"Teniendo en cuenta nuestros resultados de este trimestre", comenzó la carta de David Einhorn a los inversores de Greenlight Capital, "este es un buen momento para analizar nuestro proceso". Greenlight Capital es el fondo de cobertura que Einhorn fundó en 1996 y que aún administra. El fondo devolvió 14. 3%, neto de comisiones y gastos, durante el tercer trimestre de 2015. Los rendimientos totales del año hasta la fecha (YTD) habían alcanzado el 17. 1%, por lo que es un año muy bueno.

Einhorn es uno de los inversores más respetados del mundo y uno de los gestores de fondos de cobertura a largo / corto más exitosos en la historia reciente. El reconocimiento y la reputación de su nombre se dispararon después de que él acortó correctamente las acciones de Lehman Brothers antes de su bancarrota en 2008, y sus fondos superaron repetidamente las ganancias promedio del mercado.

Su carta de inversor es una valiosa herramienta de enseñanza sobre cómo analizar acciones y leer estados financieros. Al igual que con muchos inversores profesionales, Einhorn está mirando más allá de los datos brutos y sacando sus propias conclusiones. Estos no siempre son correctos, pero siempre están bien informados.

Value Investors Dig Deep

"Primero", continúa la carta, "somos inversores de valor. Esto significa que compramos lo que creemos que son empresas incomprendidas a bajas valoraciones en relación con sus activos subyacentes y flujos de efectivo futuros". Einhorn se ha referido anteriormente a los estados financieros como rompecabezas que necesitan solución. Sugiere que los buenos inversores tienen una idea de cómo manejar la información incompleta.

El examen detallado de los estados financieros no es un trabajo apasionante, pero debería ser el punto de partida y el punto de referencia recurrente al evaluar una acción para su cartera. Las oportunidades de ganancias existen cuando hay errores de precios en el mercado, y cavar en profundidad es la mejor manera de detectarlos.

Cuando revise los estados financieros para completar las piezas faltantes, evite confiar en ellas como la verdad absoluta. Las empresas no siempre se explican correctamente. "A veces determinamos que un activo enumerado o percibido es en realidad un pasivo", escribe Einhorn, sugiriendo que este tipo de errores crea una brecha entre el valor y el precio.

Compañías incomprendidas

Einhorn a menudo se refiere a "compañías incomprendidas" como su punto de partida. Afirma que esto es diferente de muchos inversores de valor, que comienzan buscando solo compañías baratas. En lugar de preguntar por qué algo puede ser barato, Einhorn comienza "identificando una razón por la cual algo puede malinterpretarse".

Este proceso implica que los inversionistas deben considerar la economía del negocio antes de revisar los estados financieros. Si la economía del negocio es compleja o nueva, existe la posibilidad de que los estados financieros también sean complejos y confusos. En términos generales, las finanzas más complicadas son más difíciles de leer y causan más malentendidos.

Cuando se presenta una empresa incomprendida, utilícela como una señal de que es necesario excavar más. Greenlight Capital ha logrado grandes ganancias gracias a las compañías que alguna vez cayeron y que otros inversores entendieron mal. "Algunos inversores simplemente ven un cuchillo que cae y no buscan más", explica Einhorn. "Un análisis financiero superficial no inspira confianza". > SunEdison ejemplifica la estrategia de Einhorn

SunEdison Inc. (NYSE: SUNE) es un excelente ejemplo. Era una empresa difícil de entender en una industria nueva y tenía finanzas complicadas, por lo que Einhorn estaba intrigado. En su carta a los inversores, Einhorn explica por qué muchas de las responsabilidades de una empresa podrían ser activos. Es una gran ventana a la mente de un genio inversor.

Einhorn aumentó su posición en SunEdison cuando los precios de sus acciones estaban disminuyendo. "Los estados financieros difíciles de descifrar de SUN alimentaron el colapso de las acciones", dijo. "Cuando SUNE vende un proyecto", que incluye productos eólicos o solares para empresas de servicios públicos, "soporta los costos operativos pero no obtiene los ingresos de la venta. El resultado es la aparición de una pérdida operativa". Einhorn cree que SunEdison no fue tan apalancado o tan mal operado como lo sugieren sus estados financieros. Él determinó que SunEdison tenía un precio bajo y estaba a punto de recaudar más capital para expandirse de manera rentable.

Sin embargo, Einhorn estaba equivocado. SunEdison no fue una gran oportunidad, y la compañía solicitó el Capítulo 11 el 21 de abril de 2016. La complejidad del caso fue desconcertante para prácticamente todos. Bloomberg informó que la estructura financiera de la empresa "es tan opaca que sus propios empleados han planteado dudas, y el Departamento de Justicia de Estados Unidos está investigando la empresa".

Einhorn vendió la mayoría de su puesto de SunEdison el 19 de abril de 2016, dos días antes de la quiebra. Esta es otra buena lección para los inversores. Si realiza una inversión, siga leyendo y evaluando. Si haces una apuesta realmente mala, no te desanimes tanto como para detenerte por completo.