El mercado de bonos de EE. UU. Es como el béisbol: tiene que comprender y apreciar las reglas y estrategias, o bien parece aburrido. También es como el béisbol en el sentido de que sus reglas y convenciones de precios han evolucionado con el tiempo, y a veces parecen tan esotéricas como la regla del obstáculo.

En el "Libro oficial de reglas de las Grandes Ligas", se necesitan más de 3. 600 palabras para cubrir las reglas de lo que el lanzador puede y no puede hacer. En este artículo, vamos a cubrir las convenciones de precios del mercado de bonos en menos de 1, 800 palabras. Las clasificaciones del mercado de bonos se discuten brevemente, seguidas de cálculos de rendimiento, puntos de referencia de fijación de precios y márgenes de precios.

Un conocimiento básico de estas convenciones de precios hará que el mercado de bonos parezca tan emocionante como el mejor juego de béisbol de la Serie Mundial.

Clasificaciones del mercado de bonos

El mercado de bonos consiste en una gran cantidad de emisores y tipos de valores. Hablar de cada tipo específico puede llenar un libro de texto completo; por lo tanto, para los propósitos de discutir cómo funcionan las diversas convenciones de precios del mercado de bonos, hacemos las siguientes clasificaciones principales de bonos:

• U. S. Bonos del Tesoro: Bonos emitidos por el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.
• Bonos Corporativos: Bonos emitidos por corporaciones que tienen una calificación de grado de inversión.
• Bonos de alto rendimiento: también conocidos como bonos sin grado de inversión o bonos basura, estos son bonos con una calificación crediticia inferior a la de grado de inversión.
• Valores respaldados por hipotecas (MBS): un bono garantizado por los flujos de efectivo de capital e intereses de un grupo subyacente de hipotecas residenciales unifamiliares.
• Valores respaldados por activos (ABS): Un bono garantizado por los flujos de efectivo de un conjunto subyacente de activos tales como préstamos para automóviles, cuentas por cobrar de tarjetas de crédito, préstamos con garantía hipotecaria, arrendamientos de aeronaves, etc. La lista de activos que ha sido bursatilizada en los ABS es casi infinito.
• Bonos de agencia: deuda emitida por las empresas patrocinadas por el gobierno (GSE), incluidas Fannie Mae, Freddie Mac y Federal Home Loan Banks.
• Bonos Municipales (Munis): un bono emitido por un estado, ciudad o gobierno local o sus agencias.
• Obligaciones de deuda garantizada (CDO): ​​un tipo de garantía respaldada por activos respaldada por uno o varios ABS, MBS, bonos o préstamos.

El rendimiento esperado de un bono

El rendimiento es la medida más utilizada para estimar o determinar el rendimiento esperado de un bono. El rendimiento también se usa como una medida de valor relativo entre los bonos. Hay dos medidas primarias de rendimiento que deben entenderse para comprender cómo funcionan las diferentes convenciones de precios del mercado de bonos: el rendimiento al vencimiento y las tasas al contado.

El cálculo del rendimiento hasta el vencimiento se realiza determinando la tasa de interés (tasa de descuento) que hará que la suma de los flujos de efectivo de un bono, más el interés acumulado, sea igual al precio actual del bono. Este cálculo tiene dos suposiciones importantes: primero, que el bono se mantendrá hasta su vencimiento y, en segundo lugar, que los flujos de efectivo del bono se pueden reinvertir al rendimiento al vencimiento.

El cálculo de la tasa al contado se realiza determinando la tasa de interés (tasa de descuento) que hace que el valor presente de un bono de cupón cero sea igual a su precio. Debe calcularse una serie de tasas al contado para valorar un bono que paga cupones: cada flujo de efectivo se debe descontar utilizando la tasa al contado apropiada, de modo que la suma de los valores actuales de cada flujo de efectivo sea igual al precio. Como discutiremos más adelante, las tasas al contado se usan con más frecuencia como un elemento básico en las comparaciones de valores relativos para ciertos tipos de bonos.

Puntos de referencia

La mayoría de los bonos tienen un precio relativo a un índice de referencia. Aquí es donde el precio del mercado de bonos se vuelve un poco complicado. Diferentes clasificaciones de bonos, como los hemos definido anteriormente, utilizan diferentes puntos de referencia de precios.

Algunos de los puntos de referencia de precios más comunes son los bonos del Tesoro de EE. UU. En camino (la serie más actual). Muchos bonos tienen un precio relativo a un bono del Tesoro específico. Por ejemplo, el Tesoro a 10 años sobre la marcha podría utilizarse como el punto de referencia de fijación de precios para una emisión de bonos corporativos a 10 años.

Cuando el vencimiento de un bono no puede conocerse con exactitud debido a las características call o put, el bono se cotiza frecuentemente a una curva de referencia. Esto se debe a que, con toda probabilidad, el vencimiento estimado del bono exigible o negociable no coincide exactamente con el vencimiento de un Tesoro específico.

Las curvas de precios de referencia se construyen utilizando los rendimientos de los valores subyacentes con vencimientos de tres meses a 30 años. Se utilizan varias tasas de interés o valores de referencia diferentes para construir diferentes curvas de precios de referencia. Debido a que existen brechas en los vencimientos de los valores utilizados para construir una curva, los rendimientos deben ser interpolados entre los rendimientos observables.

Por ejemplo, una de las curvas de referencia utilizadas más comúnmente es la curva de Tesorería de Estados Unidos, que se construye utilizando los bonos, notas y letras del Tesoro de los Estados Unidos emitidos más recientemente. Debido a que los valores solo son emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos con vencimiento a tres meses, seis meses, dos años, tres años, cinco años, 10 años y 30 años, los rendimientos de los bonos teóricos con vencimientos que se encuentran entre esos vencimientos deben ser interpolados. Esta curva del Tesoro se conoce como la curva de rendimiento interpolada (o curva I) por los participantes del mercado de bonos.

Otras curvas de precios de referencia populares

• Curva de tesorería de tasa spot: curva construida utilizando las tasas teóricas al contado de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos.
• Curva de Swap: curva construida utilizando el lado de la tasa de interés fija de los swaps de tasas de interés.
• Curva de eurodólares: curva construida utilizando las tasas de interés derivadas de los precios de futuros de eurodólares.
• Curva de agencia: curva construida utilizando los rendimientos de deuda de agencia de tasa fija no exigible.

Spreads de rendimiento

El rendimiento de un bono en relación con el rendimiento de su índice de referencia se denomina spread. El spread se usa tanto como un mecanismo de fijación de precios como una comparación de valores relativos entre bonos. Por ejemplo, un comerciante podría decir que un determinado bono corporativo se cotiza a un margen de 75 puntos básicos por encima del Tesoro a 10 años.Esto significa que el rendimiento al vencimiento de ese bono es 0.75% mayor que el rendimiento al vencimiento del Tesoro a 10 años en marcha. Si un bono corporativo diferente con la misma calificación crediticia, perspectiva y duración se cotizaba a un diferencial de 90 puntos básicos sobre la base del valor relativo, el segundo bono sería una mejor compra.

Hay diferentes tipos de cálculos de margen utilizados para los diferentes puntos de referencia de precios. Los cuatro cálculos de margen de rendimiento primario son:

• Margen de rendimiento nominal: la diferencia en el rendimiento al vencimiento de un bono y el rendimiento al vencimiento de su índice de referencia.
• Margen de cero volatilidad (spread-Z): el margen constante que, cuando se agrega al rendimiento en cada punto del tipo de cambio spot La curva del Tesoro donde se recibe el flujo de efectivo del bono, hará que el precio de un valor igual al valor presente de sus flujos de efectivo.
• Extensión ajustada por opción (OAS): una OEA se usa para evaluar bonos con opciones integradas (como un bono amortizable o un bono que se puede poner). Es el margen constante que, cuando se agrega al rendimiento en cada punto de una curva de tasas al contado (generalmente la curva de tasas al contado del Tesoro de EE. UU.) Donde se recibe el flujo de efectivo de un bono, hará que el precio del bono sea igual al valor presente de sus flujos de efectivo. Sin embargo, para calcular la OEA, la curva de tasas puntuales recibe múltiples trayectorias de tasas de interés. En otras palabras, se calculan muchas curvas de tasas al contado diferentes y se promedian las diferentes rutas de tasas de interés. Una OEA contabiliza la volatilidad de la tasa de interés y la probabilidad del prepago del principal del bono.
• Margen de descuento (DM): los bonos con tasas de interés variables generalmente tienen un precio cercano a su valor nominal. Esto se debe a que la tasa de interés (cupón) en un bono de tasa variable se ajusta a las tasas de interés actuales en función de los cambios en la tasa de referencia del bono. El DM es el margen que, cuando se agrega a la tasa de referencia actual del bono, igualará los flujos de efectivo del bono a su precio actual.

Tipos de bonos y su cálculo de referencia y de spread

• Bonos de alto rendimiento: Los bonos de alto rendimiento generalmente tienen un precio nominal diferencial de rendimiento estimado para un bono del Tesoro estadounidense en ejecución. Sin embargo, a veces, cuando la calificación crediticia y las perspectivas de un bono de alto rendimiento se deterioran, el bono comenzará a cotizarse a un precio real en dólares. Por ejemplo, tal bono se cotiza a $ 75. 875 en lugar de 500 puntos básicos sobre el Tesoro a 10 años.
• Bonos corporativos: Un bono corporativo generalmente tiene un precio con un diferencial de rendimiento nominal para un bono del Tesoro de Estados Unidos en marcha que coincide con su vencimiento. Por ejemplo, los bonos corporativos a 10 años tienen un precio para el Tesoro a 10 años.
• Valores respaldados por hipotecas: Hay muchos tipos diferentes de MBS. Muchos de ellos se negocian con un diferencial de rendimiento nominal en su vida promedio ponderada a la curva I del Tesoro de los Estados Unidos. Algunos MBS de tasa ajustable se negocian en un DM, otros se negocian en un Z-spread. Algunos CMO se negocian con un diferencial de rendimiento nominal a un Tesoro específico. Por ejemplo, un bono de clase de amortización planificada a 10 años podría negociarse a un margen de rendimiento nominal para el Tesoro a 10 años sobre la marcha, o un Z-bond podría negociarse a un diferencial de rendimiento nominal a la vista 30 -años del Tesoro.Debido a que los MBS tienen opciones de compra integradas (los prestatarios tienen la opción gratuita de prepagar sus hipotecas), con frecuencia se evalúan utilizando una OEA.
• Valores respaldados por activos: ABS con frecuencia se negocian a un diferencial de rendimiento nominal en su vida promedio ponderada a la curva swap.
• Agencias: Las agencias con frecuencia negocian con un diferencial de rendimiento nominal a un Tesoro específico, como el Tesoro a 10 años en marcha. Las agencias exigibles se evalúan en algún momento con base en una OEA donde la (s) curva (s) de tasas puntuales se derivan de los rendimientos de las agencias no exigibles.
• Bonos Municipales: Debido a las ventajas impositivas de los bonos municipales (usualmente no imponibles), sus rendimientos no están tan altamente correlacionados con los rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos como otros bonos. Por lo tanto, los munis comercian frecuentemente en un rendimiento absoluto hasta el vencimiento o incluso en un precio en dólares. Sin embargo, el rendimiento de un muni como una proporción con respecto al rendimiento del Tesoro de referencia se usa a veces como una medida de valor relativo.
• Obligaciones de deuda colateralizadas: Al igual que los MBS y ABS que respaldan CDO con frecuencia, existen muchos puntos de referencia de fijación de precios y medidas de rendimiento diferentes utilizados para valorar los CDO. La curva del eurodólar a veces se usa como punto de referencia. Los márgenes de descuento se utilizan en tramos de tasa flotante. Los cálculos de la OEA se realizan para el análisis del valor relativo.

The Bottom Line

Las convenciones de precios del mercado de bonos son un poco complicadas, pero al igual que las reglas del béisbol, entender lo básico les quita el misterio. La fijación de precios de los bonos es simplemente una cuestión de identificar un punto de referencia de fijación de precios, determinar un diferencial y comprender la diferencia entre dos cálculos básicos de rendimiento: el rendimiento al vencimiento y las tasas al contado. Con ese conocimiento, comprender cómo se valoran los diversos tipos de bonos no debe ser intimidante.