Las acciones que pagan dividendos forman un componente importante de las carteras de muchos inversores, y con buenas razones. Desde 1932, los dividendos han contribuido casi un tercio del rendimiento total de las acciones estadounidenses, mientras que las ganancias de capital han aportado dos tercios, según Standard & Poor's. Los pagadores de dividendos asumen una mayor importancia en un entorno de bajas tasas de interés, como el que prevaleció en la mayor parte del mundo entre 2009 y 2015. ¿Pero los cambios en las tasas de interés afectan a los que pagan dividendos? Comencemos analizando brevemente los dividendos y las proporciones de pago.

Dividendos y proporciones de pago

Los dividendos son distribuciones realizadas a partir de los beneficios después de impuestos de una empresa a sus accionistas. Si bien la elección de la cantidad de dividendos pagados, y su frecuencia, depende totalmente de la empresa, muchas empresas siguen una política de pago de dividendos trimestrales que se incrementan constantemente a lo largo del tiempo.

La definición más común de una proporción de pago de dividendos es la relación de dividendos por acción (DPS) a ganancias por acción (EPS), expresada como un porcentaje. El índice de pago también puede expresarse como la relación entre los dividendos totales pagados y los ingresos netos obtenidos durante un período. Si bien los porcentajes de pago se pueden calcular trimestralmente o anualmente, las proporciones de pago anual encuentran una mayor aplicación porque suavizan las fluctuaciones que generalmente se ven en los resultados trimestrales. (Consulte "¿Cómo calculo la proporción de pago de dividendos de un balance general?")

Una definición menos rigurosa de la relación de pago utiliza el flujo de efectivo de las operaciones en lugar del EPS en el denominador. Para simplificar, calculamos las proporciones de pago mediante EPS a lo largo de esta discusión.

Las proporciones de pago de dividendos varían ampliamente entre industrias. Las proporciones de pago pueden ser superiores al 80% en ciertos sectores, como los servicios públicos y las tuberías, y pueden estar por debajo del 20% en otras industrias. En general, cuanto menor es la proporción de pago de dividendos, mejor es la sostenibilidad de los dividendos a lo largo del tiempo. Las proporciones de pago que están muy por encima del 100% implican que la compañía está pagando más en dividendos de lo que gana como ganancias; si esto continúa por un período prolongado, los pagos de dividendos pueden estar en peligro.

Acciones sensibles a las tasas de interés

Las empresas que generalmente tienen las rentabilidades por dividendo más altas (la rentabilidad por dividendo es la relación entre el dividendo anual y el precio de la acción, expresada en porcentaje) se encuentran generalmente en los sectores con las cargas de deuda más pesadas, como los servicios públicos, las telecomunicaciones y los fondos de inversión inmobiliaria (REIT). Estos sectores también se conocen como sectores "sensibles a las tasas de interés" debido a su sensibilidad a los cambios en las tasas de interés. Si las tasas de interés aumentan, los precios de las acciones de las empresas en estos sectores disminuyen; por el contrario, si las tasas de interés bajan, los precios de las acciones de estas compañías aumentan.(Consulte también ¿Qué REIT pagan los dividendos más altos?)

Este fenómeno es intuitivamente fácil de entender. Cuando las tasas de interés están subiendo, una empresa con una alta carga de deuda verá un aumento significativo en sus costos de servicio de la deuda ya que tendrá que pagar una mayor cantidad de intereses, lo que tendrá un efecto adverso en su rentabilidad. Otro impacto es el efecto que tienen las tasas de interés más altas en los flujos de efectivo descontados. En pocas palabras, un flujo futuro de ganancias de $ 100 tiene un valor presente más pequeño cuando se descuenta a una tasa del 4% en lugar del 3%.

Un ejemplo

Considere una utilidad hipotética MegaPower Inc., que tiene 100 millones de acciones en circulación. Las acciones se cotizan a $ 50, dando a MegaPower una capitalización bursátil de $ 5 mil millones. MegaPower también tiene una deuda de $ 4,000 millones con varios vencimientos, a corto y largo plazo, con tasas de interés diferentes; la tasa de interés promedio ponderada de su deuda es del 5%. El recibo de intereses anuales de MegaPower es, por lo tanto, de $ 200 millones. Además, MegaPower paga un dividendo trimestral de $ 0. 50 por acción, para una rentabilidad por dividendo del 4% (es decir, ($ 0. 50 x 4) / $ 50 = 4%); esto significa que la compañía paga $ 200 millones anuales como dividendos.

Digamos que MegaPower gana EBIT (ganancias antes de intereses e impuestos) de $ 550 millones en un año determinado. Suponiendo una tasa impositiva del 35%, así es como se ve la relación de pago de dividendos:

(en $ millones)

EBIT $ 550. 0

Intereses $ 200. 0

Ganancias antes de impuestos $ 350. 0

Impuestos @ 35% $ 122. 5

Ingreso neto (A) $ 227. 5

EPS (a) $ 4. 55

Dividendos (B) $ 200. 0

DPS (b) $ 4. 00

Proporción de pago

(A / B) o (a / b) 87. 9%

Suponga que en el año siguiente, debido a que las tasas de interés han subido bastante, MegaPower tuvo que renovar su deuda vencida a tasas más altas, lo que resultó en una tasa de interés promedio ponderada sobre su deuda que subió al 6%. Su factura de interés anual es ahora de $ 240 millones. Suponiendo el mismo nivel de EBITDA, aquí está la relación revisada de pago de dividendos:

(en $ millones)

EBIT $ 550. 0

Intereses $ 240. 0

Ganancias antes de impuestos $ 310. 0

Impuestos @ 35% $ 108. 5

Ingreso neto (A) $ 201. 5

EPS (a) $ 4. 03

Dividendos (B) $ 200. 0

DPS (b) $ 4. 00

Proporción de pago

(A / B) o (a / b) 99. 3%

Si MegaPower se cotiza a $ 50 y gana $ 4. 55 en EPS, la relación precio-ganancias de la acción (P / E) sería de aproximadamente 11. Si continúa operando con la misma relación P / E, ahora gana $ 4. 03 en EPS - que representa una disminución de ganancias de 11. 4% - la acción debería teóricamente negociarse a $ 44. 33 (es decir, $ 4. 03 x 11). Si bien esta es una explicación bastante simplista, en realidad, las acciones cuyos beneficios se pronostica que disminuirán con el tiempo podrían operar en múltiplos P / E más bajos en el futuro, un fenómeno conocido como compresión múltiple.

Efecto de los cambios en las tasas de interés sobre los pagadores de dividendos

Hay dos razones principales por las que los cambios en las tasas de interés tienen un efecto en los pagadores de dividendos:

1. Impacto en la rentabilidad corporativa : como se vio en la sección anterior, los cambios en las tasas de interés pueden tener un impacto en la rentabilidad corporativa y limitar la capacidad de pagar dividendos, especialmente para las empresas endeudadas en sectores como los servicios públicos.¿Qué pasa si una compañía que paga dividendos tiene poca o ninguna deuda, sino amplias operaciones en el extranjero? En este caso, la mera perspectiva de un aumento en las tasas de interés en los Estados Unidos, como por ejemplo en el primer semestre de 2015, puede tener un impacto indirecto en la rentabilidad a través de dos vías:

(a) Un dólar estadounidense más fuerte, que reduce la contribución de las ganancias en el extranjero y por lo tanto afecta negativamente a los resultados (ver "Cómo un dólar fuerte afecta la economía") y

(b) Precios más bajos gracias a su correlación negativa con el dólar estadounidense, que puede afectar significativamente la rentabilidad de los productores de productos básicos

2. Competencia de otras fuentes de rendimiento - Cuando aumentan las tasas de interés, otras fuentes de rendimiento tales como bonos del Tesoro a corto plazo y certificados de depósito comienzan a parecer más atractivos para los inversores, especialmente si las acciones encuentran una mayor volatilidad. Las acciones también enfrentarían la competencia de los bonos a más largo plazo, cuyos rendimientos aumentarían a medida que los precios de los bonos cayeran en línea con el aumento de las tasas de interés. Los inversores a menudo comparan el rendimiento de dividendos de un índice de referencia como el S & P 500 con el rendimiento del Tesoro de EE. UU. A 10 años para evaluar la atracción relativa de acciones frente a bonos. A julio de 2015, el S & P 500 tenía una rentabilidad por dividendo de aproximadamente el 2%, en comparación con el rendimiento del Tesoro a 10 años de solo el 2. 19%. De hecho, entre 2009 y 2015, hubo momentos en que el rendimiento del Tesoro a 10 años cayó por debajo del rendimiento de dividendo del S & P 500. Dado que las acciones ofrecen la posibilidad de una revalorización del capital además de los dividendos, los bonos ofrecen una competencia muy limitada cuando sus rendimientos están cerca de mínimos históricos.

Algunas excepciones

Hay algunas excepciones notables a la regla de que los cambios en las tasas de interés tienen un efecto en las acciones con rendimientos de dividendos superiores a la media.

Por ejemplo, los bancos generalmente pagan dividendos considerables. Sin embargo, tienden a funcionar bien cuando las tasas de interés están subiendo, porque las tasas suelen ser más altas cuando la economía está bien. Los bancos son actores importantes en la mayoría de las economías, por lo que a medida que la economía se fortalece y la curva de rendimiento se agudiza, mejoran sus márgenes de interés neto (la diferencia entre sus tasas de endeudamiento y préstamos), lo que tiene un impacto positivo en su rentabilidad.

Las empresas mejor administradas también logran aumentar los dividendos incluso cuando las tasas de interés están subiendo. Standard & Poor's tiene un índice Dividend Aristocrats que incluye las compañías S & P 500 que han aumentado sus dividendos cada año durante los últimos 25 años consecutivos o más. A julio de 2015, hasta 52 empresas en el S & P 500 habían aumentado los dividendos cada año desde al menos 1990 hasta 2015, un período que incluía tres fases distintas de aumento de las tasas de interés. Estos Aristocratas de dividendos incluyen muchos nombres muy conocidos como 3M Co. (MMM MMM3M Co230. 31-0. 82% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), Chevron Corp. (CVX CVXChevron Corporation117. 04 + 1. 78% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), Coca-Cola Co. (KO KOCoca-Cola Co45. 47-1. 09% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), Johnson & Johnson (JNJ JNJ Johnson & Johnson139.76-0. 23% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), McDonald's Corp. (MCD MCDMcDonald's Corp170. 07 + 0. 84% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) , Procter & Gamble Co. (PG PGProcter & Gamble Co86. 05-0. 61% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), Wal-Mart Stores Inc. (WMT WMTWal -Mart Stores Inc88. 70-1. 09% Created with Highstock 4. 2. 6 ) y Exxon Mobil Corp. (XOM XOMExxon Mobil Corp83. 75 + 0. 69% Creado con Highstock 4. 2. 6 ).

The Bottom Line

Los cambios en la tasa de interés tienen un efecto en los precios de las acciones ricas en dividendos en sectores sensibles a las tasas de interés como servicios públicos, gasoductos, telecomunicaciones y REIT. Los bancos y los aristócratas con dividendos de Standard & Poor's son excepciones a esta regla.