Si desea emular un estilo de valor clásico, Warren Buffett es un gran modelo a seguir. Al principio de su carrera, Buffett dijo: "Soy 85% de Benjamin Graham".

Graham es considerado el padrino de la inversión de valor e introdujo la idea de valor intrínseco: el valor justo subyacente de una acción basada en su poder de ganancias futuras. . Pero hay algunas cosas que vale la pena destacar acerca de la interpretación de Buffett de la inversión de valor que puede sorprenderlo.

Primero, al igual que muchas fórmulas exitosas, Buffett parece simple. Pero simple no significa fácil. Para guiarlo en sus decisiones, Buffett utiliza 12 principios de inversión, o consideraciones clave, que se clasifican en las áreas de negocios, administración, medidas financieras y valor (ver explicaciones detalladas a continuación). Los principios de Buffett pueden sonar clichés y fáciles de entender, pero pueden ser muy difíciles de ejecutar. Por ejemplo, un principio pregunta si la administración es sincera con los accionistas. Esto no es fácil de responder. Por el contrario, hay ejemplos interesantes de lo contrario: conceptos que parecen complejos pero fáciles de ejecutar, como el valor económico agregado (EVA). El cálculo completo de EVA no es fácil de comprender, y la explicación de EVA tiende a ser compleja. Pero una vez que comprende que EVA es una lista de ajustes, es bastante fácil calcular EVA para cualquier compañía.

En segundo lugar, la "forma" de Buffett puede verse como un estilo básico y tradicional de inversión que está abierto a la adaptación. Uno de los aspectos convincentes de Buffettology es su flexibilidad junto con su éxito fenomenal. Si se tratara de una religión, no sería dogmática sino que se reflejaría en sí misma y se adaptaría a los tiempos. Ésto es una cosa buena. Los comerciantes de día pueden requerir una disciplina rígida y la adhesión a una fórmula (por ejemplo, como un medio para controlar las emociones), pero se puede argumentar que los inversores exitosos deberían estar dispuestos a adaptar sus modelos mentales a los entornos actuales.

Negocios

Buffett se limita estrictamente a su "círculo de competencia" - negocios que puede entender y analizar. Buffett considera que esta comprensión profunda del negocio operativo es un requisito previo para una previsión viable del rendimiento comercial futuro. Después de todo, si no comprende el negocio, ¿cómo puede proyectar el rendimiento? Los principios comerciales de Buffett respaldan el objetivo de producir una proyección robusta. Primero, analice el negocio, no el mercado o la economía o el sentimiento del inversionista. Luego, busque un historial operativo consistente. Finalmente, use esa información para determinar si la empresa tiene perspectivas favorables a largo plazo.

Gestión

Los tres principios de gestión de Buffett ayudan a evaluar la calidad de la gestión. Esta es quizás la tarea analítica más difícil para un inversor. Buffett pregunta: "¿Es la gestión racional?" Específicamente, ¿es la administración sabia cuando se trata de reinvertir (retener) ganancias o devolver ganancias a los accionistas como dividendos?Esta es una pregunta profunda, porque la mayoría de las investigaciones sugieren que, históricamente, como grupo y en promedio, la administración tiende a ser codiciosa y retener ganancias, ya que naturalmente está inclinada a construir imperios y buscar escalas en lugar de utilizar el flujo de efectivo de una manera que maximizar el valor para el accionista.

Otro principio examina la honestidad de la gerencia con los accionistas. Es decir, ¿admite errores? Por último, ¿la administración se resiste al imperativo institucional? Este principio busca equipos de gestión que se resistan a la "lujuria por la actividad" y la duplicación parecida a un lemming de estrategias y tácticas de la competencia. En particular, vale la pena saborearlo porque requiere trazar una delgada línea entre muchos parámetros, por ejemplo, entre la duplicación ciega de la estrategia de la competencia y la maniobra de una empresa que es la primera en comercializar.

Medidas financieras

Buffett se centra en el rendimiento sobre el capital (ROE) en lugar de en las ganancias por acción. La mayoría de los estudiantes de finanzas entienden que el ROE puede verse distorsionado por el apalancamiento (una relación de deuda a capital) y, por lo tanto, teóricamente es inferior en cierta medida a la métrica de retorno del capital. Aquí, el rendimiento del capital se parece más al rendimiento de los activos (ROA) o al rendimiento del capital empleado (ROCE), donde el numerador equivale a las ganancias producidas para todos los proveedores de capital y el denominador incluye la deuda y el capital aportado al negocio. Buffett comprende esto, por supuesto, pero en su lugar examina el apalancamiento por separado, prefiriendo las compañías de bajo apalancamiento. También busca altos márgenes de ganancia.

Sus dos últimos principios financieros comparten una base teórica con EVA. En primer lugar, Buffett analiza lo que él llama "ganancias del propietario", que es esencialmente flujo de efectivo disponible para los accionistas, o técnicamente, flujo de caja libre a capital (FCFE). Buffett lo define como el ingreso neto más la depreciación y amortización (por ejemplo, la adición de cargos no monetarios) menos los gastos de capital (CAPX) menos las necesidades de capital de trabajo adicional (W / C). En resumen, ingreso neto + D & A - CAPX - (cambio en W / C). Los puristas argumentarán los ajustes específicos, pero esta ecuación es lo suficientemente cercana a EVA antes de deducir un cargo de capital para los accionistas. En definitiva, con los ingresos de los propietarios, Buffett analiza la capacidad de una empresa para generar efectivo para los accionistas, que son los propietarios residuales.

Buffett también tiene una "premisa de un dólar", que se basa en la pregunta: ¿Cuál es el valor de mercado de un dólar asignado a cada dólar de ganancias retenidas? Esta medida tiene un gran parecido con el valor agregado de mercado (MVA), la relación entre el valor de mercado y el capital invertido.

Valor

Aquí, Buffett busca estimar el valor intrínseco de una empresa. Un colega resumió este proceso bien considerado como "matemáticas de bonos". Buffett proyecta las ganancias del futuro propietario, luego las descuenta al presente. Tenga en cuenta que si ha aplicado los otros principios de Buffett, la proyección de ganancias futuras es, por definición, más fácil de hacer, porque las ganancias históricas consistentes son más fáciles de pronosticar.

Buffett también acuñó el término "foso", que posteriormente resurgió en el exitoso hábito de Morningstar de favorecer a las empresas con un "amplio foso económico"."El foso es" algo que le da a la empresa una ventaja clara sobre los demás y la protege de las incursiones de la competencia ". En una especie de herejía teórica quizás solo disponible para el propio Buffett, descuenta las ganancias proyectadas a la tasa libre de riesgo, afirmando que el "margen de seguridad" al aplicar cuidadosamente sus otros principios presupone la minimización, si no la eliminación virtual, del riesgo.

The Bottom Line

En esencia, los principios de Buffett constituyen una base en la inversión de valor, que puede estar abierto a la adaptación y la reinterpretación en el futuro. Es una pregunta abierta en cuanto a la medida en que estos principios requieren modificación a la luz de un futuro donde las historias operativas consistentes son más difíciles de encontrar, los intangibles juegan un papel más importante en el valor de franquicia y la difuminación de los límites de las industrias hacen que el análisis empresarial profundo sea más desafiante.