En el mundo de los valores de renta fija, los bonos de agencia representan una de las inversiones más seguras, y a menudo se comparan con los bonos del Tesoro (T-bonds) por su bajo riesgo y alta liquidez. Pero a diferencia de los bonos del Tesoro, que son emitidos únicamente por el Departamento del Tesoro, los bonos de agencias provienen de varias fuentes, que incluyen no solo a las agencias gubernamentales, sino también a ciertas corporaciones a las que el gobierno otorgó una carta. En este artículo analizaremos diferentes tipos de deudas de agencias, los problemas impositivos involucrados en cada una y veremos la gran cantidad de opciones disponibles para inversores individuales que buscan estructuras de bonos únicas.

Nota : El término "bonos del Tesoro" en este artículo incluye toda la deuda emitida por el Tesoro de los Estados Unidos, incluidos los bonos T, T-notes y T-bills.

Emisores de bonos de la agencia No todos los bonos de agencias son emitidos por agencias gubernamentales; de hecho, los emisores más grandes no son agencias per se, sino entidades patrocinadas por el gobierno (GSE). Esta es una distinción importante, ya que las verdaderas agencias están explícitamente respaldadas por la plena fe y crédito del gobierno de EE. UU. (Haciendo que su riesgo de incumplimiento sea prácticamente tan bajo como los bonos del Tesoro), mientras que las GSE son corporaciones privadas que otorgan licencias gubernamentales porque sus actividades son considerado importante para la política pública.

Entre otras cosas, estas corporaciones ofrecen préstamos hipotecarios, préstamos agrícolas, préstamos estudiantiles y ayudan a financiar el comercio internacional. Debido a que el gobierno pone especial énfasis en estas actividades al otorgar cartas chárter en primer lugar, el mercado generalmente cree que el gobierno no permitirá que las empresas de fletamiento fracasen, proporcionando así una garantía implícita a la deuda de GSE. Aunque los operadores de bonos de agencias reconocen esta distinción entre agencias reales y GSE al comprar o vender bonos, sin embargo, los rendimientos de ambos tipos de deuda tienden a ser prácticamente idénticos.

En la tabla siguiente, vemos dos hipotéticos bonos de agencias que se ofrecen a la venta por un agente de bonos. El Federal Farm Credit Bank (FFCB) es un GSE, con una garantía implícita sobre su deuda, mientras que Private Export Funding Corp. (PEFCO) está respaldado por valores del gobierno de EE. UU. (En garantía) y los pagos de intereses se consideran explícitos. obligación del gobierno de los EE. UU. Sin embargo, en la línea de rendimiento hasta el vencimiento (YTM), se puede ver claramente que, dentro del mercado, tanto las garantías implícitas como las explícitas se valoran de forma muy similar, lo que genera retornos casi idénticos.

-	Bono de agencia 1	Bono de agencia 2	Bono del tesoro
Emisor	FFCB	PEFCO	U. S. Treasury
GSE o agencia	GSE	Agencia
Vencimiento	20/20/2009	15/02/2009	28/02/2009
Cupón < 5. 08	3. 375	4. 75	Precio de venta *
100. 589	97. 467	100. 413	Rendimiento hasta el vencimiento (YTM) *
4.760	4. 753	4. 53	A pesar de que llevan una garantía del gobierno (implícita o explícita), los bonos de agencias se negocian con una prima de rendimiento (spread) superior a los bonos del Tesoro comparables. En el ejemplo anterior, el bono FFCB se ofrece en un spread de 23 puntos base (4. 76% - 4. 53% = 0. 23%) sobre el bono del Tesoro, y el bono PEFCO en un spread de poco más de 22 puntos base.

Hay un par de razones por las cuales los inversionistas deben esperar este mayor rendimiento en bonos de agencias sobre bonos del Tesoro:

Existe algún riesgo adicional, aunque leve, derivado del riesgo político de que la garantía gubernamental de la deuda de la agencia pueda ser modificada o revocada el futuro, dejando los bonos más susceptibles de incumplimiento.

1. Los bonos del Tesoro son posiblemente el instrumento financiero más líquido del planeta, y son utilizados por los bancos centrales y otras instituciones muy grandes que requieren la capacidad de comprar o vender valores en grandes cantidades de manera muy rápida y eficiente. Las agencias, por otro lado, no son tan líquidas ni tan eficientes como para comerciar.
2. Por ejemplo, si un gran fondo o gobierno desea comprar $ 1 mil millones de bonos a 10 años, podría llenar fácilmente el pedido utilizando bonos del Tesoro, quizás incluso encontrando esa cantidad en una emisión de bonos individuales, pero si en cambio intentara comprar bonos de la agencia, la orden tendría que dividirse en muchos bloques más pequeños de varios temas, lo que significa más tiempo dedicado y un proceso menos eficiente en general. Por supuesto, para los inversores individuales que compran cantidades mucho más pequeñas, esto generalmente no es un problema.

Cuestiones impositivas estatales

Para cualquier inversor que viva en un estado que impone su propio impuesto estatal sobre el impuesto federal, quizás el problema más crítico es la variabilidad de la gravabilidad estatal entre los bonos de la agencia. Mientras que los pagos de cupones de la deuda de las agencias más conocidas (Fannie Mae y Freddie Mac) son gravables tanto a nivel federal como estatal, otras agencias son gravables solo a nivel federal. Contrariamente, los rendimientos encontrados tanto en los bonos de agencia totalmente tributables como en los libres de impuestos estatales tienden a ser muy similares, si no iguales. Mientras que uno podría suponer que los bonos de agencia que no están gravados a nivel estatal serían más caros que los que son totalmente gravables (compensando así parte del beneficio, como es el caso de los bonos municipales, que generalmente son más caros debido a sus privilegios estado impositivo), este no es siempre el caso. (Para obtener más información sobre el tenebroso mundo de los bonos municipales, consulte

Principios básicos de los bonos municipales , Ponderación de los beneficios fiscales de los títulos municipales y Evite los problemas fiscales relacionados con los bonos municipales < .) - Bono de agencia 1

Bono de agencia 2	Bono del tesoro	Emisor	Fannie Mae
FHLB	U. S. Tesorería	Totalmente imponible o exento del impuesto estatal	Totalmente imponible
Sin impuestos estatales	Vencimiento	12/15/2016
16/12/2016	11/15 / 2016	Cupón	4. 875
4. 75	4. 625	Consultar precio *	99. 816
98. 854	100. 811	Rendimiento hasta el vencimiento (YTM) *	4. 898
4. 898	4. 52	Debido a que los rendimientos antes de impuestos de los bonos de agencias exentas de impuestos estatales y totalmente tributables son generalmente casi idénticos, es fundamental comprar bonos exentos de impuestos estatales en cuentas sujetas a impuestos estatales sobre la renta.	Para ilustrar este punto, la siguiente tabla muestra cómo los flujos de efectivo se ven afectados por los impuestos federales y estatales. En este ejemplo, pagamos $ 100 (valor nominal) por un bono de agencia de dos años con un cupón anual del 6% y luego lo mantenemos hasta el vencimiento. Supongamos que está en el tramo impositivo federal del 35% y que vive en California, donde la tasa del impuesto a la renta estatal es 9. 3%.

-

Año 1

Año 2	TIR después de impuestos	Bono estatal libre de impuestos	Flujo de efectivo antes de impuestos
$ 6. 00	$ 106. 00	Impuesto federal (35%)	$ 2. 10
$ 2. 10	Flujo de efectivo después de impuestos	$ 3. 90
$ 103. 90	3. 90%	Bono Totalmente Imponible	Flujo de efectivo antes de impuestos
$ 6. 00	$ 106. 00	Impuesto estatal (9. 3%)	$ 0. 56
$ 0. 56	Impuesto federal (35%) *	$ 1. 90
$ 1. 90	Flujo de caja después de impuestos	$ 3. 54
$ 103. 54	3. 54%	* El impuesto federal es más bajo debido a la deducción de los impuestos estatales	Si el bono que compramos es libre de impuestos estatales, nuestra tasa interna de retorno (IRR) neta de impuestos será 3. 9%, pero si por error compramos un bono sujeto a impuestos estatales, nuestro retorno cae 36 puntos base a 3. 54%.

Elija la estructura de bonos adecuada para usted

Algunas agencias emiten

muchas deudas. Por ejemplo, Federal Home Loan Banks emitió $ 322. 5.000 millones de dólares en bonos en 2006. Si bien existe una gran cantidad de deuda normal emitida, una cantidad sorprendente se estructura de formas más exóticas y puede satisfacer las necesidades específicas de los inversores. Una gran parte de la deuda de la agencia es exigible, lo que puede ser una buena inversión si cree que los rendimientos probablemente aumentarán. Dado que los bonos exigibles contienen una opción de compra incorporada (ejercitable por el vendedor), generalmente tienen mayores rendimientos para compensar el riesgo de que se invoque el bono. Algunos bonos de agencia exigibles son canjeables en cualquier momento, mientras que otros son mensuales, trimestrales o incluso en una sola fecha específica antes del vencimiento. Alternativamente, algunos bonos de agencia se emiten con una disposición de venta ejercitable por el tenedor del bono, que puede beneficiar al comprador si los rendimientos aumentan. (Para obtener más información sobre estos bonos, consulte Bonos canjeables: Liderando una doble vida

y Funciones de llamada: No se deje atrapar por la Guardia .) Aunque las llamadas y puts incorporadas son tal vez las disposiciones más importantes y más comunes para identificar al comprar bonos, hay muchas otras estructuras y disposiciones que deben buscarse también. Algo común es una estructura de aumento, en la que el cupón aumenta a medida que el bono se acerca a la madurez. Los incrementos a menudo se asocian a los bonos exigibles, lo que los hace más propensos a ser llamados a medida que aumenta el cupón (ya que es más probable que el emisor retire la deuda cuando tiene que pagar un cupón más grande). También se emiten bonos de tasa flotante, en los que el cupón se restablece periódicamente a una tasa vinculada a LIBOR, rendimientos de bonos del Tesoro u otro tipo de referencia especificada. Otras variaciones de cupones están disponibles, incluidos los pagos mensuales de cupones, o los bonos de interés al vencimiento (similar a los bonos de cupón cero). También están disponibles los bonos que llevan una disposición de muerte, en la que el patrimonio de un tenedor de bonos fallecido puede canjear el bono a la par.(Para obtener más información sobre este tipo de bonos, consulte

Conceptos de bonos avanzados

y Lo básico de la Escalera de bonos .) Quién es quién de los bonos de agencias A continuación se muestra un tabla que muestra información básica sobre cada emisor. Los cuatro principales representan más del 90% de la deuda pendiente total de la agencia, y son los emisores más comunes que los inversionistas encontrarán al comprar bonos.

Símbolo Nombre completo

GSE / Agencia	Estado del impuesto sobre el cupón Imponible	FHLB	Federal Home Loan Banks
GSE	No	FHLMC	Federal Home Loan Mortgage Corp. (Freddie Mac)
GSE	Sí	FNMA	Asociación Federal de Hipotecas Federales (Fannie Mae)
GSE	Sí	FFCB	Bancos de Crédito Agrícolas Federales < GSE
No	REFCORP	Resolution Funding Corp.	GSE
No	TVA	Tennessee Valley Authority	GSE
No	FICO > Financing Corp.	GSE	No
PEFCO	Private Export Funding Corp.	Agencia	Sí
GTC	Certificados de fideicomiso del gobierno	GSE	Sí
AID	Agencia para el Desarrollo Internacional	Agencia	Sí
FAC	Financial Assistance Corp.	Agencia	No
GSA	Administración de Servicios Generales > Agencia	No	SBA
Administración de Pequeñas Empresas	Agencia	Sí	USPS
U. S. Postal Service	GSE	No	Conclusion
Los bonos de agencias brindan a individuos e instituciones la oportunidad de obtener un rendimiento mayor que los bonos del Tesoro, mientras que sacrifican muy poco en términos de riesgo o liquidez. Además, la multitud de estructuras de bonos que se encuentran en las ofertas de agencias les permite a los compradores adaptar sus carteras a sus propias circunstancias.	Para una perspectiva más amplia de los bonos, consulte	El mercado de bonos: una mirada hacia atrás	y

¿Qué alimenta la deuda nacional?