Los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) son el tipo de derivado de crédito más utilizado y una fuerza poderosa en los mercados mundiales. El primer contrato CDS fue presentado por JP Morgan en 1997 y, en 2012, a pesar de una reputación negativa tras la crisis financiera de 2008, el valor del mercado era de aproximadamente $ 24. 8 billones, según Barclays Plc. En marzo del mismo año, Grecia se enfrentó al mayor impago soberano que los mercados internacionales han visto jamás, lo que resultó en un pago de CDS esperado de aproximadamente $ 2. 6 mil millones para los titulares. Siga leyendo para descubrir cómo funcionan los swaps de incumplimiento crediticio y cómo los inversores pueden sacar provecho de ellos.

VER: ¿Qué sucede en un evento de crédito?

Cómo funcionan
Un contrato de CDS implica la transferencia del riesgo crediticio de bonos municipales, bonos de mercados emergentes, valores respaldados por hipotecas o deuda corporativa entre dos partes. Es similar a un seguro porque proporciona al comprador del contrato, que a menudo posee el crédito subyacente, protección contra el incumplimiento, una rebaja de la calificación crediticia u otro "evento de crédito" negativo. El vendedor del contrato asume el riesgo de crédito que el comprador no desea asumir a cambio de una tarifa de protección periódica similar a una prima de seguro, y está obligado a pagar solo si ocurre un evento de crédito negativo. Es importante tener en cuenta que el contrato CDS no está realmente vinculado a un bono, sino que lo hace referencia. Por esta razón, el bono involucrado en la transacción se denomina "obligación de referencia". Un contrato puede hacer referencia a un solo crédito, o múltiples créditos.

Como se mencionó anteriormente, el comprador de un CDS obtendrá protección o obtendrá un beneficio, dependiendo de la finalidad de la transacción, cuando la entidad de referencia (el emisor) tenga un evento de crédito negativo. Si tal evento ocurre, la parte que vendió la protección crediticia, y quien ha asumido el riesgo de crédito, debe entregar el valor de los pagos de capital e intereses que el bono de referencia hubiera pagado al comprador de protección. Con los bonos de referencia aún teniendo algún valor residual deprimido, el comprador de protección debe, a su vez, entregar el valor en efectivo actual de los bonos referenciados o los bonos reales al vendedor de protección, dependiendo de los términos acordados al inicio del contrato. . Si no hay un evento de crédito, el vendedor de la protección recibe la tarifa periódica del comprador y las ganancias si la deuda de la entidad de referencia permanece vigente durante la vigencia del contrato y no se realiza ninguna compensación. Sin embargo, el vendedor contratado está asumiendo el riesgo de grandes pérdidas si ocurre un evento de crédito.

Hedging y Speculation
CDS tienen los siguientes dos usos.

• Un contrato de CDS se puede usar como una cobertura o póliza de seguro contra el incumplimiento de un bono o préstamo. Una persona o empresa que está expuesta a un gran riesgo de crédito puede cambiar parte de ese riesgo al comprar protección en un contrato de CDS.Esto puede ser preferible a la venta directa de la garantía si el inversor desea reducir la exposición y no eliminarla, evitar un impacto tributario o simplemente eliminar la exposición durante un cierto período de tiempo.
• El segundo uso es que los especuladores "pongan sus apuestas" sobre la calidad crediticia de una entidad de referencia particular. Con el valor del mercado de CDS, más grande que los bonos y préstamos a los que hacen referencia los contratos, es obvio que la especulación se ha convertido en la función más común para un contrato de CDS. Los CDS proporcionan una forma muy eficiente de ver el crédito de una entidad de referencia. Un inversor con una visión positiva de la calidad crediticia de una empresa puede vender protección y cobrar los pagos que la acompañan en lugar de gastar una gran cantidad de dinero para cargar los bonos de la compañía. Un inversor con una visión negativa del crédito de la compañía puede comprar protección por una tarifa periódica relativamente pequeña y recibir una gran recompensa si la empresa incumple sus obligaciones o tiene algún otro evento crediticio. Un CDS también puede servir como una forma de acceder a las exposiciones de vencimiento que de otro modo no estarían disponibles, acceder al riesgo de crédito cuando el suministro de bonos es limitado o invertir en créditos extranjeros sin riesgo cambiario.

Un inversor puede replicar la exposición de un bono o cartera de bonos usando CDS. Esto puede ser muy útil en una situación en la que es difícil obtener uno o varios bonos en el mercado abierto. Usando una cartera de contratos de CDS, un inversor puede crear una cartera sintética de bonos que tenga la misma exposición crediticia y pagos.

Trading
Mientras que la mayor parte de la discusión se ha centrado en mantener un contrato de CDS hasta el vencimiento, estos contratos se negocian regularmente. El valor de un contrato fluctúa en función de la probabilidad creciente o decreciente de que una entidad de referencia tenga un evento de crédito. Una mayor probabilidad de tal evento haría que el contrato valga más para el comprador de la protección y valga menos para el vendedor. Lo contrario ocurre si la probabilidad de un evento de crédito disminuye. Un comerciante en el mercado podría especular que la calidad crediticia de una entidad de referencia se deteriorará en algún momento en el futuro y comprará protección a muy corto plazo con la esperanza de obtener ganancias de la transacción. Un inversionista puede salir de un contrato vendiendo su interés a otra parte, compensando el contrato ingresando otro contrato en el otro lado con otra parte, o compensando los términos con la contraparte original. Dado que los CDS se negocian sin receta (OTC), implican un conocimiento complejo del mercado y los activos subyacentes y se valoran utilizando programas informáticos de la industria, son más adecuados para inversores institucionales que para minoristas.

Riesgos del mercado
El mercado de los CDS es OTC y no está regulado, y los contratos a menudo se negocian tanto que es difícil saber quién se encuentra en cada extremo de una transacción. Existe la posibilidad de que el comprador de riesgo no tenga la fortaleza financiera para cumplir con las disposiciones del contrato, lo que dificulta el valor de los contratos.El apalancamiento involucrado en muchas transacciones de CDS, y la posibilidad de que una caída generalizada en el mercado pueda causar incumplimientos masivos y desafiar la capacidad de los compradores de riesgo para pagar sus obligaciones, se suma a la incertidumbre.

The Bottom Line
A pesar de estas preocupaciones, los swaps de incumplimiento crediticio han demostrado ser una herramienta útil de administración de carteras y especulación, y es probable que sigan siendo una parte importante y crítica de los mercados financieros.