Los profesionales de inversión que utilizan estrategias de gestión activa emplean un proceso que tiene en cuenta el mérito, la calidad, el contenido y el valor de una empresa antes de tomar una decisión de inversión. Un beneficio directo de este tipo de diligencia debida es el hecho de que el capital se asigna prudentemente entre los valores que cotizan en los mercados secundarios de capital. Como resultado de este proceso, los partidarios de la gestión activa de inversiones creen que su trabajo garantiza la integridad y la credibilidad del sistema.

Asignación prudente de capital
A diferencia de las estrategias de inversión gestionadas activamente, las estrategias de gestión pasiva distribuyen sistemáticamente el dinero de forma tal que replica la composición de un proxy de índice dado. En conjunto, estas estrategias de índice son inofensivas para el sistema, siempre que la cantidad total de activos bajo administración sea relativamente pequeña. Sin embargo, a medida que los fondos indexados ganan una mayor cuota de mercado, las ramificaciones negativas en los mercados secundarios de capital se vuelven significativas, porque se reduce la diligencia debida adecuada, lo que a su vez obstaculiza la integridad y la credibilidad del sistema.

Cuando se contempla este tema a nivel agregado, se puede argumentar que la metodología de usuario independiente empleada por el uso de fondos indexados es una violación de las pautas prudentes para el inversor, y si se utiliza en gran medida, es perjudicial para los mercados de capitales secundarios. Con esta premisa, los representantes de empresas que cotizan en bolsa, responsables de políticas públicas, autoridades reguladoras e inversionistas individuales deberían comenzar a sopesar el impacto negativo a largo plazo que las estrategias de índice tienen en los mercados secundarios de capital, y considerar el respaldo de un proceso que restringe uso de la gestión pasiva sobre la gestión activa.

Puntos de referencia comunes utilizados por los inversores
Al comparar el rendimiento de una estrategia de inversión gestionada activamente con un índice, es importante asegurarse de que se utiliza un proxy de referencia válido. Comencemos por enumerar los siete puntos de referencia principales empleados por los inversores y luego analicemos su eficacia como un proxy de referencia válido.

• Proxies de referencia absolutos, como una tasa de rendimiento actuarial
• Proxy de universo de gestión
• Índices de mercado amplios
• Índices de estilo
• Índices de modelo basados ​​en factores
• Índices basados ​​en devoluciones
• Personalizados índices basados ​​en seguridad

Criterios de referencia válidos
La gestión activa de inversiones recibe una gran cantidad de críticas de aquellos inversores que creen que el rendimiento ajustado por riesgo es peor para los fondos gestionados activamente que para los fondos indexados. Lamentablemente, esta conclusión puede ser incorrecta debido al hecho de que los proxys de referencia incorrectos se han utilizado para comparar el rendimiento y pueden dar lugar a una tergiversación de los resultados.

Para abordar la complejidad asociada con la comparación del rendimiento de la inversión entre vehículos de inversión y proxies de referencia, el instituto CFA ha publicado una lista de criterios que un punto de referencia debe cumplir para que se considere válida. De acuerdo con el CFA, un punto de referencia debe ser:

Mensurable Un punto de referencia medible se puede cuantificar en términos numéricos en un horizonte de tiempo dado. Cada uno de los siete puntos de referencia enumerados anteriormente cumple este criterio. Sin embargo, hay puntos de referencia en los que los activos subyacentes que componen el índice se negocian con poca frecuencia. En tales casos, un proxy de referencia no se puede medir con precisión. Como resultado, una comparación del rendimiento de una estrategia gestionada activamente en relación con este tipo de punto de referencia no es válida.

Investable Un índice de referencia invertible significa que es posible renunciar al uso de la gestión activa de inversiones y confiar en un fondo indexado para replicar el rendimiento. Los índices absolutos de desempeño, los puntos de referencia del universo del gerente y los puntos de referencia basados ​​en el modelo de factores violan este criterio, porque no existe un vehículo de inversión comparable con este tipo de estrategias. Como resultado, una comparación del rendimiento de una estrategia gestionada activamente con estos tipos de puntos de referencia no es válida.

Apropiado El criterio de idoneidad garantiza que el índice de referencia mida correctamente el rendimiento de la estrategia de inversión. Los índices de amplio mercado generalmente violan este criterio, porque la mayoría de las estrategias de inversión tienen un enfoque específico. Como resultado, no es válida una comparación del rendimiento de una estrategia gestionada activamente en relación con un índice de mercado amplio, a menos que el gestor de inversiones utilice una estrategia de inversión de mercado amplio gestionada de forma activa que sea comparable al índice.

inequívoco Un punto de referencia no ambiguo es aquel en el que se conocen sus componentes subyacentes, y sus ponderaciones en la composición del índice son claras. Los índices de estilo generalmente infringen este criterio, porque el rendimiento tiende a depender de la definición de estilo utilizada por el proveedor del índice. Como resultado, una comparación del rendimiento de una estrategia gestionada activamente en relación con un índice de estilo no es válida, a menos que se verifique que tanto el proveedor del índice como el administrador de inversiones definen el estilo de la misma manera.

Reflejo de la Opinión de inversión actual Un punto de referencia que refleja la opinión de inversión actual es aquella en la que el administrador de inversiones tiene conocimiento actual de la inversión de los valores o exposiciones de factores que conforman el índice de referencia. Los modelos basados ​​en factores generalmente infringen este criterio, porque los administradores de inversiones no piensan en términos de exposiciones de factores cuando diseñan sus estrategias de inversión. Como resultado, una comparación del rendimiento de una estrategia activamente gestionada en relación con un modelo basado en factores no es válida.

Especificado en Advance Especificación significa que la composición del índice de referencia se revela antes del inicio del período de evaluación. Los proxies de referencia del gerente mediano violan este criterio, porque el gerente mediano solo puede establecerse ex-post, y porque el gerente mediano diferirá de un período de tiempo al próximo.Además, los índices basados ​​en resultados infringen este criterio, porque la relación de regresión utilizada para definir los coeficientes beta para cada clase de activo que compone el universo de referencia no es constante, lo que a su vez significa que no se puede especificar de antemano. Como resultado, el rendimiento de una estrategia de gestión activa, en relación con un índice de gerente mediano o índice basado en resultados no es válido.

Capaz de ser propietario La capacidad de poseer un índice significa que el índice de referencia debe ser parte integral del proceso de inversión y los procedimientos del administrador de inversiones. Los índices basados ​​en devoluciones generalmente infringen esta disposición, porque un índice basado en el rendimiento no restringido generalmente produce niveles de exposición inaceptables para varias clases de activos. Como resultado, no es válida una comparación del rendimiento de una estrategia gestionada activamente con el rendimiento de un índice basado en resultados.

Parámetros que cumplen los criterios de validez
Hay tres tipos de índices que cumplen los siete criterios de validez de referencia. En primer lugar, un índice de amplia base puede servir como un punto de referencia apropiado, siempre que se use como un proxy para un gerente que utiliza una estrategia similar de amplia base. En segundo lugar, un índice basado en el estilo puede servir como un punto de referencia apropiado, siempre que la composición del índice de estilo se defina de la misma manera que la estrategia empleada por el administrador de inversiones activo. Por supuesto, el rendimiento de ambos tipos de índices debe incluir una pequeña reducción en el rendimiento para reflejar una modesta tarifa de gestión que se requiere para administrar el dinero.

Además, un índice personalizado basado en la seguridad cumple con los siete criterios de referencia. Los puntos de referencia personalizados basados ​​en la seguridad son simplemente los universos de investigación utilizados por un equipo de gestión de inversiones que se pondera de una manera particular para calcular el rendimiento compuesto. Las ponderaciones de los valores que componen el índice pueden distribuirse por igual, distribuirse en relación con la capitalización de mercado o distribuirse de manera personalizada.

The Bottom Line Si bien hay muchos que descartan los beneficios potenciales de una administración activa, los inversionistas deben reconocer que la gestión activa de la inversión asegura que el capital se asigne correctamente y de conformidad con las pautas prudentes para el inversor. Además, puede haber ramificaciones negativas a largo plazo en los mercados secundarios de capital si los fondos indexados obtienen una mayor participación en el mercado. Finalmente, los inversionistas deben comprender que existen pautas apropiadas que deben seguirse cuando se compara el rendimiento de una estrategia de inversión gestionada activamente con un proxy de referencia.