Cuando las empresas necesitan asegurar fondos, tienen muchas opciones. Existen las opciones tradicionales, como solicitar un préstamo de un banco, pero muchas empresas recurren a los bonos en lugar de acciones o préstamos bancarios porque los bonos ofrecen muchas ventajas sobre otras formas de garantizar el financiamiento. Emitir deuda (en este caso, un bono corporativo) sobre un capital puede implicar varios beneficios, como el efecto de escudo fiscal. Además, los bonos pueden ser claramente beneficiosos desde el punto de vista de la propiedad. En resumen, un bono es un IOU escrito por una compañía a alguien que les presta dinero. Los bonos se devuelven en un tiempo predeterminado denominado fecha de vencimiento. Para las empresas con una calificación inferior al nivel de inversión, estos bonos generalmente ofrecen una tasa de interés alta que a menudo atrae a posibles inversores en el universo de renta fija.

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Debido a que las compañías que emiten tales bonos de alto rendimiento tienen una calificación de crédito más baja, sus bonos se han denominado comúnmente "bonos basura", pero a menudo es un término engañoso que no describe la actual estado de bonos corporativos de alto rendimiento con precisión.

El proceso básico para emitir bonos corporativos de alto rendimiento

Según los servicios financieros de Standard & Poor's, cuando las empresas pretenden obtener fondos a través de bonos de alto rendimiento, generalmente siguen un plan básico de tres pasos:

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1. En primer lugar, redactan un prospecto de oferta, o una propuesta que utilizan para negociar tasas y condiciones con los inversores.
2. Una vez que se han finalizado todos los términos de esta oferta, los tenedores de bonos tienen valores asignados o sindicados a ellos.
3. Finalmente, estos bonos de alto rendimiento están disponibles para su compra en el mercado secundario o de posventa, de distribuidores autorizados o corredores.

Este es un proceso relativamente fluido en comparación con otras opciones de ingresos fijos para la financiación. Esto se debe a que el mayor riesgo involucrado con dichos bonos de alto rendimiento otorga un mayor ímpetu a la historia que el emisor debe contar para convencer a los posibles inversionistas de que realmente valen la pena el riesgo. Además, los emisores tienen la capacidad de modificar la estructura de trato varias veces.

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Nota sobre el mercado primario frente al mercado de accesorios

La emisión por primera vez de bonos al público se considera el mercado primario (a diferencia del mercado secundario o posventa). Lo que esto significa es que las ventas en este mercado primario resultan en fondos que van directamente al emisor. En el mercado secundario o posventa, los inversores pueden revender bonos. En este caso, los fondos de las ventas van al inversor, no al emisor.

Esto permite que los bancos que inviertan en bonos de alto rendimiento suscriban un descuento (margen bruto) vendiendo realmente esos bonos de alto rendimiento por un monto superior al que pagaron por ellos.

Antes de la emisión: registro en la SEC

De acuerdo con la Ley de Títulos Valores de 1933, todos los títulos ofrecidos públicamente deben registrarse primero en la SEC. Toda la siguiente información debe estar contenida en este registro (Standard & Poor's Financial Services LLC, 2015):

• El tipo o naturaleza del negocio
• Un perfil completo de administración de la corporación
• Una lista referente a los inversionistas principales
• Todas las características específicas sobre la seguridad que se ofrece
• Cualquier / todos los riesgos de inversión
• Registros financieros y estados de cuenta preparados por un CPA de acuerdo con los PCGA de los Estados Unidos.

El proceso real de registrar la seguridad con la SEC se lleva a cabo en dos partes. En primer lugar, la empresa debe producir un prospecto distribuido públicamente y la información complementaria seleccionada que se puede poner a disposición del público si así lo solicita. Luego, luego de la aprobación del registro por parte de la SEC, una compañía puede entonces comenzar a ofrecer la seguridad aprobada para la venta al público.

La propuesta de oferta, o el llamado Prospecto

Una vez que se registra un valor en la SEC, el siguiente paso para emitir el bono es redactar una propuesta de oferta o prospecto. Esto generalmente implica un proceso de solicitud de ofertas competitivas de diferentes bancos o arregladores. En un intento de obtener el mandato, cada banco presentará al emisor un resumen de su estrategia para el bono, incluida la sindicación y la oferta de precios. Los bancos redactarán un prospecto / memorándum de oferta (referido a veces como una trampa) durante este proceso o con anticipación para mostrar rápidamente al emisor su estrategia.

Hay varias partes distintas de dicho prospecto. Aunque no todas contienen todas estas partes como se describe aquí, tienden a tener secciones de acuerdo con lo siguiente:

1. Resumen ejecutivo: La mayoría incluye una sección con un resumen ejecutivo que generalmente incluye aspectos financieros clave, descripciones del emisor, descripciones generales de la oferta y la razón detrás de ella, e incluso factores de riesgo. Estos factores de riesgo a menudo son bastante detallados, aunque tienden a ser un lenguaje contractual formulado o repetitivo.
2. Consideraciones de inversión: Generalmente hay una sección para enumerar los términos y condiciones preliminares. Esto incluye elementos como estructura, garantías, precios, convenios u otros términos de crédito, y así sucesivamente.
3. Descripción general de la industria: Por lo general, esta es una descripción de la industria en la que se encuentra la empresa, así como información crítica sobre su posición en el mercado en comparación con compañías similares. La visión general ayuda a educar a los inversores que no están tan familiarizados con la industria sobre por qué pueden querer comprar el bono.
4. Modelo financiero: Aunque los términos reales del bono no están finalizados en esta etapa, es común que los prospectos incluyan una tasa de cupón pro forma como una forma de modelado financiero. Esto incluye cuentas detalladas del historial de emisión de la compañía, proyecciones financieras y más. Aunque en algunos casos, ciertos tipos de información pública pueden faltar en este modelo.Este modelo se utilizará para medir el nivel de interés de los inversores en relación con el bono, que a su vez se utilizará para informar a los inversores sobre la comercialización del acuerdo.

La mayor parte de este proceso se lleva a cabo internamente, en reuniones entre banqueros que presentan sus ideas al equipo de ventas. Generalmente, se llevan a cabo discusiones sobre la oferta y su propósito y términos. Además, la gerencia de la compañía proporcionará una visión para la oferta, la transacción y la actualización. También puede haber una convocatoria de inversión en la que la administración pronuncie un discurso y realice algunas preguntas y respuestas con posibles inversores.

En general, este proceso puede demorar unos días o solo varias horas. El marco de tiempo continúa acortándose con el advenimiento de Internet para facilitar los roadshows, las presentaciones y las preguntas y respuestas con los inversores.

The Aftermarket, o así llamado Mercado Secundario

Una vez que se ha completado todo este proceso, y los términos del bono están definitivamente finalizados y se reciben asignaciones, el problema estará disponible en el mercado secundario o posventa.

Según (Standard & Poor's Financial Services LLC, 2015) este "mercado secundario" es un mercado bien establecido y muy activo. En algunos casos, incluso hay indicadores de "mercado gris" de un acuerdo antes de que se finalicen los términos. El mercado gris se refiere a los intermediarios que hacen tratos antes de que un bono sea "libre para negociar". "Esto ha llevado a un impulso para una mayor transparencia en la fijación de precios que resulta en el sistema de informe de Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE) Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) para el comercio de bonos.

FINRA: FINRA se formó cuando la Asociación Nacional de Operadores de Valores (NASD) se fusionó con la rama de cumplimiento del NYSE - NYSE Regulation. La SEC aprobó esta fusión en julio de 2007. FINRA existe como una corporación privada autorreguladora o SRO (Standard & Poor's Financial Services LLC, 2015).

El Trade Reporting and Compliance Engine (TRACE) es un "vehículo desarrollado que facilita el informe obligatorio de las transacciones de mercado extrabursátil en valores de renta fija elegibles. Todos los agentes / concesionarios que son firmas miembro de FINRA tienen la obligación de informar las transacciones de bonos corporativos a TRACE bajo un conjunto de reglas aprobado por la SEC. "(FINRA, 2015) El informe difunde (1) fecha y hora, (2) volumen, (3) fijación de precios, (4) rendimiento e incluso información más detallada sobre transacciones o ventas relacionadas con FIPS 50 - 50 créditos de alto rendimiento y líquidos.

The Bottom Line

Desde la perspectiva del operador, ha habido una gran resistencia a estas medidas para aumentar la transparencia. Argumentan que estas medidas erosionan los márgenes de ganancia cuando los valores se intercambian de manos. En general, los inversores prefieren comercializar papel exclusivamente en los niveles en los que se han llevado a cabo las ejecuciones más recientes. Los reguladores, por otro lado, señalan que la mayor información disponible para los inversores a partir de herramientas como Trade Reporting y Compliance Engine es positiva a largo plazo. Insisten en que no solo los inversores institucionales deberían tener un flujo de información más detallado y más rápido, sino también los inversores minoristas deberían recibir la corriente crucial de información.