En 1998, un fondo de cobertura de Nueva York llamado Long-Term Capital Management casi provocó el colapso del sistema financiero global. Fue rescatado por la Reserva Federal y otros para evitar un colapso financiero global. ¿Cómo un fondo de cobertura casi colapsa la economía mundial? El uso de la firma de negociación de arbitraje altamente apalancada para los valores de renta fija era el culpable.

Hay una serie de estrategias de arbitraje para valores de renta fija. Una de las más utilizadas se llama estrategia de arbitraje de margen de swap e implica una exposición a LIBOR, , que significa la tasa de oferta interbancaria de Londres. LIBOR es la tasa de interés promedio que los grandes bancos internacionales se cobran entre sí para prestar dinero en diferentes monedas. El arbitraje de spread swap es complejo e implica una combinación de un swap de tasa de interés y una compra de bonos del Tesoro por una pequeña ganancia. En general, requiere un alto apalancamiento para obtener un beneficio sustancial.

El arbitraje de spread swap requiere tomar posiciones en un contrato swap de tasa de interés, un bono del tesoro y una tasa repo (una tasa repo es el costo del préstamo para financiar la compra del bono del Tesoro, donde el los bonos se utilizan como garantía). Hay dos partes en la estrategia. El primer tramo de la estrategia, denominado diferencial de swaps, es el diferencial entre la tasa de swaps fija y la tasa de cupones de los bonos a la par del Tesoro. El segundo tramo de la estrategia, llamado spread flotante, es igual a la diferencia entre LIBOR y la tasa de repo. La dirección de las posiciones en los instrumentos involucrados en la estrategia depende de la diferencia entre el spread swap y el spread flotante. ( Para obtener más información, lea Estrategias de arbitraje con cambios en las tasas de interés)

Si el spread swap es más alto que el spread flotante, entonces el arbitraje se puede implementar de la siguiente manera: el inversor (llamado el arbitraje en operaciones de arbitraje) celebra un contrato de swap de tasa de interés donde paga un tasa de intercambio fija en el intercambio de LIBOR. Al mismo tiempo, compra un bono del Tesoro con el mismo vencimiento que el contrato swap, pero con una tasa de cupón menor que la tasa fija en el contrato swap. La compra del bono se financia mediante un préstamo a una tasa de recompra que se considera menor que la tasa LIBOR.

Esto suena complicado, y lo es. Veamos la ilustración a continuación para una explicación más completa.

1. El árbitro, representado en el recuadro verde a continuación, celebra un acuerdo de permuta de tasas de interés en el que paga una tasa fija de 6. 5 por ciento y paga LIBOR.
2. Simultáneamente, toma prestado dinero a la tasa repo para comprar un bono del Tesoro de 6 por ciento con el mismo vencimiento que el canje.Tradicionalmente, las tasas de recompra han sido más bajas que la tasa LIBOR y el diferencial fue estable. Supongamos que la tasa de repos es menor que la tasa de LIBOR en 80 puntos básicos.

Por lo tanto, en términos netos, el arbitrajista pagará el spread swap y recibirá el spread flotante.

En este ejemplo, el margen de swap es de 50 puntos básicos (6. 5% - 6% = 0. 5%). El spread flotante es de 80 puntos base (tasa de repo - LIBOR = spread flotante de. 8%). El beneficio neto de la estrategia es, por lo tanto, de 30 puntos básicos.

Utilidad neta = spread flotante (80) - swap spread (50) = 30 puntos base

Si el swap spread es más alto que el spread flotante, el arbitraje puede usar la estrategia inversa, como se muestra en la siguiente ilustración. En esta estrategia, el árbitro establece un acuerdo de swap donde recibe una tasa de intercambio fija y paga LIBOR. Simultáneamente, ella corta los bonos del Tesoro a la par e invierte los ingresos a una tasa repo. Por ejemplo, imagine que el árbitro celebra un acuerdo de permuta financiera para recibir una tasa fija de 6. 5 por ciento y para pagar LIBOR. Al mismo tiempo, ella corta bonos a corto plazo del gobierno que rinden 5.8 por ciento e invierte los ingresos a una tasa de recompra que es menor que la LIBOR en 50 puntos base.

En esta estrategia, en términos netos, el arbitrajista recibe el spread swap y paga el spread flotante. En otras palabras, ella recibe 70 puntos base y paga 50 puntos base, lo que equivale a 20 puntos básicos.

Utilidad neta del arbitraje = spread swap (70) - spread flotante (50) = 20 puntos base

Como lo ilustran nuestros dos ejemplos, este tipo de estrategia de arbitraje proporciona un rendimiento muy pequeño. Por lo tanto, los arbitrajeros de spread swap utilizan posiciones altamente apalancadas para obtener ganancias sustanciales a costa de un mayor riesgo. La estrategia de arbitraje de spread swap hereda un riesgo, por lo tanto, no es una verdadera estrategia de arbitraje tradicionalmente aceptada. La estrategia de swap spread es arriesgada porque si la tasa de recompra converge a, o excede, las tasas de LIBOR, el arbitrajista incurrirá en pérdidas. Históricamente, sin embargo, las tasas de recompra han sido más bajas que la LIBOR, lo que permitió a instituciones como los fondos de cobertura implementar esta estrategia.

The Bottom Line

La estrategia de arbitraje de spread swap se usa tradicionalmente como una forma de arbitraje de renta fija. Incluso cuando las operaciones se ejecutan correctamente, produce una pequeña ganancia en la forma del diferencial estable entre LIBOR y la tasa de recompra. Sin embargo, la estrategia no es un arbitraje tradicional por naturaleza, ya que conlleva importantes pérdidas de riesgo. El apalancamiento es crucial para obtener ganancias sustanciales mediante el arbitraje de margen de swap.