Los fondos negociados en bolsa (ETF) registran los índices, midiendo el precio y rendimiento del rendimiento de varias clases de activos; sin embargo, no prometen seguir cada giro y giro. Como dicen las hojas de datos de la ETF, solo "intentan replicarse, en la medida de lo posible".

Cuando estos fondos se quedan cortos, el resultado se denomina error de seguimiento. Echemos un vistazo a esta divergencia en los retornos entre los ETF y sus índices subyacentes al observar el tamaño o los errores, los ETF en riesgo y las causas.

Ver: Fondos negociados en bolsa
Tamaño de los errores de seguimiento Un estudio anual realizado por el inversor Morgan Stanley encontró que el error de seguimiento promedio para los ETF incluidos en los EE. UU. (Excluyendo versiones inversas y apalancadas ) fue 0. 52% en 2008. Si este promedio es ponderado por los activos bajo administración, el promedio es más bajo, en 0. 39%.

Podría argumentarse que el error de seguimiento es incluso menor que el reportado porque el rendimiento de algunos ETF en 2008 excedió sus puntos de referencia, y los valores absolutos de estos errores de seguimiento se incluyeron en los cálculos. Como este tipo de error de seguimiento sería bienvenido por los inversores, uno se pregunta si debería incluirse en los cálculos. Dejarlo sería, por supuesto, reducir el promedio. (Para obtener más información, consulte Compare sus retornos con índices .)

Existe la posibilidad de una impresión engañosa en otro recuento. Una discrepancia de 0. 39% puede parecer pequeña si los retornos del ETF fueron del 12%, pero no así si el rendimiento fue del 1%. Por lo tanto, puede ser útil también expresar el error como una proporción del rendimiento obtenido, especialmente cuando se comparan ETF entre categorías y en el tiempo.

ETF en riesgo Los promedios ocultan un alto grado de variabilidad. Para ilustrar cuán extremas pueden ser las divergencias, consulte los tres ETF que registraron los peores errores durante el volátil año de 2008 (utilizando los errores absolutos de seguimiento de Morgan Stanley): iShares FTSE NAREIT Mortgage REIT (11. 8 puntos porcentuales por debajo), Vanguard Telecommunication Services (5. 7 puntos porcentuales por debajo) e iShares MSCI Emerging Markets Income ETF (4. 1 punto porcentual más).

Los ETF sectoriales, internacionales y de dividendos tienden a tener mayores errores absolutos de seguimiento; Los fondos ETF de renta variable y de renta fija tendían a ser más bajos. Los índices de gastos de gestión (MER) son la causa más importante de error de seguimiento y tiende a haber una correlación directa entre el tamaño del MER y el error de seguimiento. Pero otros factores pueden interceder y ser más significativos a veces, como se describe a continuación.

Fuentes de errores de seguimiento
Primas y descuentos en el valor liquidativo Las primas o descuentos en el valor liquidativo (NAV) pueden ocurrir cuando los inversores ofertan el precio de mercado de un ETF por encima o por debajo del NAV de su cesta de valores.

Tales divergencias son usualmente raras. En el caso de una prima, el participante autorizado generalmente la descarta comprando valores en la cesta ETF, intercambiándolos por unidades ETF y vendiendo las unidades en la bolsa de valores para obtener un beneficio (hasta que la prima se haya ido). Y viceversa si existe un descuento.

Sin embargo, a los participantes autorizados (como los especialistas en el intercambio o corredores o agentes institucionales) a veces se les impide realizar estas operaciones de arbitraje. Por ejemplo, el ETF de Gas Natural de los Estados Unidos se vendió con una prima tan alta como 20% en agosto de 2009 porque la creación de nuevas unidades se suspendió hasta que hubo claridad sobre si los reguladores permitirían al ETF tomar posiciones de futuros más grandes en el mercado. New York Mercantile Exchange. (Para obtener más información, consulte Una breve historia de los fondos negociados en bolsa .)

Además, el mecanismo de arbitraje puede no ser completamente funcional durante los primeros y últimos minutos de negociación diaria en las bolsas de valores, particularmente en días volátiles. Se sabe que se han producido primas y descuentos de hasta el 5%, especialmente para los ETF negociados en pequeña escala.

Optimización
Cuando hay acciones que cotizan en la bolsa en el índice de referencia, el proveedor de ETF no puede comprarlas sin subir sustancialmente sus precios, por lo que usa una muestra que contiene las acciones más líquidas para representar el índice. Esto se llama "optimización de la cartera".

Un buen ejemplo es el ETF iShares MSCI Emerging Markets. En 2007, estaba detrás del índice MSCI Emerging Market en más de cuatro puntos porcentuales; en 2008, superó al índice en una cantidad similar, como se señaló anteriormente. Esta variabilidad se atribuye al uso de una muestra de menos de la mitad del tamaño de la canasta de índice. Otro ejemplo de un ETF "optimizado" es el iShares Russell Micro Cap Index. (Para obtener más información, consulte Una evaluación de mercados emergentes .)

Restricciones de diversificación Los ETF están registrados en los organismos reguladores como fondos mutuos y deben cumplir con las reglamentaciones aplicables. Cabe destacar dos requisitos de diversificación: no se permite más del 25% de los activos en un solo valor y los valores con más del 5% de participación están restringidos al 50% del fondo.

Esto puede crear problemas para que los ETF sigan el rendimiento de un sector en el que hay muchas empresas dominantes. El ETF de Vanguard Telecommunication Services, mencionado anteriormente, es un buen ejemplo: AT & T Corp. representa aproximadamente la mitad del índice, pero el ETF solo puede otorgarle un 25% de peso. Otros ETF en el mismo barco incluyen: iShares Dow Jones Sector de Energía de EE. UU., IShares MSCI Brazil e iShares MSCI México.

El iShares FTSE NAREIT Mortgage REIT, mencionado anteriormente, se salió de su índice de referencia en gran parte porque un REIT se acercó a más del 50% del índice (compensando las disminuciones en la mayoría de los REIT hipotecarios durante 2008). El ETF no pudo participar plenamente en esta ganancia porque tuvo que seguir recortando su posición al 25%. (Conozca las diferencias entre fondos mutuos y ETF en Mutual Fund Or ETF: ¿cuál es el adecuado para usted? )

Cash Drag Los índices no tienen tenencias de efectivo, pero los ETF sí. El efectivo puede acumularse a intervalos debido a los pagos de dividendos, los saldos a un día y la actividad de negociación. El desfase entre recibir y reinvertir el efectivo puede generar una variación. Los fondos de dividendos con altos rendimientos de pago son los más susceptibles. Un ejemplo de esto sería el ETF iShares DJ Utilities. La contribución del "arrastre de efectivo" al error de seguimiento hasta el momento ha sido bastante pequeña.

Cambios de índice Los ETF siguen índices y cuando los índices se actualizan, los ETF tienen que hacer lo mismo. La actualización de la cartera de ETF incurre en costos de transacción. Y no siempre es posible hacerlo de la misma manera que el índice. Por ejemplo, un stock agregado al ETF puede tener un precio diferente al que seleccionó el creador del índice.

Varios ETF de dividendos tuvieron dificultades en 2008. La rotación de sus índices fue alta porque muchas empresas de alto rendimiento redujeron significativamente o eliminaron los dividendos, lo que requirió su eliminación del índice.

Distribuciones de ganancias de capital Los ETF son más eficientes en impuestos que los fondos mutuos, pero sin embargo se sabe que distribuyen ganancias de capital que están sujetas a impuestos en manos de los partícipes. Aunque puede no ser inmediatamente evidente, estas distribuciones crean un rendimiento diferente al índice después de impuestos.

Los índices con un alto nivel de facturación en las empresas (por ejemplo, fusiones, adquisiciones y spin-offs) son una fuente de distribución de ganancias de capital. Cuanto mayor sea la tasa de rotación, mayor será la probabilidad de que el ETF se vea obligado a vender valores con un beneficio.

Uno de los casos más dramáticos fue la distribución de 2007 por parte del Rydex Inverso 2x Select Sector Energy ETF, que representa aproximadamente el 86% del precio unitario. Los ETF inversos y apalancados utilizan swaps, futuros y opciones, y cuando un participante autorizado desea canjear un bloque de unidades, generalmente tienen que venderse para generar efectivo para el rescate, lo que puede generar ganancias de capital. Los ETF regulares pueden hacer una transferencia "no en especie" no imponible. (Lea Cómo reducir impuestos sobre ETF Gains para obtener más información sobre este tema.)

Securities Lending Algunas compañías ETF pueden compensar los errores de seguimiento a través de préstamos de seguridad, que es la práctica de otorgar préstamos en la cartera ETF para fondos de cobertura para ventas en corto. Los honorarios de préstamo recaudados de esta práctica se pueden utilizar para reducir el error de seguimiento si así lo desea.

Cobertura de divisas Los ETF internacionales con cobertura de divisas no pueden seguir un índice de referencia debido a los costos de la cobertura de divisas, que no siempre se incluyen en el MER. Los factores que afectan los costos de cobertura son la volatilidad del mercado y los diferenciales de tasas de interés, que afectan el precio y el rendimiento de los contratos a plazo. (Para obtener más información, consulte Cobertura con swaps de divisas .)

Futures Roll ETF de productos básicos en muchos casos, rastrear el precio de un producto a través de los mercados de futuros y comprar el contrato más cercano al vencimiento. A medida que pasan las semanas y el contrato se acerca a su vencimiento, el proveedor de ETF lo venderá (para evitar recibir la entrega) y comprará el contrato del próximo mes.Esta operación, conocida como "rollo", se repite todos los meses.

Si los contratos posteriores a la fecha de vencimiento tienen precios más altos (contango), la transferencia al próximo mes tendrá un precio más alto, lo que implica una pérdida. Por lo tanto, incluso si el precio al contado del producto se mantiene igual o aumenta levemente, el ETF aún podría mostrar un descenso. Viceversa, si los futuros más lejanos del vencimiento tienen precios más bajos (backwardation), el ETF tendrá un sesgo alcista. (Obtenga más información sobre la curva de futuros en Contango Vs. Backwardation normal .)

La divergencia puede ser grande. Por ejemplo, más o menos un año después de su creación en 2006, el Fondo de Petróleo de los Estados Unidos quedó rezagado en su índice de referencia, el crudo West Texas Intermediate, en un 13%.

Mantenimiento del apalancamiento constante Los ETF apalancados e inversos utilizan swaps, forwards y futuros para replicar a diario dos o tres veces el rendimiento directo o inverso de un índice de referencia. Esto requiere reequilibrar la cesta de derivados diariamente para garantizar que entreguen el múltiplo especificado del cambio del índice cada día.

El error de seguimiento es minúsculo para el cambio diario en los índices, pero es posible que algunos inversores no entiendan cómo funcionan los ETF apalancados e inversos y tengan la impresión de que se supone que devuelven dos o tres veces el cambio de índice directo o inverso por períodos más de un día. Sin embargo, estos ETF no lograrán esto la mayor parte del tiempo porque el reequilibrio diario de los derivados cambia la cantidad de capital compuesto en cada período.

The Bottom Line Como puede ver, los ETF no siempre siguen el sector o el intercambio que se supone que deben debido a una serie de reglas, regulaciones y deficiencias. Es importante comprender estos errores de seguimiento antes de invertir en ETF. (Para obtener más información acerca de los ETF, consulte Disección de ETF generados por disección Devuelve y Cinco fallas de ETF que no debe pasar por alto . )