Las opciones binarias de eventos de crédito (CEBO) se introdujeron por primera vez en el Chicago Board Options Exchange (CBOE) en la segunda mitad de 2007 como medio para participar en el floreciente mercado de derivados de crédito. Los derivados de crédito más activos en ese momento eran los Credit Default Swaps (CDS), cuyo mercado había crecido exponencialmente, desde un valor nocional de $ 180 mil millones en 1998 a $ 57 billones en 2007, según el Banco de Pagos Internacionales. Los CEBO representaron el intento de CBOE de traducir los CDS y los índices CDS a un intercambio regulado y centralizado.

Sin embargo, los CEBO nunca tuvieron la oportunidad de despegar, ya que el desarrollo de un mercado sólido para ellos se vio obstaculizado por la crisis crediticia mundial de 2008. Posteriormente, el Chicago Board lanzó contratos CEBO rediseñados en marzo de 2011. Pero tres años más tarde, el segundo intento no había tenido más éxito que el primero, ya que la demanda de derivados de crédito se vio sofocada por un auge económico mundial y un mercado alcista rugiente.

Funciones básicas

Los CEBO están diseñados para ofrecer protección contra los llamados "Eventos de crédito" y, por lo tanto, son bastante diferentes de las opciones de llamada y venta estándar. Los eventos de crédito generalmente se refieren a tres acontecimientos adversos que pueden afectar la calificación crediticia de una empresa: incumplimiento de pago o quiebra, incumplimiento en el pago de intereses o principal o reestructuración de la deuda. Sin embargo, la Junta de Chicago solo especifica un solo evento de crédito para sus CEBO, i. mi. quiebra, con el fin de reducir cualquier ambigüedad en la definición de un evento de crédito.

Los CEBO también tienen un resultado binario, pagando un monto teórico máximo fijo de $ 1 000 tras la confirmación de un evento de crédito (es decir, que la compañía subyacente se declaró en bancarrota) y caduca sin valor si la empresa no lo hace declararse en bancarrota durante la vigencia de la opción.

Interpretación de precios

Los CEBO se cotizan en incrementos de centavo comenzando desde un precio negociable mínimo de $ 0. 01 a un precio negociable máximo de $ 1. 00. Cada CEBO tiene un multiplicador de 1000, lo que le da un valor en dólares entre $ 0 y $ 1 000. El valor mínimo para un CEBO es $ 10 (es decir, el multiplicador de 1000 x el tamaño mínimo de $ 0 .01).

El precio o la prima de un CEBO se basa en la suma de las probabilidades de descuento de un evento de crédito que se produce durante la vigencia del contrato de opción. Por lo tanto, la prima refleja la probabilidad de quiebra en la compañía subyacente antes de que la opción expire. Por lo tanto, una prima de $ 0. 20 refleja un 20% de probabilidad de quiebra durante la vida de la opción, mientras que una prima de $ 0. 35 indica un 35% de probabilidad de quiebra.

Tipos de CEBO

Hay dos tipos de CEBO:

• Nombres únicos : Estos son CEBO en una empresa (conocida como la "entidad de referencia") que emitió o garantizó deuda pública que permanece excepcional.Los CEBO no consideran todas las obligaciones de deuda de una empresa; más bien, CBOE utiliza un problema de deuda específico identificado como una "obligación de referencia" para identificar la ocurrencia de un evento crediticio para la compañía. Por ejemplo, a marzo de 2014, Bank of America (NYSE: BAC BACBankBank of America Corp27. 82-0. 18% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) 's 3. 625% 2016 Senior Notes fueron la obligación de referencia para diciembre de 2014 CEBO en Bank of America.
• Basket-CEBO : este es un paquete de múltiples "entidades de referencia". "Basket-CEBOs se puede referenciar ya sea a títulos de deuda de compañías en el mismo sector económico, oa valores de deuda de compañías con la misma calidad de crédito. En la fecha de listado, CBOE especifica varios parámetros de la cesta, como sus componentes y sus pesos. También se especifica la tasa de recuperación, que es el valor residual de una empresa después de la quiebra.

Ejemplo de Basket-CEBO

Por ejemplo, considere una canasta con un valor teórico de $ 1, 000, que contiene 10 componentes igualmente ponderados en el sector energético (10% de peso cada uno) y con una tasa de recuperación de 30 % especificado para cada compañía La mayoría de los CEBO de canasta están estructurados para pagos múltiples, lo que significa que un pago se activa automáticamente cada vez que ocurre un evento de crédito para un componente de la canasta, i. mi. una empresa constituyente declara bancarrota.

El pago se calcula como: valor nocional de la cesta x peso del componente x (1 - tasa de recuperación). Por lo tanto, en este ejemplo, si una empresa declara quiebra, el pago sería de $ 70; se eliminaría de la canasta y el contrato de CEBO continuaría comercializándose. Si dos compañías se declaran en bancarrota, el pago sería de $ 140, y así sucesivamente. El pago máximo de $ 700 ocurriría si hubiera una catástrofe financiera global y las 10 compañías en la canasta se declararan en bancarrota antes de la expiración del CEBO.

Aplicaciones de CEBO

• Hedge corporate debt : una posición larga en un nombre único CEBO puede usarse efectivamente para cubrir el riesgo de crédito de la deuda de una compañía, mientras que un canje-CEBO puede usarse para mitigar el crédito riesgo de un sector específico. Los CEBO también se pueden usar para ajustar el riesgo de crédito de una cartera de bonos según sea necesario.
• Exposición a la equidad de cobertura : los CEBO tienen una correlación muy alta con la volatilidad de la opción de venta. Por lo tanto, se pueden usar como una alternativa a las puts para cubrir la exposición a acciones.
• Volatilidad de cobertura : las correlaciones entre los precios de las acciones, los diferenciales de crédito y la volatilidad generalmente se disparan durante los períodos de tensión financiera, como fue el caso durante la crisis financiera mundial de 2008. Una posición larga en una cesta de amplia base-CEBO puede proporcionar una cobertura efectiva contra la volatilidad extrema durante esos momentos.

Pros de los CEBO:

• Dado que son instrumentos negociados en bolsa, los CEBO tienen la ventaja de ser transparentes, tener términos estandarizados y eliminar virtualmente el riesgo de contraparte.
• El tamaño teórico más pequeño de los CEBO rediseñados: $ 1 000, en comparación con $ 100 000 en su versión anterior, los hace adecuados para el uso de inversores minoristas sofisticados.
• Los CEBO, al igual que las opciones, pueden intercambiarse desde una cuenta de valores, lo que lo convierte en una forma conveniente para que los operadores de acciones negocien crédito.

Contras de CEBO:

El mayor inconveniente de los CEBO es que la demanda anticipada de estos productos no se ha materializado. CBOE lanzó inicialmente CEBO en 10 compañías en marzo de 2011 y un mes más tarde agregó CEBO en cinco firmas financieras líderes: Bank of America, Citigroup (NYSE: C CCitigroup Inc74. 05-0. 92% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), JPMorgan Chase (NYSE: JPM JPMJPMorgan Chase & Co101. 41-0. 18% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), Goldman Sachs (NYSE: GS GSGoldman Sachs Group Inc244. 40-1. 01% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) y Morgan Stanley (NYSE: MS MSMorgan Stanley50. 02-0. 79% Creado con Highstock 4. 2. 6 ). Sin embargo, en marzo de 2014, los únicos CEBO disponibles se encontraban en estos cinco gigantes financieros, y el único vencimiento disponible es diciembre de 2014.

The Bottom Line

La transición propuesta de swaps de incumplimiento crediticio a bolsas como Intercontinental Exchange (ICE) y Chicago Mercantile Exchange (CME) puede disminuir aún más el atractivo limitado de los CEBO para los inversores institucionales. Sin embargo, los CEBO parecen particularmente útiles para los inversores minoristas sofisticados, ya que les permiten participar en el mercado crediticio, que hasta ahora era dominio exclusivo de los agentes institucionales, y también les ofrecen una alternativa para cubrir sus carteras de deuda y acciones. Si bien hay poca demanda de CEBO a partir de marzo de 2014, la inevitable aparición de un mercado de oso salvaje en los próximos años puede revitalizar la demanda de ellos y quizás llevar a que CBOE ofrezca CEBO a más emisores.