Un nuevo informe de Pacific Investment Management Company (PIMCO) enfatiza el rol que un administrador de fondos activo puede desempeñar al maximizar una cartera de bonos de alto rendimiento. El informe, emitido en marzo de 2016, viene de la mano de un libro blanco de PIMCO de diciembre de 2015 titulado "Alto rendimiento, alta oportunidad". "

El informe PIMCO promociona con orgullo el reciente desempeño del Fondo de bonos municipales High Yield de PIMCO, que registró 6. 32% de ganancias en 2015. Esto supera fácilmente el modesto 1. 81% de crecimiento del Índice municipal de alto rendimiento Barclays, que PIMCO utiliza como punto de referencia. Es poco común que un fondo mutuo supere su índice de referencia en un factor de 3. 5 a 1, por lo que vale la pena escuchar lo que el equipo de administración de PIMCO atribuye.

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Selección de crédito y rendimiento superior

Los rendimientos históricamente bajos han sido la norma para los inversores de renta fija desde la agonía de la Gran Recesión. Las políticas de tasas ultrabajas de los bancos centrales de todo el mundo continúan comprimiendo los instrumentos del mercado de bonos, lo que obliga incluso a los inversores conservadores a asumir mayores niveles de riesgo con un rendimiento razonable.

Si bien los municipios no salieron ilesos de las luchas económicas de los últimos ocho años, tuvieron un desempeño mucho mejor que los problemas corporativos calificados de manera similar. A partir de marzo de 2016, los bonos muni con calificación Ba presentan una tasa de incumplimiento del 4. 11% en los últimos 10 años. Los bonos corporativos calificados como ba-rated incumplieron a una tasa acumulativa de 18. 69% durante el mismo período.

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Las decisiones de crédito tienden a exagerarse en los mercados de alto rendimiento. Un bono de calidad inferior a la inversión o chatarra promete cupones más altos a cambio de que el comprador asuma un mayor riesgo. Si se realizan pagos de bonos, los inversores son recompensados; si no se hacen los pagos, el bono puede incumplir y los inversores tienen que soportar grandes pérdidas.

Es la opinión del personal ejecutivo del PIMCO High Yield Bond Fund, especialmente los vicepresidentes ejecutivos David Hammer y Sean McCarthy, que los mejores gerentes obtienen los mejores fondos porque los mejores gerentes hacen selecciones de crédito acertadas.

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Ejemplos de selecciones de crédito de PIMCO

Sr. Hammer atribuyó mucho el éxito de su fondo a una oportunidad temprana en el sector del tabaco del Acuerdo Maestro de Liquidación (MSA) -un componente que arrojó más del 15% en 2015- y un enfoque de principios en la calidad crediticia entre los bonos de sub-inversión.

Los bonos de tabaco de MSA son un caso especial. Cada bono está garantizado a través de un reclamo sobre pagos de liquidación anual de fabricantes de tabaco de EE. UU. A los estados y el Distrito de Columbia. Estos pagos, que son perpetuos, son el resultado de un acuerdo judicial de 1998 entre las cuatro compañías tabacaleras más grandes y los 52 Fiscales Generales. Los términos del Acuerdo Maestro de Liquidación exigían que las compañías tabacaleras realizaran grandes pagos anuales a los estados y limitaran muchas prácticas publicitarias; a cambio, los fabricantes fueron liberados de todos los pasivos pasados ​​y futuros de los costos y reclamos de atención médica.

Los pagos de MSA se vincularon a $ 9 mil millones por año, aunque siguen sujetos a ajustes basados ​​en las ventas de cigarrillos, la inflación y otras variables. Durante 2015, 17 estados emitieron bonos de tabaco de MSA. Esos bonos representaban uno de los segmentos más grandes, líquidos y de mejor rendimiento del mercado de bonos municipales.

Más de dos décadas de disminución del consumo de cigarrillos amenazan la solvencia de los bonos de tabaco MSA, por lo que entran en la categoría de alto rendimiento. Aún así, los bonos de MSA no se comportan como la mayoría de los bonos corporativos en mora. En lugar de enfrentarse a una liquidación y reclamaciones inciertas como lo haría un emisor corporativo, los bonos del fideicomiso del tabaco siguen vigentes y los pagos se realizan con los pagos de MSA. Los bonos de tabaco de MSA seguirán pagando hasta que desaparezcan las ventas de tabaco.

Sean McCarthy, también jefe de investigación de crédito municipal en PIMCO, destaca la decisión de su fondo de evitar los valores puertorriqueños como suma por sustracción. Las preocupaciones sobre la carga de la deuda de Puerto Rico y la inestabilidad económica aplastaron los bonos municipales en la región, aunque no hasta después de la salida fortuita de PIMCO.

La exageración del caso para Alpha

Alpha, a menudo citada como la medida de la administración efectiva de fondos, es una estadística importante para el Fondo de bonos municipales de alto rendimiento de PIMCO y otros fondos administrados activamente. Un alfa alto se usa para justificar gastos de fondos más altos que el promedio o la rotación de la cartera, los cuales se aplican al fondo High Yield Muni Bond.

Sr. McCarthy y Hammer enfatizan la importancia de mirar más allá de las calificaciones crediticias para generar alfa en una cartera de bonos. Por ejemplo, su equipo de gestión usó el análisis ajustado al riesgo para identificar la deuda de obligación general (GO) de la ciudad de Chicago como una oportunidad. Moody's bajó la calificación de la deuda de Chicago al estado de chatarra en mayo de 2015, incluidos los siguientes $ 8. 1 mil millones de bonos GO. Standard & Poor's también rebajó las deudas de Chicago en julio de 2015, aunque no por el estado de basura.

A pesar de las rebajas de crédito recientes y las aparentemente interminables dificultades fiscales, PIMCO ignoró los titulares e hizo una asignación a la deuda de Chicago GO a mediados de 2015. Citaron los aumentos en el empleo y los recientes aumentos de impuestos a la propiedad como razones para el optimismo de los cupones.

Lo que el informe de PIMCO no señala es que alfa tiene mayores costos todo el tiempo, mientras que incluso los mejores gerentes solo ganan en el mercado la mayor parte del tiempo. Además, no es inmediatamente obvio para el inversor cotidiano quiénes son los mejores gerentes, y si alfa puede mantenerse durante un largo período de tiempo.