Kyle Bass: Hayman Capital Bearish en China

Kyle Bass: Hayman Capital Bearish en China

Cuando J. Kyle Bass hace un llamado en un mercado, no se lo debe tomar a la ligera. Bass, quien es el fundador y principio de Hayman Capital Management LP con sede en Dallas, fue uno de los pocos administradores de dinero que previó y se benefició del colapso de las hipotecas de alto riesgo en 2008. También estuvo al frente con predicciones de las crisis que envolvieron a Japón y Argentina. A partir de febrero de 2016, su última predicción, anunciada en una carta a sus inversores, es que espera un "aterrizaje forzoso" para China y la economía global cuando China se vea obligada a devaluar su moneda para evitar lo que él llama "una bomba de relojería" "En el sistema bancario del país. Él dice que la enormidad de la crisis empequeñecerá la crisis financiera de Estados Unidos, pero no tendrá el impacto adverso en la economía global. Este es un desglose del razonamiento de Bass y la oportunidad para los inversores.

En el núcleo del argumento de Bass para una crisis bancaria inminente está el crecimiento masivo del sistema bancario mismo. Él estima que los activos bancarios han crecido hasta casi el 400% de la producción interna bruta (PIB) de China en la actualidad. Él compara esto con el sistema bancario de los Estados Unidos antes de la crisis financiera, que tenía $ 16. 5 billones de activos valen el 100% del PIB de los Estados Unidos.

Por qué Bass es bajista con respecto a China

Según Bass, la tasa de crecimiento del crédito en el sistema bancario chino no tiene precedentes y, sin duda, dará lugar a préstamos de bajo rendimiento. En ese nivel, la carga sobre las reservas bancarias requerirá que el gobierno intervenga y recapitalice los bancos y devalúe la moneda para aliviar la presión.

Bass insiste en que la cantidad de reservas que llevan los bancos es muy exagerada debido a un "sistema bancario en la sombra" que esconde una gran parte de los activos de bajo rendimiento. El requisito de reserva de capital de China es del 75%. Los bancos chinos se han basado en gran medida en Wealth Management Products (WMP), que son similares a las cuentas de ahorro, pero no se incluyen en los balances. Esto tiene el efecto de mantener a los bancos dentro de los ratios de capital regulatorio, pero tiene el potencial de socavar la verdadera capitalización de los bancos. Los Derechos de Fideicomiso de Fideicomiso (TBR) son otra herramienta más peligrosa que los bancos están utilizando para ocultar las pérdidas de préstamos. Los préstamos que dejan de ser válidos se convierten en TBR, que están fuera de la vista de los reguladores; sin embargo, los bancos retienen el riesgo de crédito.

Estos esquemas de ingeniería financiera equivalen a una bomba de tiempo en la vista de Bass. Espera que finalmente explote, lo que obligará al gobierno a devaluar el yuan, cancelar la deuda incobrable y recapitalizar el sector bancario, todo lo cual podría ser inflacionario. Debido a que China se ha basado en gran medida en la inversión de la deuda para su crecimiento y en divisas para estabilizar las reservas, es probable que experimente un aterrizaje forzoso cuando la inversión en deuda cesa y la moneda extranjera huye del país.

China pasó por algo similar en 2002 cuando sus pérdidas superaron el 30% de los activos en todo el sistema bancario. Sin embargo, los activos han crecido a casi el 400% del PIB, por lo que incluso la misma proporción de pérdidas en préstamos a los activos será catastrófica en términos de su impacto en las reservas. Sin embargo, Bass no prevé el mismo nivel de contagio que se extendió por todo el mundo cuando golpeó la crisis financiera de EE. UU. El PBI asiático se verá afectado con fuerza, pero podría dar como resultado una reducción del 1,5% en el crecimiento del PIB de los Estados Unidos, lo que podría ser grave si el PIB crece a menos del 2,5%. Dado que los EE. UU. Ya recapitalizaron sus bancos, no existe un riesgo sistémico para el sistema bancario.

The Investment Opportunity

Bass espera que el gobierno chino devalúe su moneda en hasta un 15% a 20%, por lo que ha tomado una posición corta significativa en el yuan. No es un oficio que recomiende para los pusilánimes porque se le puede exigir que mantenga su puesto por hasta dos años mientras se desarrolla lo peor de la crisis.

Bass se une a un puñado de administradores de dinero en su visión bajista de China. Entre ellos se encuentra George Soros, quien ha sido advertido por el gobierno chino de no "declarar la guerra" al yuan. El gobierno chino y los líderes bancarios han sido firmes en que su sistema bancario es sólido.