En enero de 2012, Jana Partners LLC anunció una gran posición en Marathon Petroleum Corporation (NYSE: MPC MPCMarathon Petroleum Corporation62. 35 + 0. 24% Created with Highstock 4. 2 .6 ), una compañía de energía con activos midstream y downstream. El fondo de cobertura hizo campaña para una escisión de los activos intermedios de Marathon, que podría desbloquear el valor para los accionistas debido a una disparidad en los múltiplos de valuación comunes para las compañías de energía en diferentes puntos a lo largo de la cadena de suministro. En un lapso de seis meses, Marathon Petroleum dividió sus operaciones intermedias en una sociedad limitada principal (MLP), lo que le permitió a Jana cerrar con éxito su posición con una gran ganancia.

Jana Partners LLC

Jana Partners es un fondo de cobertura fundado en 2001 por Barry Rosenstein, socio gerente y co-gerente de cartera. El fondo identifica compañías infravaloradas con catalizadores fundamentales, que emplean una estrategia impulsada por eventos para desbloquear el potencial alcista. Jana toma posiciones largas y cortas en inversiones de capital y deuda. La estrategia impulsada por eventos generalmente se aplica a fusiones, derivaciones, bancarrotas y otros cambios significativos. Antes de comprometerse con Marathon Petroleum, Jana estuvo involucrada como activista con firmas como El Paso Corporation y McGraw-Hill, habiendo impulsado separaciones de negocios en ambas compañías. Jana tiene su sede en Nueva York y administra más de $ 3 mil millones en activos.

Marathon Petroleum

Marathon Petroleum Corporation se fundó en 1998 tras la fusión de las operaciones downstream de Marathon Oil y Ashland, Inc. La compañía tomó el nombre de Marathon Petroleum en 2005 y operó como filial. de Marathon Oil, convirtiéndose en una entidad independiente a través de una escisión de junio de 2011. Marathon Petroleum comprendía el negocio de refinación, comercialización y transporte de Marathon Oil en ese momento. Antes de que Jana se involucrara con Marathon Petroleum, la compañía petrolera se dedicaba a la refinación de petróleo crudo, las ventas de productos refinados, la operación de estaciones de servicio Speedway y tiendas de conveniencia, y la operación de una extensa red de tuberías y transporte. Las operaciones de tuberías y transporte a menudo se conocen como midstream, mientras que las operaciones de refinación, venta al por menor y marketing caen bajo el paraguas descendente.

A fines de 2011, la capacidad de refinación de petróleo crudo de Marathon Petroleum era de 1, 193 millones de barriles por día calendario (mbpcd), con seis instalaciones diferentes repartidas por el centro y el este de los Estados Unidos. La gasolina fue el producto más vendido en términos de mbpcd y generó el mayor ingreso de cualquier categoría de producto refinado.El sistema de tuberías de Marathon manejó 2, 215 mbpcd, dividido aproximadamente de manera uniforme entre el petróleo crudo y los productos refinados. La compañía también operaba cerca de 1, 400 puntos de venta de Speedway. El segmento de refinación y comercialización generó el 84% de los ingresos de 2011 de la compañía.

Activismo

Jana comenzó a comprar acciones de Marathon Petroleum a finales de 2011, revelando finalmente una participación del 5,5% en la compañía en enero de 2012. Jana compró más de 19,7 millones de acciones de MPC y gastó $ 636 millones para establecer la posición. El fondo de cobertura también compró opciones de compra por casi 900,000 acciones adicionales. Los inversores especularon que los activistas harían campaña para una mayor separación de Marathon Petroleum, a pesar de que la compañía en sí misma era el producto de una escisión de menos de un año antes. El compromiso previo de Jana con El Paso Corporation, una compañía de gas natural, implicó un empuje para separar las operaciones aguas arriba y aguas abajo. Además, en 2012, las compañías de gasoductos operaron a mayores múltiplos de EBITDA promedio que las refinerías, lo que provocó que algunos analistas de la industria pidieran una mayor separación para desbloquear el valor para los accionistas.

El 1 de febrero de 2012, apenas semanas después de la divulgación de Jana, Marathon Petroleum anunció que estaba evaluando oficialmente alternativas estratégicas relacionadas con los activos intermedios de la compañía. Una consideración importante fue el establecimiento de una sociedad limitada principal (MLP) que sería propietaria de las operaciones intermedias. Un MLP es una entidad que cotiza en bolsa en la que más del 90% de los flujos de efectivo deben derivarse de bienes raíces, recursos naturales o productos básicos. Los socios limitados reciben distribuciones en efectivo del negocio, y los flujos de efectivo del MLP no están sujetos a impuestos corporativos, a diferencia de los ingresos de una corporación normal que cotiza en bolsa. Los precios de las acciones de MPC aumentaron más del 10% ese día. El 3 de febrero de 2012, Marathon Petroleum anunció el lanzamiento de un programa de recompra de acciones acelerada de $ 850 millones.

Más tarde en febrero de 2012, Jana Partners anunció que había vendido 3. 9 millones de acciones de MPC. Los analistas estiman que Jana se benefició con $ 44 millones del puesto. Aunque Jana vendió el 20% de su tenencia, el fondo de cobertura intentó mantenerse involucrado, atribuyendo la venta al reequilibrio normal de la cartera a medida que el valor de las diferentes tenencias fluctuaba.

En mayo de 2012, Marathon Petroleum proporcionó una actualización sobre la revisión alternativa estratégica, anunciando que estaba investigando más oportunidades y que tenía la intención de presentar documentos de registro para la oferta pública inicial (IPO) de un MLP. El MLP comprendería ciertos activos midstream previamente mantenidos en la subsidiaria MPLX LP propiedad de Marathon. Ese registro fue presentado oficialmente en julio. Las acciones de MPLX LP (NYSE: MPLX MPLXMPLX LP34. 70 + 1. 70% creadas con Highstock 4. 2. 6 ) comenzaron a cotizar a más de $ 27 a finales de octubre de 2012. La gerencia de Marathon Petroleum aumentó compartir el plan de recompra Durante el segundo trimestre de 2012, Jana cerró su posición en Marathon Petroleum, poniendo fin a una campaña activista relativamente corta y cooperativa.

Resultados

Desde la perspectiva de usar el activismo para influir en la estrategia corporativa, el compromiso de Jana Partners con Marathon Petroleum fue un claro éxito. Apenas unos meses después de que MPC se separara de su corporación matriz, el fondo de inversión activista tomó una gran posición y realizó una campaña para una mayor separación. No hubo una batalla por proxy prolongada ni una respuesta combativa por parte de la administración de la compañía. Pocas semanas después de que se revelara la posición de Jana, Marathon anunció su revisión estratégica alternativa, y para julio, se registró el registro para una salida a bolsa derivada de un MLP. Jana pudo ejecutar rápidamente sus planes antes de cerrar su posición en el segundo trimestre del año con una gran ganancia.

Las acciones de MPC se cotizaban a $ 34. 55 a principios de 2012 y aumentó a $ 46. 36 por la presentación de registro spinoff MLPX de julio, un 34. 2% de aumento. Para las compañías de refinación, los precios de las acciones a menudo son dictados por el spread de crack, que es el diferencial entre los precios del crudo y los precios refinados de los productos. El spread de crack determina el potencial de margen para los ingresos posteriores, por lo que es un factor importante que impulsa el potencial de ganancias. El diferencial de crack aumentó a partir de la primera mitad de 2012, lo que causó una apreciación sustancial de los precios de las acciones de las refinerías. Las acciones de Marathon Petroleum quedaron rezagadas frente a competidores como Delek US Holdings y HollyFrontier Corporation, aunque MPC superó a Valero Energy Corporation y Tesoro Corporation en los primeros seis meses de 2012. Claramente, el aumento de 34. 2% en el precio de las acciones no puede explicarse exclusivamente por la participación de los activistas, pero el momento de los movimientos a principios de 2012 muestra que el mercado reacciona favorablemente a la campaña de Jana. Desde enero de 2012 hasta enero de 2016, las acciones de Marathon Petroleum se han revalorizado un 14,3%, mientras que las acciones de MPLX son prácticamente iguales desde su salida a bolsa, y ambas compañías pagan dividendos regularmente.