Los warrants son un poco como un recuerdo vivo de una era de finanzas pasada de moda. Aunque relativamente poco común y desaprovechado en los Estados Unidos, los warrants han seguido siendo más populares en algunas áreas del mundo como Hong Kong. Sin embargo, todavía aparecen en los mercados de EE. UU., Y los inversores deben saber cómo evaluarlos y valorarlos. (Para una lectura de fondo, vea Warrants: Una herramienta de inversión de alto retorno .)

¿Qué es una orden?
En términos simples, un warrant es una opción emitida por una compañía que otorga al titular el derecho de comprar acciones de la compañía a un precio específico dentro de un determinado período de tiempo designado. En términos generales, los warrants son emitidos por la compañía cuyas acciones son la base del warrant y cuando un inversionista ejerce un warrant, él o ella compra acciones de la compañía y esos ingresos son una fuente de capital para la empresa.

Como una opción, un warrant no representa la propiedad real en las acciones de la compañía; es simplemente el derecho (pero no la obligación) de comprar acciones a un cierto precio en el futuro. Generalmente, los warrants tienen una vida útil mucho más larga que una opción call: no es habitual que una orden sea emitida con un plazo inferior a dos años, y los períodos de tiempo de cinco a 10 años no son raros. De hecho, algunas órdenes son perpetuas.

Aunque los warrants son similares a las opciones, existen varias diferencias importantes adicionales. En primer lugar, las opciones las escriben otros inversionistas o creadores de mercado, mientras que las autorizaciones normalmente las emiten las compañías. Los warrants a menudo se negocian sin receta y no tienen las características estandarizadas de los contratos de opciones. Además, las opciones no diluyen a los accionistas actuales, mientras que las órdenes sí lo son.

Aunque hay varios tipos de garantías, los tipos más comunes son desmontables y desnudos. Los warrants separables se emiten junto con otros valores (como bonos o acciones preferentes) y pueden negociarse por separado de ellos. Los warrants desnudos se emiten como están y sin ningún valor adjunto.

Otros tipos de warrants menos comunes incluyen warrants contratados (que solo pueden ejercerse si se entregan bonos / acciones preferentes adjuntas) y warrants cubiertos (que a menudo son emitidos por instituciones financieras y raramente emitidos por la compañía subyacente). Las empresas también emitirán ocasionalmente órdenes de compra para cubrir los programas de opción de empleados.

¿Por qué se emiten?
La razón más común para que una empresa emita warrants es proporcionar un "edulcorante" para un bono u oferta de acciones preferidas. Al agregar los warrants, la compañía espera obtener mejores términos (tasas más bajas) sobre la deuda o las acciones preferentes. Además, los warrants representan una fuente potencial de capital social en el futuro y, por lo tanto, pueden ofrecer una opción de aumento de capital para las empresas que no pueden, o prefieren no emitir, emitir más deuda o acciones preferentes.Además, existen ciertos beneficios contables: los emisores pueden usar el método de acciones de tesorería para calcular el EPS (en lugar del método "si se convierte"), y el valor del warrant amortizado puede asignarse al bono y aumentar el gasto por intereses (y beneficios fiscales) .

Con menos frecuencia, los warrants se emiten como parte del plan de recapitalización de una empresa en quiebra. Si bien los tenedores de acciones ordinarias generalmente son eliminados en una quiebra, la emisión de warrants para acciones que pronto valdrán la pena no solo le dará a la compañía una fuente futura de capital (si los accionistas ejercen esas garantías), sino que conservará un poco de la buena voluntad en la antigua base de accionistas.

Valoración de warrants con el modelo Black-Scholes
Aunque existen varios métodos posibles para valorar una orden, una versión modificada del modelo Black-Scholes es la más común. Esta fórmula es para opciones de estilo europeo y, aunque las opciones de estilo estadounidense teóricamente valen más, no hay mucha diferencia en el precio en la práctica.

En el modelo de Black-Scholes, la valoración de una opción de llamada se expresa como:

C = SN (d 1 ) - X e -rT N (d 2 )

Donde:

C = precio de la opción de compra

S = precio de la acción subyacente

X = precio de ejercicio opcional

r = tasa sin riesgo

T = tiempo hasta la caducidad

N () = área bajo la curva normal

d 1 = [ln (S / X) + (r + σ 2 > / 2) T] / σ T 1/2 d

2 = d 1 - σ T 1/2 Debido a la La dilución que garantiza representa, el valor de esa llamada debe dividirse por (1 + q) donde q es la proporción de warrants a acciones en circulación, suponiendo que cada warrant vale una acción.

Los factores que influyen en los precios de los warrants

Más allá del cálculo anterior, los inversores deben considerar los siguientes factores al evaluar el precio de un warrant.
Precio de seguridad subyacente

Cuanto mayor es el precio del valor subyacente, más valioso se vuelve el warrant. Después de todo, si el precio de las acciones está por debajo del precio de ejercicio del warrant, no hay ninguna razón para ejercer el warrant (es más barato comprar las acciones en el mercado abierto).
Días hasta el vencimiento

En términos generales, las opciones y los warrants valen menos a medida que pasa el tiempo y se acerca el vencimiento. Este fenómeno también se denomina "disminución de tiempo", y se acelerará a medida que se acerca el vencimiento si el precio de ejercicio está por encima del precio actual.
Dividendo

Los titulares de warrants no tienen derecho a recibir dividendos, y la reducción correspondiente en el precio de las acciones reduce el valor de la garantía. Tasa de interés / tasa sin riesgo

Las tasas de interés más altas aumentan el valor de las opciones, como las garantías.
Volatilidad implícita

Cuanto mayor sea la volatilidad, mayores serán las probabilidades de que el warrant llegue a ser en el futuro y mayor será el valor de la warrant.
Factores adicionales

Además de los factores que son comunes entre las opciones y los warrants, los warrants tienen algunos factores adicionales propios:
Dilution

: Debido a que el ejercicio de un warrant aumentará la capacidad de una compañía acciones, esta dilución agrega un giro a la valoración que no está presente en la valoración de opción normal. Premium:

Los warrants pueden emitirse con primas; cuanto menor es la prima, más valiosa es la garantía. Engranaje / apalancamiento:

Engranaje es la relación entre el precio de la acción y la prima de la garantía, y refleja cuánto cambia el precio de la orden para un cambio dado en la acción. Cuanto mayor sea el engranaje, más valiosa es la garantía. Restricciones en el ejercicio:

Aunque es muy difícil de cuantificar matemáticamente, cualquier restricción en el ejercicio de las órdenes tendrá un impacto en el valor de una orden, por lo general negativamente. Una restricción común (y una que es fácil de cuantificar) es la diferencia entre las garantías de estilo americano y las de estilo europeo; Los warrants de estilo americano permiten el ejercicio en cualquier momento, mientras que los warrants de estilo europeo solo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento. The Bottom Line

Aunque las autorizaciones ya no son muy comunes, no son tan difíciles de valorar en la práctica. Después de todo, una orden de arresto es básicamente una opción a largo plazo emitida por una compañía. Los inversores deben realizar algunos ajustes por factores únicos como la dilución, pero una fórmula básica de precios de opciones de Black-Scholes producirá una evaluación razonable del valor de la garantía. (Para obtener más información acerca de cómo valorar las garantías, consulte
ESO: Uso del modelo Black-Scholes .)