Mohamed A. El-Erian, ex CEO y co-director de inversiones de PIMCO y actual asesor económico principal de Allianz SE, matriz de PIMCO, habló con el corresponsal económico principal de Politico, Ben White, en Nasdaq's New York sede el jueves por la mañana. Discutieron sobre la política antisubstitución, la política fiscal y monetaria y los desafíos del crecimiento lento y la desigualdad. El-Erian también eludió las sugerencias de que sería un buen secretario del Tesoro, tal vez en una administración Clinton. (Ver también: PIMCO: cómo se ha desarrollado desde su salida bruta .)

El BCE

White comenzó preguntando a El-Erian sobre la decisión del Banco Central Europeo el jueves de reducir las tasas de interés, incluida la reducción de la tasa de depósitos a un día a -0. 4% - e impulsar la flexibilización cuantitativa de € 60 millones por mes a € 80 millones. El-Erian dijo que el presidente del BCE estuvo a la altura de su apodo de "Super Mario", sirviendo el estímulo que el mercado había esperado y más. Sin embargo, se preguntó si la reacción del mercado de acciones más altas y un euro más débil se mantendría. (Hasta el mediodía del jueves, no ha sido así, con el euro subiendo 1. 5% frente al dólar y el Euro Stoxx 50 cerrando 1. 5% más bajo.)

El-Erian comparó la situación de la política monetaria de Europa con la de Japón, diciendo que el BCE estaba cerca de convertirse en "ineficaz o contraproducente", como dijo que el Banco de Japón ya podría haberse convertido. Cuando el BOJ recortó su principal tasa de interés por debajo de cero en enero, la moneda se fortaleció y las acciones cayeron, lo contrario del resultado esperado.

La Reserva Federal

Mientras tanto, la Reserva Federal tiene más margen de maniobra que sus contrapartes europeas y japonesas, pero no está dispuesta a revertir el curso debido a la posibilidad de "daños colaterales". El-Erian dijo que no esperaba que el FOMC, el comité de fijación de tasas de la Fed, eleve las tasas de interés en su reunión de la próxima semana, pero sí espera una guía más fuerte de lo que los mercados actualmente anticipan, es decir, más de un alza de tasas en 2016.

Si la única preocupación fuera la economía doméstica, dijo El-Erian, la Fed se normalizaría. Él espera que la inflación salarial regrese, en base al repunte de la tasa de participación en el último informe de empleo, a pesar de que las ganancias promedio por hora cayeron levemente en febrero. Existe el riesgo de que la Fed esté rezagada en lo que respecta a la inflación, y se vea forzada a subir rápidamente a medida que los precios suban más rápido de lo previsto. Eso podría causar una recesión, pero "no es un gran riesgo", según El-Erian. (Ver también: Cómo afectan las tasas de interés al mercado de valores .)

El vecindario

Las perspectivas para la política monetaria de los Estados Unidos son inciertas, sin embargo, porque los mayores problemas son con "el vecindario" es, el mundo exterior.Frente a "demasiadas piezas móviles", los responsables políticos querrán mantener sus opciones abiertas, y dado que ninguna Fed ha tenido que prestar tanta atención a los desarrollos internacionales, El-Erian dice que es difícil decir exactamente qué camino tomarán las tasas de interés.

En términos más generales, El-Erian dice que no ha habido "prácticamente ninguna coordinación de política internacional", lo que ha llevado a los países a tratar de "crecer mutuamente". Esa competencia por el crecimiento, dijo, caracterizó la flexibilización cuantitativa en los Estados Unidos, al igual que en la UE. La premisa básica del sistema financiero global es que el "núcleo" es responsable, pero ahora los responsables de la política monetaria del mundo rico repiten el mantra de que "lo responsable es ser irresponsable", lo que arroja resultados absurdos como las tasas de interés negativas. Mientras tanto, la periferia sufre. La recesión actual de Brasil, por ejemplo, es el resultado de la entrada "masiva" de capital bajo U.S. QE, seguida por la salida masiva de la "rabieta decreciente". (Véase también, ¿Qué es la 'rabieta cónica' y debería usted temerla? )

Política: desigualdad y crecimiento lento

El-Erian y White también discutieron sobre política en los Estados Unidos y en el extranjero, particularmente la tendencia "anti-establishment" que se toma desde la crisis financiera. Tanto Donald Trump como Bernie Sanders, según El-Erian, son parte de esta tendencia, que en última instancia es el resultado de un cóctel de crecimiento lento y aumento de la desigualdad. Combinados, esos factores causan decepción e ira en el electorado.

Entre los chivos expiatorios más fáciles están los extranjeros, lo que da lugar al fenómeno observado por White, que los republicanos y los demócratas centristas se están alejando de un compromiso tradicional con el libre comercio. El-Erian no espera un movimiento importante en los EE.UU. hacia el proteccionismo, sin embargo, sino un mayor énfasis en el "comercio justo", el deseo de que todos los países sigan las mismas reglas.

En Gran Bretaña, la misma insatisfacción dio lugar al Partido de la Independencia del Reino Unido, que El-Erian cree que obligó a los conservadores a pedir un referéndum sobre el Brexit. No espera que Gran Bretaña vote para abandonar la UE en junio, pero señala que incluso cuando movimientos populistas como el UKIP y el Tea Party no pueden obtener el control de un gobierno, aún pueden ejercer influencia. Por otro lado, el impulso para Brexit resulta en parte de una división sobre el propósito de la UE: para muchos en el Reino Unido, no solo para los euroescépticos, era una "súper zona de libre comercio, eso es", mientras que para otros países era mucho más. "No se puede ejecutar una UE de dos velocidades para siempre", dijo El-Erian. (Ver también, 3 Brexit Doomsday Scenarios .)

¿Qué podemos hacer?

Alejándose de la política monetaria, El-Erian discutió qué deberían hacer la Casa Blanca y el Congreso para acelerar el crecimiento y distribuir la riqueza resultante de manera más pareja. En primer lugar, dijo que los encargados de formular políticas han sido demasiado dependientes de la liquidez para impulsar el crecimiento, cuando deberían centrarse en la inversión. Eso significa reformas fiscales, reforma educativa y alianzas público-privadas, entre otros cambios.

Segundo, significa alentar a los ricos a gastar e invertir más de su riqueza. La desigualdad, en opinión de El-Erian, está aumentando debido a que los ricos tienden a ahorrar más de su ingreso marginal, mientras que los pobres tienden a gastar el dinero extra que ganan. El resultado es un exceso de ahorro, que se prolonga a demanda. Cuestionado acerca de cómo se podría alentar a los ricos a invertir productivamente, en lugar de acumular efectivo, dijo que el tema era la incertidumbre y citó algunos ejemplos de eventos que hubieran sonado a la locura si los hubiera predicho el año pasado: Bernie Sanders enfrentando un verdadero desafío a Hillary Clinton, Donald Trump liderando el campo republicano, los bajos precios del petróleo son algo malo, el 30% de la deuda pública negociada a tasas de interés negativas, etc. (Ver también, Probabilidad actual de Donald Trump como presidente . )

En tercer lugar, los responsables de las políticas deben lidiar con el sobreendeudamiento que se avecina. Señaló los precedentes de América Latina en la década de 1980 y ahora en Grecia, donde la deuda es una "nube realmente oscura" que se cierne sobre el crecimiento. En particular, señaló la deuda estudiantil como un problema, aunque dijo que no esperaba que desencadenara una crisis de la misma forma que las hipotecas subprime. Por el contrario, un sistema de préstamos estudiantiles no reformado sería un "viento en contra", dando lugar potencialmente a una "generación perdida". Específicamente, defiende el "perdón centrado de la deuda", que puede ofender su sentido de equidad, pero es preferible a alternativas como la educación superior gratuita universal de Bernie Sanders.

Finalmente, para impulsar el crecimiento, El-Erian aboga por la inversión en infraestructura. Él calificó de "absurdo" que los responsables de las políticas no están invirtiendo masivamente en infraestructura, mientras que las tasas de interés son tan bajas. La reforma fiscal corporativa, que señaló que no había sucedido desde la década de 1980, también contribuiría a impulsar el crecimiento. Expresó la opinión de que, desafortunadamente, se requerirá un "momento Sputnick" - algo impactante - para estimular el cambio. No cree que sea una crisis similar al 2008, ya que los bancos han limpiado sus balances, pero señala que el riesgo ha "migrado y transformado" a otras áreas de la economía.

The Bottom Line

La evaluación de El-Erian de la situación económica es sombría, si no catastrófica. La creciente desigualdad y el lento crecimiento están provocando resentimiento, lo que provoca trastornos políticos, lo que provoca incertidumbre, lo que desalienta la inversión necesaria para invertir la tendencia hacia una mayor desigualdad y un crecimiento más lento. Sus puntos de vista pueden traer a la mente una espiral viciosa, pero El-Erian describió una forma diferente: un empalme en T. "Estamos llegando al final del camino", como él lo expresó, donde debemos girar hacia la izquierda o hacia la derecha . En una dirección se encuentra una reforma difícil, principalmente en el lado fiscal, no en el monetario, mientras que en el otro se encuentra más miseria.