Todos sabemos qué es la tasa de cambio, ¿verdad? Es la tasa a la que una moneda se intercambia por otra, como en uno puede comprar, digamos 0 91 euros con 1 dólar estadounidense. Pero, ¿qué pasa con el tipo de cambio en diferentes formas de la misma moneda? ¿Qué? Así es, mientras que el efectivo es lo que generalmente pensamos cuando pensamos en el dinero y una cuenta de depósito bancario como un depósito en el banco que tiene este efectivo, puede ser sorprendente darse cuenta de que el efectivo y los depósitos bancarios son en realidad formas diferentes de dinero, y sí, hay un tipo de cambio en el cual uno puede intercambiar un formulario por el otro. En los Estados Unidos ahora, este tipo de cambio se llama par, lo que significa que el dinero se puede intercambiar entre efectivo y cuentas de depósito uno por uno. Pero la tasa de interés no debe darse por sentada, como lo atestiguan la historia de los Estados Unidos y los acontecimientos recientes en Grecia.

Cuando un euro ya no es igual a un euro

A finales de junio, con la fecha límite para el reembolso de la deuda de Grecia al Fondo Monetario Internacional que se avecina y un próximo referéndum nacional sobre los términos de otro rescate paquete, el Banco Central Europeo congeló el nivel de ayuda de emergencia a los bancos griegos. La medida, que amenazaba con desestabilizar el sistema bancario griego con una severa crisis de liquidez, obligó al país a cerrar los bancos e imponer controles de capital. Los controles incluyen una prohibición de pagos y transferencias al exterior, así como un límite diario de retiro de efectivo de 60 euros.

Las medidas sirvieron para socavar el valor de un euro en una cuenta bancaria griega. Si bien un euro en forma de dinero en efectivo podría ser llevado al extranjero para realizar compras, el euro en una cuenta de depósito ya no podría utilizarse para realizar esas compras. Combinado con un límite diario de retiro, los euros en forma de notas de papel podrían cobrar una prima, como sucedió en al menos una tienda de ropa en el noreste de Atenas, cuyo propietario comenzó a ofrecer un descuento del 50 por ciento a los clientes que pagaron en efectivo. (Para leer más, ver: Entendiendo la caída de la economía de Grecia .)

Con el dinero en efectivo extremadamente escaso, Manolis Galenianos, profesor de economía en Royal Holloway, Universidad de Londres, dijo a Bloomberg : "El valor de un euro en el banco es estrictamente por debajo del valor de un euro en el bolsillo. Si este feriado bancario continúa, podríamos ver una situación en la que los depósitos bancarios se cambian por efectivo con un descuento. "

Los controles de capital efectivamente hicieron que las cuentas de depósito en euros fueran menos líquidas que los euros en forma de pagarés en efectivo. Con la liquidez como una de las características esenciales del dinero y el valor que dice tener, las restricciones ilustran cómo la liquidez de las diferentes formas de dinero puede hacer que sus valores se desvíen.Sin embargo, la liquidez no es lo único que puede causar que eso suceda, la credibilidad del emisor puede hacer eso también.

Credibilidad de billetes de banco en el periodo prebélico de EE. UU.

Si bien la Constitución de los EE. UU. Otorgó al Congreso el derecho exclusivo de acuñar moneda y el poder de regular su valor, antes de 1862 el gobierno de los EE. UU. Nunca vio la emisión de una moneda de papel con respaldo federal como su responsabilidad. El dólar se definió como la unidad de cuenta oficial de la nación, equivalente a pesos específicos de plata y oro, pero aparte de la prohibición de que los estados individuales impriman dinero, no hubo restricciones legales sobre lo que efectivamente podría actuar como un medio de intercambio.

Las cantidades insuficientes de oro y plata que se acuñaban limitaban su uso como formas de intercambio monetario. En consecuencia, los bancos emitieron su propio dinero en forma de billetes de banco, cuyo valor se derivó de su capacidad para canjearlos por oro o plata. En 1850, había más de 10 000 tipos diferentes de estos billetes circulando en los EE. UU.

Si bien en teoría estos billetes prometían pagar en oro o en plata, el potencial de exceso de emisión ponía en duda la credibilidad de esa promesa . Los bancos subcapitalizados hicieron todo lo posible para garantizar que sus pagarés nunca se canjearan, y las notas de los bancos que fracasaban se volverían inútiles de inmediato. En ese contexto, los billetes se intercambiaban con descuento, circulando a valores inferiores a su valor nominal, según la reputación del banco emisor.

The Hierarchy of Money

Arriba, hicimos una distinción entre liquidez y credibilidad como factores separados para determinar el valor de las diferentes formas de dinero. Pero es importante reconocer las formas en que la credibilidad afecta la liquidez de cualquier medio de intercambio. Si ese medio carece de credibilidad, entonces es menos probable que sea ampliamente aceptado, y en consecuencia se vuelve menos líquido.

Esta pérdida de liquidez se hace más evidente en tiempos de crisis, como en Grecia el verano pasado. Durante una crisis, las personas comienzan a buscar la forma de dinero más creíble. En el período anterior a la Guerra de las Antillas, eso habría sido oro o plata -las formas de dinero aprobadas por el gobierno- mientras que en Grecia habría sido billetes en euros -deudas del BCE- en lugar de depósitos en bancos griegos denominados en euros-pasivos de privados Bancos griegos

La distinción entre los pasivos de una institución pública y los de una institución privada comienza a arrojar luz sobre el concepto de la jerarquía del dinero. Bajo un sistema de patrón oro, en el que el oro actúa como el medio de pago final y todo lo demás es simplemente una promesa de pago, el oro está en la parte superior de la jerarquía. En un sistema monetario respaldado por fiat, la moneda emitida por el estado se encuentra en la parte superior de la jerarquía.

Mientras que para el ciudadano promedio, la posibilidad de realizar pagos directamente desde una cuenta de depósito a valor nominal con transacciones en efectivo lleva a la creencia de que estas son formas equivalentes de dinero, con depósitos bancarios como un almacenamiento más seguro para el efectivo.Los bancos, por otro lado, ven esa misma cuenta de depósito como su propia responsabilidad o promesa de pagar la moneda emitida por el estado, y la realidad es que los bancos necesitan retener solo una fracción de los depósitos de sus clientes en la forma de esa moneda. Esto significa que, por ley, los bancos pueden emitir en exceso su propia forma de dinero al igual que los bancos en el período previo a la guerra emitieron billetes en exceso en relación con sus reservas de plata y oro.

Sin embargo, a diferencia del período anterior a la guerra, el dinero de los bancos, en forma de depósitos, cotiza a la par del dinero estatal. Esto es posible debido a las formas en que el gobierno ha instituido mecanismos que refuerzan la credibilidad de los bancos privados. Uno de estos mecanismos es el seguro de depósito federal que asegura cuentas de depósito de hasta $ 250,000, asegurando que en el caso de una falla bancaria, el dinero del depositante estará a salvo.

Otro mecanismo es el papel institucionalizado de la Reserva Federal para actuar como prestamista de último recurso. Como emisor de moneda estatal, la Fed puede inyectar la forma más alta de dinero, y por lo tanto liquidez, en el sistema bancario para que los bancos privados satisfagan las necesidades de sus propios depositantes. Mientras que en un sistema monetario estándar de oro o plata, es imposible aumentar arbitrariamente la cantidad de oro o plata, en un sistema de respaldo fiduciario las autoridades monetarias tienen la flexibilidad de ser los principales emisores de liquidez y son cruciales para defender la credibilidad de instituciones privadas. (Para leer más, ver: ¿Qué son los bancos centrales?)

The Bottom Line

El economista Hyman Minsky reconoció que "todos pueden crear dinero; el problema es lograr que sea aceptado. "En esta declaración se encuentra toda la noción de la naturaleza muy jerárquica del dinero. El dinero es una promesa de pago. Lo que se encuentra en la parte superior de la jerarquía sirve como la forma definitiva de dinero, y lo hace porque tiene la promesa más creíble. Lejos de tener ningún tipo de valor natural, el valor del dinero depende de la credibilidad de su emisor, y esa credibilidad depende de una infraestructura institucional elaborada. Si se debilita la confianza en esa infraestructura institucional, también lo es el valor del dinero.