Valorando compañías privadas

Evaluando compañías privadas

Si bien la mayoría de los inversores conocen los pormenores del financiamiento de capital y deuda de empresas que cotizan en bolsa, pocos están tan bien informados acerca de sus contrapartes privadas. Las empresas privadas constituyen una gran proporción de empresas en los Estados Unidos y en todo el mundo; sin embargo, lo más probable es que el inversor medio no pueda decirle cómo asignar un valor a una empresa que no transmite sus acciones públicamente. Este artículo es una introducción a cómo se puede poner un valor en una empresa privada y los factores que pueden afectar ese valor.
TUTORIAL: Análisis DCF

Empresas privadas y públicas

La diferencia más obvia entre las compañías privadas y las que cotizan en bolsa es que las empresas públicas han vendido al menos una parte de ellas durante una oferta pública inicial (IPO) . Esto le da a los accionistas externos la oportunidad de comprar una participación en la propiedad (o capital) en la compañía en forma de acciones. Las empresas privadas, por otro lado, han decidido no acceder a los mercados públicos para su financiación y, por lo tanto, la propiedad de sus negocios queda en manos de unos pocos accionistas seleccionados. La lista de propietarios generalmente incluye a los fundadores de las compañías junto con los inversores iniciales, como inversionistas ángel o capitalistas de riesgo.

La mayor ventaja de salir a bolsa es la capacidad de aprovechar los mercados financieros públicos para obtener capital mediante la emisión de acciones públicas o bonos corporativos. Tener acceso a dicho capital puede permitir que las empresas públicas recauden fondos para asumir nuevos proyectos o expandir el negocio. La principal desventaja de ser una empresa que cotiza en bolsa es que la Securities and Exchange Commission exige que dichas firmas presenten numerosas presentaciones, como informes de ganancias trimestrales y avisos de ventas y compras de acciones privilegiadas. Las compañías privadas no están sujetas a regulaciones tan estrictas, lo que les permite realizar negocios sin tener que preocuparse tanto por la política de la SEC y la percepción del accionista público. Esta es la razón principal por la cual las empresas privadas eligen permanecer privadas en lugar de ingresar al dominio público.

Aunque las empresas privadas no suelen ser accesibles para el inversor medio, surgen casos en los que las empresas privadas buscan recaudar capital y se presentan oportunidades de propiedad. Por ejemplo, muchas compañías privadas ofrecerán acciones a los empleados como compensación o harán que las acciones estén disponibles para su compra. Además, las empresas privadas también pueden buscar capital de inversiones de capital privado y capital de riesgo. En tal caso, quienes hacen una inversión en una empresa privada deben poder hacer una estimación razonable del valor de la empresa para realizar una inversión educada y bien investigada. Aquí hay algunos métodos de valoración que uno podría usar. (Para una lectura relacionada, consulte Por qué las empresas públicas se hacen privadas .)

Análisis comparativo de la compañía

El método más simple para estimar el valor de una empresa privada es usar un análisis comparable de la compañía (CCA). Para usar este enfoque, busque en los mercados públicos las empresas que se asemejen más a las estimaciones de valuación de la empresa y la base privadas sobre los valores a los que cotizan sus pares que cotizan en bolsa. Para hacer esto, necesitará al menos alguna información financiera pertinente de la compañía privada.

Por ejemplo, si intentara asignar un valor a una participación de capital en un minorista de indumentaria de tamaño medio, recurriría a la esfera pública para compañías de similar tamaño y estatura que compiten (preferiblemente directamente) con su empresa objetivo. . Una vez que se ha establecido el "grupo de iguales", calcule los promedios de la industria. Esto incluiría métricas específicas de la empresa, como los márgenes operativos, el flujo de efectivo libre y las ventas por pie cuadrado (una métrica importante en las ventas minoristas). También se deben recopilar las métricas de valoración del patrimonio, incluido el precio a las ganancias, el precio a la venta, el precio al libro, el flujo de efectivo de precio a libre y EV / EBIDTA, entre otros. Los múltiplos basados ​​en el valor de la empresa deberían dar la mejor interpretación del valor de la empresa. Al consolidar estos datos, usted debería poder determinar dónde se encuentra la empresa objetivo en relación con el grupo de pares que cotiza en bolsa, lo que le debería permitir hacer una estimación educada del valor de una posición de capital en la empresa privada.

Además, si la empresa objetivo opera en una industria que ha visto adquisiciones recientes, fusiones corporativas u OPI, podrá usar la información financiera de estas transacciones para brindar una estimación aún más confiable del valor de la empresa, ya que la inversión los banqueros y los equipos de finanzas corporativas han determinado el valor de los competidores más cercanos al objetivo. Si bien no hay dos empresas iguales, en la mayoría de las ocasiones se valorarán estrechamente los competidores de tamaño similar con participación de mercado comparable. (Para obtener más información, consulte Comparación entre pares Descubre existencias infravaloradas .)

Flujo de efectivo estimado descontado

Tomando un análisis comparable un paso más adelante, se puede tomar información financiera de sus pares que cotizan en bolsa. y estimar una valoración basada en las estimaciones de flujo de efectivo descontado del objetivo.

El primer paso y el más importante en la valoración del flujo de efectivo descontado es determinar el crecimiento de los ingresos. Esto a menudo puede ser un desafío para las empresas privadas debido a la etapa de la compañía en su ciclo de vida y los métodos contables de la administración. Dado que las empresas privadas no están sujetas a los mismos estándares de contabilidad estricta que las empresas públicas, los estados contables de las empresas privadas a menudo difieren significativamente y pueden incluir algunos gastos personales junto con los gastos comerciales (no poco común en pequeñas empresas familiares) junto con los salarios de los propietarios, que también incluirá el pago de dividendos a la propiedad. Los dividendos son una forma común de autofinanciamiento para propietarios de negocios privados, ya que informar un salario aumentará los ingresos imponibles del propietario, mientras que recibir dividendos aligerará la carga impositiva.

Lo que es importante recordar es que la estimación de los ingresos futuros es solo una estimación aproximada y una estimación puede variar mucho de otra. Es por eso que utilizar las finanzas públicas de la compañía y las estimaciones futuras es una buena manera de aumentar sus estimaciones, asegurándose de que el crecimiento de las ventas del objetivo no esté completamente fuera de línea con sus pares comparables. Una vez que se han estimado los ingresos, el flujo de efectivo libre se puede extrapolar de los cambios esperados en los costos de operación, impuestos y capital de trabajo.

El próximo paso sería estimar la beta no blindada de la empresa objetivo mediante la recopilación de betas promedio de la industria, tasas impositivas y ratios deuda / patrimonio.

Luego, calcule el índice de deuda y la tasa impositiva del objetivo a fin de convertir los promedios de la industria en una estimación justa para la empresa privada. Una vez que se realiza una estimación beta sin blindaje, el costo del capital puede estimarse utilizando el Modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM). Después de calcular el costo del capital, el costo de la deuda a menudo se determinará mediante el examen de las líneas bancarias del objetivo para las tasas a las que la empresa puede pedir prestado. (Para obtener más información, consulte El modelo de fijación de precios de activos de capital: resumen .)

La determinación de la estructura de capital del objetivo puede ser difícil, pero de nuevo nos remitiremos a los mercados públicos para encontrar normas de la industria. Es probable que los costos de capital y deuda de la empresa privada sean más altos que sus contrapartes que cotizan en bolsa, por lo que pueden ser necesarios pequeños ajustes a la estructura corporativa promedio para contabilizar estos costos inflados. Además, se debe tener en cuenta la estructura de propiedad del objetivo, así como también ayudar a estimar la estructura de capital preferido de la administración. Con frecuencia se agrega una prima al costo de capital de una empresa privada para compensar la falta de liquidez en la tenencia de una posición de capital en la empresa.

Por último, una vez que se ha estimado una estructura de capital adecuada, calcule el costo de capital promedio ponderado (WACC). Una vez que se ha establecido la tasa de descuento, solo es cuestión de descontar los flujos de efectivo estimados del objetivo para obtener una estimación del valor razonable para la empresa privada. La prima de iliquidez, como se mencionó anteriormente, también se puede agregar a la tasa de descuento para compensar a los inversores potenciales por la inversión privada.

The Bottom Line

Como puede ver, la valoración de una empresa privada está llena de suposiciones, las mejores estimaciones de estimados y promedios de la industria. Con la falta de transparencia que implican las empresas privadas, es una tarea difícil dar un valor confiable a dichas empresas. Existen varios otros métodos que se utilizan en la industria de capital privado y en los equipos de asesoramiento de finanzas corporativas para ayudar a poner un valor a las empresas privadas. Con una transparencia limitada y la dificultad de predecir lo que el futuro traerá a cualquier empresa, la valoración de la empresa privada todavía se considera más arte que ciencia. (Para obtener más información, consulte Para empresas, Mantenerse privado A Materia de elección .)