Un voto por poder es un voto emitido por una entidad o persona en nombre de otro. Como a muchos accionistas les resulta difícil asistir físicamente a la junta general anual de una empresa u otras reuniones, la compañía les permite votar sobre ciertos asuntos, como elegir directores para su junta directiva o aprobar una adquisición, a través de votos por poder. Los votos por poder se convierten así en instrumentos invaluables cuando se busca realizar cambios radicales en una empresa, porque es muy probable que los directores titulares resistan ese cambio.

Establece el escenario para una lucha por poderes en la que los directores actuales y la gerencia se enfrenten contra el grupo que intenta marcar el comienzo del cambio. Si bien también se conoce como un concurso de poderes, el término "lucha por poderes" puede ser más apropiado a la luz de las tácticas maquiavélicas empleadas ocasionalmente por ambas partes. Independientemente de cómo lo llame, los inversionistas estarían bien informados sobre las peleas de poder, ya que a menudo pueden tener un impacto significativo en el precio de las acciones de una compañía.

Partes en una pelea de proxy

El concursante en un lado de una pelea de proxy siempre es fijo: los directores y la gerencia incumbentes de una compañía. El concursante en el otro lado del ring es generalmente uno de los siguientes:

• Accionistas disidentes : Los accionistas descontentos en una empresa que no están satisfechos con un problema de gobierno corporativo u otra preocupación, como una compensación ejecutiva excesiva, pueden intentar actuar una revuelta al unirse y tratar de reemplazar a algunos o todos los directores de la compañía. Pero estos esfuerzos rara vez tienen éxito a menos que los disidentes ganen el apoyo de los principales accionistas de la compañía.
• Accionistas activistas : este grupo ha atraído una gran atención en la presente década, gracias a las luchas por poderes que involucran a varias compañías de alto perfil en los Estados Unidos y Canadá. Los fondos de los activistas estadounidenses crecieron más rápido que la amplia industria de fondos de cobertura en 2013, y los activos totales al final del tercer trimestre aumentaron 36% año tras año a un récord de 89,000 millones de dólares. En Canadá, un estudio de enero de 2013 reveló que los concursos de poderes habían aumentado 84% en el período de cinco años desde 2008 hasta 2012; el número de concursos centrados únicamente en cambiar el consejo de administración casi se duplicó durante este período.
• Empresas adquirentes : en el caso de una adquisición hostil, si el directorio de la compañía objetivo rechaza firmemente las ofertas del adquirente, este último puede decidir participar en una lucha por poderes para forzar al objetivo a aceptar su propuesta.

Objetivos y tácticas

Dado que el reciente aumento en las luchas por poderes ha sido en gran medida impulsado por los accionistas activistas, veamos algunos de sus objetivos y tácticas.

Los objetivos típicos de los accionistas activistas incluyen los siguientes:

• Cambio de gestión : un ejemplo clásico de este objetivo es la batalla de proxy 2012 llevada a cabo por Pershing Square de Bill Ackman contra Canadian Pacific, el segundo ferrocarril canadiense más grande que enfrentando desafíos operacionales en el momento. Pershing Square ganó la lucha por poderes a mediados de 2012, e inmediatamente expulsó a varios directores de Canadian Pacific y reemplazó a su CEO con el legendario ejecutivo de ferrocarril Hunter Harrison. Harrison realizó un cambio notable en Canadian Pacific en 2013, como resultado de lo cual el stock fue uno de los mejores en el índice TSX-60 canadiense de ese año.
• Spin-off : Este es otro objetivo favorito de los accionistas activistas, que creen que una escisión de ciertos activos desbloqueará el valor de una compañía. Un ejemplo lo proporciona el intento de Jana Partners de agitar las cosas en Agrium, la principal empresa canadiense de fertilizantes, en 2013. Jana había acumulado una participación en Agrium que la convirtió en el mayor accionista de la compañía a mediados de 2012. Jana luego propuso que Agrium dividiera sus operaciones de producción de fertilizantes de su unidad minorista de productos agrícolas, una propuesta que fue rechazada por la junta de Agrium. Jana perdió su lucha por proxy de casi un año después de que solo lograra que dos de sus candidatos fueran elegidos para el directorio de Agrium, en lugar de los cinco que había buscado. Un ejemplo más reciente es la lucha por poderes que Carl Icahn ha dicho que emprenderá si es necesario para ganar dos puestos en la junta directiva de eBay. En enero de 2014, Icahn acumuló una participación del 0,82% en eBay y lanzó una propuesta para un spin-off de la unidad de PayPal de la compañía.
• Devolver efectivo a los accionistas : los accionistas activistas a veces se involucran con una compañía rica en efectivo para impulsar a distribuir parte de su tesoro de efectivo a los inversores. En abril de 2013, Apple elevó su dividendo trimestral en un 15% e incrementó su programa de recompra de acciones seis veces a $ 60 mil millones, en medio de la creciente presión del administrador de fondos de cobertura David Einhorn, que poseía 1. 3 millones de acciones de Apple a fines del 2012. y otros grandes accionistas para devolver efectivo a sus inversores. Carl Icahn, que tenía $ 3. 6 mil millones de acciones en Apple: también instó a Apple a recomprar $ 50 mil millones de sus acciones, pero abandonó esta propuesta en febrero de 2014 después de que la compañía se acercó a este objetivo con $ 40 mil millones en recompras durante el año anterior.

Una táctica favorita de un accionista activista es amasar una participación en una empresa objetivo, y luego anunciar su participación con mucha fanfarria. El anuncio a veces también contiene detalles del plan del accionista activista para desbloquear el valor o impulsar el cambio en la empresa objetivo, y a menudo declara su intención de participar en una lucha de poder si es necesario.

Este diseño altamente visible de las líneas de batalla entre el accionista activista y la administración existente de una compañía a menudo es noticia de primera plana y aumenta el interés de los inversionistas en las acciones. Si bien las acciones a menudo pueden surgir con la noticia de la participación de un inversor activista, estos beneficios no son sostenibles en todos los casos, con movimientos posteriores influenciados por los fundamentos de la compañía más que cualquier otra cosa.

¿Cómo se puede beneficiar un inversor?

Los accionistas activistas son algunos de los inversores más inteligentes que existen, y su participación en una empresa es una fuerte señal de su creencia de que la acción está infravalorada. Si bien el valor monetario de su participación en una empresa es prueba de que están poniendo su dinero donde está su boca, su disposición a participar en una lucha por poderes es una indicación concreta del coraje de sus convicciones, i. mi. están dispuestos a ir la distancia para generar un cambio positivo.

Aunque la participación de los accionistas activistas no puede y no debe ser el único criterio para medir el atractivo de una inversión, es un punto positivo definitivo. Además de presionar a la gerencia para que tome medidas para mejorar la eficiencia y generar valor, los accionistas activistas también pueden instar a la empresa a seguir políticas de gobierno corporativo sanas.

Si bien una lucha por poderes que se resuelve rápidamente puede beneficiar a los accionistas, una batalla de proxy desagradable y de largo plazo no beneficia a nadie, ya que distrae a la administración y puede llevar a un desempeño operativo menos que óptimo para la compañía.

Los inversores pueden estar atentos a las inversiones realizadas por los accionistas activistas con el mejor registro a largo plazo al revisar sus documentos regulatorios. Estos incluyen el Anexo 13D en los EE. UU., Que debe ser presentado ante la SEC dentro de los 10 días por cualquier persona que adquiera más del 5% de cualquier clase de valores de una compañía que cotiza en bolsa, y el informe de "advertencia temprana" en Canadá, que tiene que se archivará si una entidad adquiere más del 10% de cualquier clase de acciones o valores con derecho a voto de una empresa.

The Bottom Line

Los accionistas activistas no siempre tienen éxito en ganar luchas de poder, y aunque lo hagan, la compañía objetivo no siempre florece. En agosto de 2013, Pershing Square, de Bill Ackman, vendió su participación total del 18% en el atribulado minorista J. C. Penney, luego de no poder darle la vuelta; Pershing perdió un estimado de $ 700 millones en la inversión, según informes no confirmados. A pesar de los muchos ganadores de Ackman en los últimos años, este fue su tercer fracaso en el espacio comercial, después de inversiones fallidas anteriores con Borders Group y Target. La moraleja de la historia es que, si bien la participación de un inversor activista y la posterior lucha por delegación puede mejorar las posibilidades de éxito de una acción, como con cualquier otra inversión, las ganancias no están garantizadas.