William Ackman y David Berkowitz formaron el fondo de cobertura Gotham Partners LP en 1993 y establecieron sus oficinas en la ciudad de Nueva York. Los dos antiguos compañeros de clase de Harvard Business School inicialmente lo hicieron bien y tomaron el fondo desde su valor inicial de $ 30 millones a $ 300 millones mediante la realización de una serie de inversiones diversificadas. Sin embargo, los socios comenzaron a seguir un camino diferente y adquirieron una serie de empresas privadas, así como empresas públicas de poco capital. En 1997, Gotham compró Gotham Golf, un operador de campos de golf que siguió endeudándose cada vez más. Para abordar este problema, Ackman intentó fusionar la compañía en quiebra con First Union Real Estate Equity and Mortgage, que tenía una gran cantidad de efectivo en su balance. Después de que surgieron obstáculos para la fusión, y con las otras inversiones del fondo sin liquidez, los inversores en Gotham Partners comenzaron a pedir que les devolvieran su dinero. Como resultado, Ackman y Berkowitz tuvieron que cerrar el fondo de cobertura.

A diferencia de los gestores de fondos mutuos, los gestores de fondos de cobertura suelen tener libertad para seleccionar las tenencias de sus fondos como lo deseen, y los inversores reciben solo revelaciones limitadas sobre esas tenencias. Los instrumentos ilíquidos como los acuerdos de derechos mineros, los contratos industriales y de bienes raíces a menudo aparecen en las carteras de fondos de cobertura, además de más acciones y bonos líquidos. Otras inversiones especulativas y con frecuencia ilíquidas, como las permutas de riesgo crediticio, también pueden ser mantenidas por fondos de cobertura. El grado de iliquidez en la cartera de un fondo es un factor importante para determinar el riesgo de ruina del fondo.

Solicitudes de reembolsos

Cuanto menos exitoso sea un fondo de cobertura, más probable es que los inversores soliciten reembolsos para recuperar su dinero en riesgo. Es posible que los fondos deban vender parte de su cartera de activos para satisfacer los reembolsos. El problema aquí es que los activos ilíquidos son más difíciles, y por lo general toman más tiempo, para convertirse en efectivo. Debido a que la viabilidad financiera de un fondo puede verse amenazada si demasiados inversores solicitan reembolsos al mismo tiempo, los fondos de cobertura generalmente imponen restricciones a los reembolsos, conocidos como puertas. Un ejemplo de una puerta es un período de bloqueo. Normalmente, los inversores pueden solicitar rescates cuatro veces al año trimestralmente. Muchos fondos requieren un aviso por adelantado de varios meses antes de que se realice un canje.

Las acciones y los bonos, generalmente la parte más líquida de la cartera de un fondo, pueden perder valor rápidamente en caso de una desaceleración del mercado. En esos momentos, las inversiones ilíquidas y especulativas caen en valor aún más rápido porque los inversores huyen del riesgo. La liquidación de activos en una recesión perjudicaría en gran medida a un fondo, y por lo tanto los fondos a menudo conservan la prerrogativa de suspender los reembolsos en ciclos de bajada económica.Los inversores entonces no pueden acceder a su efectivo en el momento de mayor necesidad.

Distribución de activos en especie y disolución

Muchos fondos de cobertura ofrecen derechos de reembolso superiores para dirigir a los inversores, lo que les permite canjear con menos aviso que otros inversores. En virtud de los acuerdos de asociación de fondos, los gerentes pueden tener la posibilidad de segregar algunos activos del derecho a canjearlos. Estos acuerdos generalmente se aplican a activos difíciles de valorar. Puede haber disposiciones en tales acuerdos que permitan al administrador distribuir activos en especie a los inversores, especialmente con respecto a los activos ilíquidos.

A pesar de estas consideraciones y las condiciones impuestas por los acuerdos de asociación de fondos, es importante reconocer que hay un punto de inflexión que, cuando se alcanza a través de un número suficientemente grande de solicitudes de canje simultáneas, hace que las operaciones de fondos sean imposibles. Enfrentado a una avalancha de solicitudes de reembolso, el administrador del fondo puede decidir sobre la disolución completa del fondo y la liquidación de todos sus activos. Esta es la situación en la que se encontró Gotham Partners. Los inversores deben ser informados de que serán cobrados en un período de tiempo razonable. Cuando un inversor decide que su dinero no ha sido devuelto de manera suficientemente oportuna o en un grado aceptable, puede recurrir a través de los tribunales. Los términos y condiciones del acuerdo de asociación del fondo y el valor de los activos restantes del fondo son elementos críticos en la resolución de dicha acción legal.