Los inversores tienen la tarea de comprender muchas clases de activos, el volátil mundo de la inversión internacional y las fluctuaciones monetarias, contabilidad e informes creativos, bancarrotas e incumplimientos de empresas que solían ser dominantes, por no mencionar el complejo mundo de derivados. Hay un concepto en la inversión que suena complicado, pero una vez desglosado no es tan complejo: una variedad de opciones integradas se utilizan comúnmente y muchos inversores las poseen, ya sea que se den cuenta o no.

Una vez que se dominan los conceptos básicos y algunas reglas simples, cualquier inversor tiene una hoja de ruta para comprender incluso las opciones integradas más complejas. En los términos más amplios, las opciones integradas son componentes integrados en la estructura de una seguridad financiera que brindan la opción de que una de las partes ejerza alguna acción en determinadas circunstancias.

Cada inversionista tiene un conjunto único de necesidades de ingresos, tolerancias de riesgo, tasas impositivas, necesidades de liquidez y horizontes de tiempo; las opciones integradas brindan una variedad de soluciones para todos los participantes. Las opciones integradas son más comunes en bonos y acciones preferentes, pero también se pueden encontrar en acciones. Hay tantas variedades de opciones integradas como necesidades para los emisores e inversores para alterar las estructuras de sus acuerdos, desde llamadas y puts hasta pagos acumulativos y derechos de voto, y una de las conversiones más comunes.

Si bien las opciones integradas son inseparables de su emisión, su valor se puede sumar o restar del precio central de los valores al igual que las opciones negociadas u OTC. Las herramientas tradicionales como el modelo de precios de opciones Black-Scholes, el modelo Black-Derman-Toy y otros modelos de precios de árboles personalizados pueden utilizarse para valorar las opciones, pero para el inversor promedio se puede estimar el valor de un bono invocable como la diferencia entre el YTC y YTM.

Las opciones integradas se encuentran con mayor frecuencia en los bonos debido al gran tamaño del mercado de bonos y las infinitas necesidades únicas de emisores e inversores. Algunas de las formas más comunes utilizadas en los bonos son las siguientes:

Bonos canjeables
Una herramienta utilizada por los emisores, especialmente en momentos de altas tasas de interés vigentes, donde dicho acuerdo permite al emisor recomprar o canjear el emitido. bonos en algún momento en el futuro. En este caso, el titular del bono esencialmente ha vendido una opción de compra a la compañía que emitió el bono, ya sea que se den cuenta o no.

Para ser justos, los contratos de bonos (acuerdos específicos entre emisores y tenedores de bonos) brindan un período de bloqueo durante los primeros años de la vida del bono, donde la llamada no está activa y el bono generalmente cotiza cerca del precio de un bono similar bonos sin una opción de compra. Por razones obvias, los emisores que necesitan financiar las operaciones de su compañía y están emitiendo bonos en momentos de tasas elevadas, desearían recuperar los bonos cuando las tasas sean más bajas en el futuro.

Si bien no hay garantías de que las tasas caerán, las tasas de interés históricamente tienden a subir y bajar con los ciclos económicos. Para atraer a los inversores a aceptar los términos de las llamadas, generalmente ofrecen una tasa de cupón y / o tasas de bifurcación indicadas superiores, para que los inversores de todos los tamaños puedan disfrutar de las tasas más altas mientras se posee el bono. También se puede ver como una apuesta bilateral; los emisores de bonos proyectan que las tasas caerán o se mantendrán estables, mientras que los inversionistas suponen que aumentarán, permanecerán igual o no caerán lo suficiente como para que valga la pena el tiempo de los emisores para llamar los bonos y reembolsar a una tasa menor.

Esta es una gran herramienta para ambas partes y no requiere un contrato de opción por separado. Una de las partes tendrá razón y otra estará equivocada; quien hace la apuesta correcta recibe términos de financiamiento más atractivos a largo plazo.

Bonos acumulables
A diferencia de los bonos exigibles y no tan comunes, los bonos negociables proporcionan un mayor control del resultado en manos del tenedor de bonos. Los propietarios de bonos convertibles han comprado esencialmente una opción de venta integrada en el bono. Al igual que los bonos exigibles, el contrato de bonos detalla específicamente las circunstancias por las cuales el titular del bono puede adoptar para la amortización anticipada del bono o devolver los bonos al emisor. Al igual que el emisor de los bonos exigibles, los compradores de bonos realizables hacen algunas concesiones en precio o rendimiento (el precio integrado del put) para permitirles cerrar los acuerdos de bonos si las tasas aumentan e invierten o prestan sus ganancias en acuerdos de mayor rendimiento .

Los emisores de bonos convertibles deben prepararse financieramente para el posible evento cuando los inversionistas decidan devolver los bonos al emisor es beneficioso. Lo hacen creando fondos segregados reservados para tal evento o emitiendo, compensando bonos exigibles (como estrategias put / call) donde las transacciones correspondientes se pueden financiar a sí mismas.

También hay bonos que se pueden emitir al momento de la muerte, que se originaron con el Tesoro de los EE. UU. Que emitía Bonos de Flores que permitían que el patrimonio del titular del bono y los beneficiarios canjearan el bono a su valor nominal al morir. La opción de este sobreviviente es también una herramienta económica de planificación patrimonial para inversores con propiedades más pequeñas, que desean que sus activos estén disponibles de inmediato para sus sobrevivientes y eviten las complicaciones de testamentos y fideicomisos, etc.

El precio de los bonos exigibles y vencimientos similares, riesgo de crédito, etc.) tienden a moverse en direcciones opuestas debido, al igual que se movería el valor de la posición o llamada incorporada. El valor de un bono canjeable suele ser más alto que un bono directo, ya que el propietario paga una prima por la función put.

Un bono exigible tiende a negociarse a precios más bajos (rendimientos más altos) de bonos directos comparables, ya que los inversores no están dispuestos a pagar el precio total ya que la llamada incorporada crea incertidumbre del flujo de efectivo futuro de los pagos de intereses. Esta es la razón por la cual la mayoría de los bonos con opciones incorporadas a menudo ofrecen precios YTW (rendimiento a peor) junto con los precios cotizados de bonos rectos, que reflejan el YTM en caso de que una de las partes solicite un bono.

Precio del bono amortizable = precio del bono directo - precio de la opción call

Precio del bono putable = precio del bono directo + precio de la opción put

Bono convertible
Un bono convertible tiene una opción incorporada que combina el flujo constante de efectivo de un bono, lo que permite al propietario solicitar a la vista la conversión de los bonos en acciones de la compañía a un precio y tiempo predeterminados en el futuro. El tenedor de bonos se beneficia de esta opción de conversión integrada, ya que el precio del bono tiene el potencial de aumentar a medida que aumentan las acciones subyacentes. Para cada alza, siempre hay un riesgo a la baja y para los convertibles, el precio del bono también puede caer si las acciones subyacentes no tienen un buen rendimiento.

La recompensa de riesgo es asimétrica en este caso, ya que el precio del bono caerá a medida que disminuya el precio de la acción, pero al final todavía tiene valor como bono que devenga intereses, y los tenedores de bonos aún pueden recibir su principio al vencimiento. Por supuesto, estas reglas generales solo se aplican si la empresa sigue siendo solvente. Esta es la razón por la cual cierta experiencia en el riesgo de la calidad crediticia es importante para quienes eligen invertir en estos valores híbridos.

En el caso de que la compañía entre en quiebra, los convertibles están más abajo en la cadena en reclamos sobre los activos de la compañía detrás de los tenedores de bonos garantizados. Por el lado positivo, la empresa emisora ​​también tiene la ventaja y coloca características invocables en los bonos para que los inversores no puedan tener acceso ilimitado a la apreciación de acciones comunes. Si bien el emisor tiene corchetes incrustados que limitan a los tenedores de bonos al alza y la cobranza en caso de quiebra, existe un punto óptimo en el rango medio. Por ejemplo:

1. El inversor compra un bono casi a la par y recibe una tasa de cupón competitiva en el mercado durante un período de tiempo.

2. Durante ese tiempo, las acciones comunes subyacentes se aprecian por encima de la proporción de conversación previamente establecida.

3. El inversor convierte el bono en acciones bursátiles por encima de la prima de conversión, y obtiene lo mejor de ambos mundos.

Stock preferido
El nombre en sí mismo es algo así como una anomalía, ya que contiene calidades de acciones y bonos y viene en muchas variedades. Como un bono, paga un cupón específico y está sujeto a tasas de interés y riesgos de crédito similares a los bonos. También tiene características tipo stock, ya que su valor puede fluctuar junto con las acciones ordinarias, pero de ninguna manera está relacionado con el precio de las acciones ordinarias o es tan volátil.

Los preferidos vienen en muchas variedades, como la especulación de la tasa de interés, ya que tienen cierta sensibilidad a las tasas; pero el inversionista promedio está más interesado en los rendimientos superiores a la media. Las opciones integradas en preferreds vienen en muchas variedades; los más comunes son llamadas, derechos de voto, opciones acumulativas, donde se acumulan dividendos impagos si no se pagan, opciones de conversión y cambio.
The Bottom Line
Esto puede considerarse una breve descripción general de las opciones integradas utilizadas en los bonos, ya que hay series completas de libros de texto que cubren los detalles y los matices. Como se mencionó, la mayoría de los inversores poseen algún tipo de opción integrada, lo sepan o no.Pueden poseer un bono exigible a largo plazo o fondos mutuos propios con exposición a cientos de estas opciones.

La clave para entender las opciones integradas es que están diseñadas para un uso específico y son inseparables de la seguridad de su host, a diferencia de los derivados que rastrean un elemento de seguridad subyacente. Las llamadas y las puts son las más utilizadas en bonos y permiten al emisor y al inversor hacer apuestas opuestas sobre la dirección de las tasas de interés. La diferencia entre un bono vainilla simple y uno con la opción incorporada es el precio de entrada para tomar una de esas posiciones. Una vez que domine esta herramienta básica, se puede entender cualquier opción integrada.