Tabla de contenido:
- Tres puntos clave en el Libro Blanco de PIMCO
- Diversificación con alto rendimiento
- Rentabilidades similares a la renta variable de 6 a 8%
- Un entorno positivo que favorece los bonos de alto rendimiento
- El libro blanco de The Takeaway
Fundada en 1971, Pacific Investment Management Company (PIMCO) se ha hecho un nombre en las últimas cuatro décadas al proporcionar una guía perspicaz a inversores minoristas e institucionales de renta fija. La compañía se ha ganado su reputación al seguir su misión declarada de mantenerse "cimentada en un proceso de inversión integral diseñado para aplicar un análisis riguroso de arriba hacia abajo y de abajo hacia arriba para identificar oportunidades de inversión y riesgos".
Es el historial y el pedigrí de la compañía lo que hace que el libro blanco lanzado a finales de diciembre de 2015 titulado "Alto rendimiento, alta oportunidad" sea una decepción. Lleno de eufemismos y omisiones, el documento parece más una pieza de ventas destinada mantener las cuentas totalmente invertidas, en lugar de una guía perspicaz diseñada para "identificar oportunidades de inversión y riesgos".
Tres puntos clave en el Libro Blanco de PIMCO
1. Alto rendimiento los bonos han sido volátiles, pero merecen consideración en carteras diversificadas.
2. Ahora hay mejores argumentos para el sector de bonos de alto rendimiento que para las acciones debido a la desaceleración de las ganancias corporativas y los rendimientos que oscilan entre 6 y 8%.
3. El ambiente ahora es positivo f o bonos de alto rendimiento.
El problema es que cada uno de estos puntos clave tiene omisiones flagrantes que pasan por alto los riesgos potenciales para el rendimiento pasado y futuro de los bonos de alto rendimiento. El peligro es que las decisiones de inversión que no toman en cuenta los riesgos pueden salir terriblemente mal.
Diversificación con alto rendimiento
Para mostrar su punto, el libro blanco destaca tres beneficios principales de la diversificación de carteras con alto rendimiento.
1. Riesgo reducido frente a acciones,
2. Rendimientos mejorados versus bonos de grado de inversión,
3. Mejor riesgo / rendimiento en las carteras debido a la baja correlación.
Sin embargo, tenga en cuenta la ausencia de períodos cuando todas estas suposiciones eran incorrectas. Tenga en cuenta que los bonos de alto rendimiento se encuentran en uno de esos períodos, a principios de 2016. Con base en los resultados totales a un año del período que finaliza el 9 de febrero de 2016, los bonos de alto rendimiento medidos por iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (NYSEARCA: HYG HYGiSh iBoxx HYCB87. 99 + 0. 01% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) perdió 11. 53%. El SPDR S & P 500 ETF (NYSEARCA: SPY SPYSPDR S & P500 ETF Trust Units258. 85 + 0. 16% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) bajó 7. 5% y iShares iBoxx $ El ETF de Investment Investment Corporate Bond (NYSEARCA: LQD LQDiSh iBoxx IGCB121. 16 + 0. 03% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) bajó 3. 07%. Durante este período, el alto rendimiento se ha movido en la misma dirección que las acciones y los bonos de grado de inversión y ha sufrido mayores pérdidas.
Rentabilidades similares a la renta variable de 6 a 8%
Profundizando en el papel, PIMCO se basa en su preferencia por papel de alto rendimiento sobre acciones basado en un menor crecimiento de las ganancias en el lado corporativo y mayores rendimientos en el lado de los bonos.El argumento para asignar altos rendimientos de las acciones va un paso más allá, diciendo que "… la liquidación en los mercados crediticios ha elevado los rendimientos de los bonos de alto rendimiento de los Estados Unidos al rango del 6% -8% que los inversores normalmente apuntan a rendimientos de acciones. "
Esta es la única vez en el periódico en que los mayores rendimientos están en realidad correlacionados con la venta masiva de bonos. El resto de la obra prefiere los eufemismos de "diferenciales más altos o más amplios" para superar el castigo que se infligió a los precios de los bonos de alto rendimiento en 2015 y que ha continuado hasta el momento en 2016.
Al mismo tiempo, implicar que los inversores pueden fijar rendimientos parecidos a los de las acciones con papeles de alto rendimiento sin mencionar los continuos descensos de los precios de los ETF de alto rendimiento es solo un aspecto de la historia. Desafortunadamente, el lado de la historia que no se cuenta es la parte que puede aniquilar las ganancias de rendimiento y generar rendimientos totales negativos.
Un entorno positivo que favorece los bonos de alto rendimiento
Para respaldar esta premisa, el documento señala una variedad de métricas fundamentales, técnicas y de valoración como razones para ser constructivos con los bonos de alto rendimiento. Muchas de las métricas citadas, como el apalancamiento de los titulares fuera de los sectores relacionados con los productos básicos, el crecimiento económico tibia y la cobertura adecuada de intereses, se han mantenido prácticamente iguales durante los últimos años. Esta sección menciona que Moody's espera que la tasa de incumplimiento final a 12 meses aumente de 2. 3 a más del 3%, y posiblemente más si el ritmo esperado de reestructuración de la deuda se acelera en los sectores de materias primas y energía. La debilidad económica en Europa, América del Sur y China nunca entra en la conversación.
El documento cita oportunidades en los sectores bancario, sanitario y de cable, pero ignora la posibilidad de que el creciente crecimiento global de los incumplimientos y la incertidumbre económica puedan llevar a un "riesgo de fracaso" en todos los sectores en alta - bonos de rendimiento. Bajo estas circunstancias, la baja correlación de alto rendimiento antes mencionada a otras inversiones se convierte en una mezcla. Los bonos de alto rendimiento podrían estar altamente correlacionados con las acciones a la baja, como lo fueron en 2008. También podrían tener una baja correlación con los bonos de alto grado, que se beneficiaron del dinero que fluye del sector de alto rendimiento durante la venta en el mercado. apagado en agosto de 2015.
El libro blanco de The Takeaway
PIMCO iguala los bonos de alto rendimiento con grandes oportunidades para 2016, y luego pasa el resto del papel alejándose de esa premisa. Se saltea los principales problemas que afectaron el rendimiento de los bonos de alto rendimiento en el pasado y es probable que vuelvan a hacerlo.
Cuando los riesgos presentes en el entorno actual se agregan a la conversación, el mejor caso para el alto rendimiento es que podría perder menos dinero que otros componentes de la cartera. Aunque PIMCO puede ver este resultado como una gran oportunidad, es poco probable que los inversionistas compartan su visión.
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