen el tamaño de la empresa, los juicios pendientes, la concentración de la base de clientes y la dependencia de los empleados clave. Los ajustes son enteramente una cuestión de juicio del inversor y varían de una compañía a otra. (Obtenga más información en El modelo de fijación de precios de activos de capital: una descripción general .)

Costo de la deuda
Comparado con el costo de capital, el costo de la deuda es bastante sencillo de calcular. La tasa aplicada para determinar el costo de la deuda (Rd) debe ser la tasa de mercado actual que la compañía está pagando por su deuda. Si la compañía no está pagando tasas de mercado, se debe estimar una tasa de mercado apropiada pagadera por la compañía.

A medida que las empresas se benefician de las deducciones fiscales disponibles sobre los intereses pagados, el costo neto de la deuda es en realidad el interés pagado menos los ahorros impositivos resultantes del pago de intereses deducibles de impuestos. Por lo tanto, el costo de la deuda después de impuestos es Rd (1 - tasa de impuestos corporativos).

Finalmente - Estructura de capital
El WACC es el promedio ponderado del costo de capital y el costo de la deuda en función de la proporción de deuda y capital en la estructura de capital de la compañía. La proporción de deuda está representada por D / V, un índice que compara la deuda de la compañía con el valor total de la compañía (capital + deuda). La proporción del capital está representada por E / V, un índice que compara el capital de la empresa con el valor total de la empresa (capital + deuda). El WACC está representado por la siguiente fórmula: WACC = Re x E / V + Rd x (1 - tasa de impuesto de sociedades) x D / V.

El WACC de una compañía es una función de la combinación entre deuda y capital y el costo de esa deuda y capital. Por un lado, en los últimos años, la caída de las tasas de interés ha reducido el WACC de las empresas. Por otro lado, la avalancha de desastres corporativos como los de Enron y WorldCom han aumentado el riesgo percibido de inversiones de capital. (Obtenga más información en Evaluación de la estructura de capital de una empresa .)

Tenga cuidado: la fórmula WACC parece más fácil de calcular de lo que realmente es. Así como dos personas casi nunca interpretarán una obra de arte de la misma manera, rara vez dos personas obtendrán el mismo WACC. E incluso si dos personas llegan al mismo WACC, todos los otros juicios aplicados y los métodos de valoración probablemente garantizarán que cada uno tenga una opinión diferente con respecto a los componentes que componen el valor de la empresa.