Invertir en carteras diversificadas implica la consideración de las características de los estilos basados ​​en valoración y capitalización. En este artículo, veremos algunos elementos básicos de la inversión de estilo y examinaremos el fenómeno de aparentes anomalías sistemáticas, como el efecto de valor y el efecto de pequeña capitalización, que están bien documentados en la experiencia de gestión de cartera. Finalmente proporcionamos algunos consejos prácticos básicos sobre la construcción y el mantenimiento de una cartera basada en el estilo.

¿Qué es Style Investing? "Estilo" se refiere a grupos de activos dentro de una categoría amplia (como acciones o renta fija) que muestran características fundamentales similares. Las dos medidas de estilo de acciones más comunes son la valoración y la capitalización. El estilo de valoración divide las acciones en valor, crecimiento y núcleo. El valor se caracteriza por bajos múltiplos de valuación, como el precio a reservar (P / B) y el precio a las ganancias (P / E). Se cree que el crecimiento tiene perspectivas de crecimiento de las ventas y las ganancias superiores a la media. El núcleo es una mezcla entre el valor y el crecimiento.

Por ejemplo, Russell Investments opera una serie de índices de estilo con dos medidas de valoración: la relación P / B, el sistema de estimación de intermediarios institucionales (I / B / E / S) a medio plazo pronosticado estimación de crecimiento (dos años), que es una compilación de estimaciones de ganancias proporcionadas por analistas de inversión de más de 850 organizaciones de inversión mundiales, y crecimiento histórico de ventas por acción. Estas variables se combinan en una puntuación de valor compuesto, en base a la cual el 70% de las acciones se clasifican como defensivas o todas dinámicas con el 30% restante en el índice de crecimiento o valor.

La otra medida de estilo de capital tradicional es la capitalización de mercado. Russell, a modo de ejemplo, clasifica a 4,000 empresas estadounidenses que cotizan en bolsa de la siguiente manera: El índice Russell 1000 contiene las primeras 1 000 acciones por capitalización bursátil, el índice Midcap está compuesto por los 800 nombres más pequeños en el Russell 1000, y el índice Russell 2000 Small Cap Index presenta acciones con topes de mercado que los clasifican de 1, 001 a 3, 000. En los sujetalibros del espectro de capitalización están el índice Russell Top 200 de acciones de megacapitalización y el índice Microcap (3, 001 a 4, 000).

¿El estilo es importante? Asignación de estilo y activos El estilo es parte integral de muchas estrategias de asignación de activos y, como tal, es un elemento clave de la administración moderna de carteras. Los estudios realizados a lo largo de los años muestran evidencia de que la decisión de asignación de activos es un atributo significativamente más importante del rendimiento de la cartera en el tiempo que, por ejemplo, la selección de inversión individual o el momento del mercado. Por ejemplo, el ampliamente conocido estudio Brinson Hood Beebower titulado "Determinantes del rendimiento de la cartera" ( Financial Analysts 'Journal , 1986) mostró que 93.6% del rendimiento se debió a la atribución de la asignación.

La asignación de activos implica una decisión de riesgo -la combinación de acciones, deuda y activos alternativos en función de la tolerancia particular al riesgo de un inversor- y una decisión de estilo, o una combinación específica de valor, crecimiento, capitalización grande y pequeña y otros tipos de estilo < The Curious Case of Style Effects

A lo largo de los años, los profesionales de la inversión han observado que ciertos estilos parecen exhibir un rendimiento persistente durante largos períodos de tiempo. Quizás el más conocido de estos llamados efectos de estilo se relaciona con las acciones de valor y las acciones de pequeña capitalización. Por ejemplo, el libro de James O'Shaughnessy, "What Works On Wall Street", que se publicó originalmente en 1996, documenta el rendimiento de la cartera hasta 1963 y confirma tanto el efecto de valor como el efecto de pequeña capitalización. O'Shaughnessy publicó un artículo de seguimiento en 2007 donde notó, con aparente desconcierto, que a pesar de la cantidad de literatura escrita y publicada sobre estos efectos, parecían estar tan intactos como siempre; en otras palabras, el rendimiento superior no se ha eliminado como cabría esperar. El cuadro a continuación muestra los rendimientos anualizados totales de cuatro estilos en un período de 34 años desde 1979 hasta 2013 medido por los índices de Russell. El Valor y Crecimiento de Russell 3000 son índices de estilo de valoración de mayúsculas, mientras que Russell 1000 y 2000 son índices de estilo de capitalización de todas las valuaciones.

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Los resultados parecen mostrar evidencia de un efecto de valor, así como un efecto de capitalización más modesto. Durante el período de 34 años, las acciones de valor superaron a sus contrapartes de crecimiento. Los índices bursátiles de pequeña capitalización, como el Russell 2000, volvieron ligeramente por debajo del gran capital Russell 1000 y el S & P 500.

Lo realmente interesante de este gráfico es que el rendimiento superior del valor se logró con un riesgo significativamente menor (desviación estándar ) Esto va en contra de la noción comúnmente aceptada de que el alto rendimiento equivale al alto riesgo. La evidencia un tanto extraña que se muestra aquí y en otros estudios de efectos de valor parece ser el equivalente en el mercado de capitales de un almuerzo gratis.

La psicología del estilo

¿Cómo puede un mercado de capital supuestamente eficiente recompensar persistentemente un estilo particular de esta manera? Una respuesta proviene de los practicantes de finanzas conductuales. Argumentan que las emociones humanas influyen fuertemente en las decisiones de inversión y conducen a resultados sistemáticos, aparentemente ilógicos. El efecto del valor, de acuerdo con los conductistas, se debe a que los inversores se sienten emocionalmente atraídos por el atractivo de las acciones de crecimiento como resultado de la mayor atención y cobertura de medios que las acciones de crecimiento reciben en comparación con las acciones de valor. En última instancia, esto contribuye a la decisión de invertir en estos, en lugar de en nombres de valor más baratos y aburridos. En otras palabras, las emociones humanas interfieren con la maximización del valor racional y evitan que estos efectos anómalos se corrijan por sí mismos, como podríamos suponer. La práctica de invertir en estilo

Construir un portafolio de estilos es relativamente sencillo.Lo primero que debe hacer es asignar pesos a cada estilo, generalmente siguiendo el enfoque de "caja de estilo" utilizado por Russell, Morningstar y otros, a lo largo de una matriz de valor de 3x3, mezcla y crecimiento en un eje y tapa grande, mediana y pequeña a lo largo el otro: Copyright © 2007 Investopedia. com

La ponderación de estilo es un medio para actuar en vistas específicas, como un sesgo de valor o una ponderación de pequeña capitalización más alta, por ejemplo.

Veamos un ejemplo hipotético a continuación. En aras de la simplicidad, limitaremos nuestro ejemplo a cuatro grupos de estilos: valor de capitalización grande (LCV), crecimiento de capitalización grande (LCG), valor de capitalización pequeña (SCV) y crecimiento de capitalización pequeña (SCG).

Estilo A

• : Igualitario: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25% Estilo B
• : Sesgo de valor: LCV 35%, SCV 35%, LCG 15 %, SCG 15% Estilo C
• : sesgo de pequeña capitalización: LCV 15%, SCV 35%, LCG 15%, SCG 35% Estilo D
• : Valor y sesgo de pequeña capitalización: LCV 30 %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20% Una vez que se determinan los pesos del estilo, el siguiente paso es elegir un medio de exposición, teniendo en cuenta que los índices no son directamente invertibles. Existen muchos fondos indexados pasivos y fondos cotizados en bolsa (ETF) que reflejan el rendimiento de los índices de estilo de acciones.

Para los cuatro estilos anteriores, hemos seleccionado cuatro ETF de Barclays iShares como nuestro medio de exposición. El iShares Russell 1000 Value Index (IWB) es un proxy para el valor de Russell 1000, que es un índice de valor de capitalización grande; lo mismo ocurre con iShares Russell 1000 Growth (IWF), que es un índice de crecimiento de gran capitalización; el Valor Russell 2000 (IWN), que es nuestro índice de valor de pequeña capitalización; y Russell 2000 Growth (IWO), que es nuestro índice de crecimiento de pequeña capitalización.

La tabla siguiente muestra el rendimiento retroactivo (rendimiento anualizado total y desviación estándar) de estas cuatro carteras de estilos durante el período del 1 de agosto de 2000 (fecha de inicio de los ETF de iShares) hasta el 31 de julio de 2007.

Período : 1 de agosto de 2000 - 31 de julio de 2007

Desempeño de la cartera	-
Rentabilidad anualizada (%)	Desviación estándar (%)	Valor Russell 1000 de iShares (IWB)
8. 29	12. 26	iShares Russell 1000 Growth (IWF)
-4. 18	18. 00	iShares Russell 2000 Value (IWN)
13. 59	15. 69	iShares Russell 2000 Growth (IWO)
1. 18	22. 66	-
-	-	Portafolio de estilos A: Equal Weighted
5. 20	15. 47	Portafolio de estilos B: sesgo de valor
7. 60	14. 39	Portafolio de estilo C: sesgo de pequeña capitalización
6. 28	16. 46	Portafolio de estilos D: Valor y sesgo de pequeña capitalización
8. 13	14. 89	Fuente: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor

Para este período, tanto el efecto de valor como el efecto de pequeña capitalización son evidentes. La cartera D, con un valor y una ponderación de pequeña capitalización, logra un rendimiento anual promedio que es casi un 3% más alto durante este período que la cartera A de igual ponderación y con menos volatilidad.

Reequilibrio

Todas las carteras de estilos en el ejemplo anterior se reequilibran anualmente. Con el tiempo, las ponderaciones reales de la cartera cambiarán de acuerdo con el rendimiento relativo de cada clase de activo, con los operadores de alto rendimiento ganando acciones y los de bajo rendimiento perdiendo su representación proporcional.El reequilibrio es la acción de vender a los ganadores y comprar perdedores para restaurar los pesos objetivo originales. Por lo general, un gerente se reequilibrará al menos una vez al año y, a veces con mayor frecuencia. Los profesionales de asignación de activos se refieren al reequilibrio como la disciplina que mantiene intacta una estrategia durante un largo período de tiempo. Los gerentes de estilo activo a menudo aprovechan el ejercicio de reequilibrio para reasignar ponderaciones de estilo. Si se realiza con frecuencia, por ejemplo, una vez por trimestre, esto se denomina asignación táctica de activos a medida que el administrador busca rendimientos excesivos de sus vistas cíclicas sobre el rendimiento de la clase de activos. Por ejemplo, los gerentes de estilo que pasaron a un crecimiento alto y medio durante el boom tecnológico de finales de la década de 1990 mejoraron su desempeño, mientras que los gerentes que aumentaron las ponderaciones en valores de pequeña capitalización durante el período 2003-2006 también disfrutaron de un rendimiento cíclico superior.

Finalmente, las clases de estilo no son estáticas. Un valor de capitalización grande o una acción de crecimiento de pequeña capitalización no permanece así para siempre. Los múltiplos de valoración y los límites del mercado cambian todos los días. Por ejemplo, una acción de valor de pequeña capitalización que entra en juego puede aumentar rápidamente en precio. A medida que el precio sube, todo lo demás es igual, las relaciones P / B y P / E tenderán a aumentar y, posteriormente, también lo hará su capitalización de mercado. Por lo tanto, las acciones con valor de pequeña capitalización de hoy pueden convertirse en las acciones de crecimiento de gran capitalización de mañana, y viceversa. Los gerentes de estilo prestarán mucha atención a esta "migración" entre valor y crecimiento, capitalización pequeña y grande a medida que refinan y reequilibran las exposiciones de su cartera.

El resultado final

El estilo es un componente fundamental de la administración de carteras. Hemos visto que, con el tiempo, las acciones con características de estilo similares basadas en las medidas de valoración y capitalización exhiben rendimientos de rentabilidad y riesgo distintos. La inversión de estilo es uno de los principales componentes de las estrategias de asignación de activos. Además, los estudios realizados durante un período prolongado han demostrado que las acciones de valor - aquellas con múltiplos de valor relativamente bajo - han superado a sus pares con múltiplos más altos, y también que las acciones de pequeña capitalización han tendido a mejorar durante largos períodos de tiempo . Una cartera de estilos puede asignar ponderaciones para reflejar las opiniones de un inversor sobre el rendimiento de diferentes clases de estilo durante un período de tiempo (estratégico) o cíclico (táctico) a largo plazo.