En una reunión con actores del mercado convocada por la Junta de Gobernadores de la Reserva Federal en el momento del colapso de 1998 del fondo de cobertura Long-Term Capital Management, un operador dijo: "Más dinero se ha perdido por cuatro palabras que en el punto de un arma. Esas palabras son, 'Esta vez es diferente. ''

Por supuesto, rara vez es diferente. Los expertos en el mercado siempre piensan que son más inteligentes, tienen herramientas más sofisticadas y saben mejor que repetir las locuras del pasado. Esa arrogancia alcanza su cenit justo cuando las personas inteligentes se lanzan de cabeza en otra crisis financiera.

Esa anécdota llevó a los profesores de Harvard Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff a utilizar esas cuatro palabras como el título de su magistral estudio de 2009 de las crisis económicas en los últimos ocho siglos: "Este momento es diferente: ocho siglos de Financial Folly. "La documentación densa, que cabría esperar de los académicos de alto nivel, no hace que la lectura sea fácil, pero las ideas hacen que valga la pena. El libro de 2009 es relevante ahora porque proporciona un contexto para tres problemas actuales que tienen Implicaciones potenciales para los inversores:

1. Qué tan peligrosa es nuestra deuda federal.
2. ¿Qué es razonable esperar de una recuperación después de una crisis financiera tan profunda?
3. El regreso de hipotecas de tasa ajustable (ARM), una causa clave de la crisis financiera de 2008.

El libro deja en claro que nuestro nivel de deuda no es peligroso, que la recuperación (utilizando los puntos de referencia adecuados) es mucho mejor que la mayoría de los expertos. reconocer, y que los prestamistas de confianza están mostrando al regresar a ARMs co uld señala el inicio de un proceso de deshacer el progreso económico hasta la fecha. Tomemos estos problemas uno por uno.

La bomba de la deuda. Muchos políticos y algunos economistas temen que el gobierno federal haya contraído demasiadas deudas. Históricamente, el punto de referencia estándar para la relación de la deuda externa al producto interno bruto (PIB), que figura en el Tratado de Maastricht de Europa, es del 60%. Los incumplimientos pueden ocurrir por debajo de ese nivel, según Reinhart y Rogoff, pero eso depende del historial de incumplimiento e inflación de un país y de la voluntad política de realizar pagos. Tres años después de una crisis financiera, la deuda externa aumenta en promedio un 86%, principalmente debido a la pérdida de ingresos fiscales. Hay sorprendentemente poca diferencia en la forma en que se comportan las economías de los países desarrollados y en desarrollo.

En los Estados Unidos, la deuda externa del gobierno en enero era de $ 5. 8 mil millones, según el Departamento del Tesoro, mientras que el PIB fue de $ 16. 8 billones, según el Departamento de Comercio, lo que hace que la relación sea del 35%, muy por debajo del 60% de referencia.

Mientras tanto, la deuda federal externa aumentó solo un 59% a $ 5. 4 billones en 2011 desde $ 3.4 billones en 2008, mucho menos que el aumento del 86% observado por los académicos de Harvard. Sin embargo, mirar solo la deuda externa puede enmascarar mucho ya que en los Estados Unidos, la deuda externa representa solo el 46% de la deuda pública. La razón media de la deuda a los ingresos del gobierno en el momento del incumplimiento era 4. 2. En los Estados Unidos actualmente, la proporción no está lejos de 4. 5 (ingresos de 2013 de $ 2 .8 billones y deuda de $ 12. 6 billones). Pero la relación de deuda de Estados Unidos con el PIB, en 72. 5%, es menor que la de Alemania (80%), la del Reino Unido (90%) y la de Francia (90%), según The World Factbook, que la inteligencia central Agencia publica.

Otro factor reconfortante en términos de la capacidad de los EE. UU. Para manejar su deuda es la continua disposición de Washington a pagar. El Tea Party puede hacer que esto sea un problema, pero su fortaleza parece estar disminuyendo a medida que el Partido Republicano intenta ganar elecciones generales y elecciones nacionales al apelar a los conservadores orientados a los negocios que temen arruinar la economía. Si esa tendencia continúa, entonces los pagos no están en peligro. En general, parece que el escroto es legítimo solo si la deuda se saca de su contexto más amplio. La Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) proyecta déficits del 3% del PIB para la próxima década bajo el presupuesto propuesto por el presidente Barack Obama. Eso es ligeramente inferior al promedio de 3. 1% de los últimos 40 años, según la CBO. Si el Congreso cambia la propuesta del Presidente, como es probable, los legisladores probablemente reducirían aún más el déficit. Por lo tanto, los inversores no deberían preocuparse por un incumplimiento basado en una carga de deuda demasiado pesada.

La recuperación lenta . Muchas cabezas parlantes sienten que no pueden decir con la suficiente frecuencia que la recuperación de la recesión de 2008 ha sido mucho más lenta que la recuperación típica. Eso es absolutamente cierto y totalmente engañoso. La razón es que la recesión típica del ciclo económico es bastante diferente de la recesión de la crisis financiera y especialmente del roce con la muerte económica cercana que experimentamos en 2008. Para una recesión normal del ciclo económico, no toma tanto tiempo para el auto -Mecanismo correctivo de la oferta y la demanda para entrar y para que la economía comience a crecer de nuevo. En las 16 recesiones del ciclo económico de EE. UU. Desde 1919, la duración promedio ha sido de 13 meses, según Reinhart y Rogoff.

Pero cuando tienes una crisis bancaria que congela el crédito, los mecanismos normales del mercado no funcionan tan bien. "Las graves crisis bancarias están asociadas a recesiones profundas y prolongadas", escriben Reinhart y Rogoff. El ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, un estudiante de la Gran Depresión, ha escrito que las fallas del sistema bancario fueron una razón por la cual la Depresión duró tanto tiempo. Aproximadamente la mitad de los bancos en los EE. UU. Se hundieron durante ese período, causando que los préstamos se secan y que la Depresión dure una década. La Depresión fue un caso atípico, por supuesto. Pero la mayoría de las recesiones financieras van acompañadas de un descenso en los precios de la vivienda, que generalmente dura de cuatro a seis años, y la magnitud de la caída está muy por encima de los dos dígitos.

La vivienda tiene un gran impacto en la economía en general.Eso ayuda a explicar por qué el promedio de desempleo después de crisis financieras aumenta durante casi cinco años, con un aumento en la tasa de siete puntos porcentuales. La disminución promedio en el PIB es 9. 3%, y el tiempo desde el máximo hasta el mínimo es de dos años, de acuerdo con "Este momento es diferente". En la reciente recesión en los Estados Unidos, el desempleo aumentó 5. 6 puntos porcentuales, no siete, y aumentó solo dos años y medio, no cinco. Mientras tanto, el PIB cayó durante siete trimestres (casi dos años), y en un 4,3%, según el Departamento de Comercio. Si bien fue la caída más pronunciada en el período de la posguerra, es menos de la mitad del promedio de las recesiones financieras.

En todos los frentes, por más doloroso que sea el desempleo para millones de personas y familias, la economía de EE. UU. Tuvo un desempeño mejor que el promedio de este tipo de recesión. Y los autores señalan que Estados Unidos enfrentó un obstáculo mayor que el de otros países: se trató de un estallido global, por lo que Estados Unidos no pudo exportar su salida, como lo hicieron otras economías en el pasado. El paquete de estímulo fiscal tiene que tomar gran parte del crédito por el desempeño económico del país. Con la economía ahora haciendo un progreso constante y las empresas registran fuertes ganancias, el mercado girará pero las inversiones de capital todavía tienen sentido a largo plazo.

¿ARMageddon? Al igual que la economía en general, el mercado de la vivienda está mejorando. Los banqueros son nuevamente optimistas con los ARM, argumentando que esta vez es diferente porque las hipotecas son enormes y las calificaciones crediticias de los prestatarios son mejores que las de los prestatarios subprime que causaron problemas en 2008. Los precios de la vivienda están aumentando rápidamente nuevamente. El índice Case-Shiller para 2013 mostró aumentos interanuales para sus compuestos de 10 ciudades y 20 ciudades de 13. 6% y 13. 4%, respectivamente, los aumentos más rápidos en nueve años. Usando los precios de la vivienda, las rentas y el ingreso familiar promedio, "The Economist" calcula que seis ciudades ya tienen hogares sobrevalorados, con Denver, Los Ángeles y San Francisco sobrevalorados en un 16%. En San Francisco, el precio medio de una casa es más de $ 1 millón. Eso significa que las hipotecas gigantescas, las que superan los $ 417,000 o $ 625,000 en áreas costosas, son comunes en lugar de raras. Con la Fed manteniendo tasas de interés artificialmente bajas, una burbuja de activos es casi inevitable.

¿Los tipos financieros saben lo que están haciendo esta vez? Lo pensaron antes de que las cajas de ahorros cráteres en la década de 1980. Así lo pensaron cuando perdieron grandes cantidades de dinero en préstamos a América Latina en los años ochenta. Así lo pensaron en la década de 1990 cuando perdieron nuevamente dinero en préstamos a América Latina y también a Asia. Los científicos de cohetes de Long-Term Capital Management a fines de la década de 1990 pensaron que sabían lo que estaban haciendo antes de que la empresa se arruinase. También lo hicieron AIG (NYSE: AIG AIGAmerican International Group Inc62. 49 + 0. 79% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), Bear Stearns, Lehman Brothers: cómo ¿Debo enumerar muchos para mostrar que simplemente no es así? Reinhart y Rogoff señalan que algunos países se han graduado de incumplidores en serie de la deuda soberana, pero ningún país importante se ha graduado de crisis dirigidas por las finanzas.Ocurren tan regularmente que puede configurar su reloj (o al menos su calendario).

El punto es que las personas con finanzas inteligentes a menudo se burlan de sí mismas. También lo hacen los prestatarios, que saltan a tasas de interés, endeudados hasta el límite, y luego se exponen a problemas en los ajustes de tasas alcistas de sus enormes hipotecas. Ya hay indicios de que los prestamistas están aflojando sus estándares al exigir pagos iniciales más pequeños.

Decir que esto es desafortunado es una subestimación. Es difícil recordar lo cerca que estuvimos del precipicio financiero en 2008. Hemos regresado del límite a través de una gestión hábil (si no perfecta) por parte de las administraciones Bush y Obama. La deuda nacional es manejable. La economía se está recuperando. El empleo está volviendo.

La principal amenaza en el horizonte es la gente que piensa que esta vez es diferente. No lo es Y si no aprendemos esa dura lección de la historia, estaremos empeñados en repetirla.