Shire (SHPG SHPGShire147. 14 + 0. 65% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) anunció una nueva oferta para Baxalta Inc. (BXLT) a $ 45. 6 por acción El acuerdo se financiaría con aproximadamente $ 21 mil millones en acciones y $ 16 mil millones en efectivo (incluida la deuda neta de Baxalta). La compañía también declaró $ 500 millones en sinergias de costos anuales.

Reacción inmediata del precio

El trato fue anunciado de antemano a través de filtraciones, incluida la mayoría de los detalles financieros (con una precisión razonable); Veo así la mayor parte del precio inicial como ya se incorporó al stock. Una mayor reacción de las acciones se verá impulsada por los detalles de la obligación tributaria del acuerdo y la vista inicial del "caso" de Shire en JP Morgan.

El trato no es barato. Esto no debería ser una sorpresa. Tanto Shire como Baxalta coinciden en que el futuro a largo plazo de Baxalta es favorable y divide razonablemente las sinergias creadas entre las dos partes. Como el consenso supone un mayor riesgo para el negocio de la hemofilia Baxalta que los equipos de gestión, el acuerdo parece caro:

• Suponiendo un costo total y sinergias de ingresos de $ 0. 8B (orientado a $ 500M en sinergias de costos operativos) y beneficios impositivos, el acuerdo es acumulativo en 2017 y será un 10% adicional en 2020. Parece que la recompra propuesta ya no está planificada.
• La pregunta central sobre la adquisición de Baxalta es el valor a largo plazo del activo, dado el riesgo competitivo para el negocio de Hemofilia. Para analizar el beneficio económico a largo plazo de Baxalta para Shire, ejecutamos varios escenarios usando las cifras de consenso Baxalta '16 -'18. El análisis sugiere que, en la mayoría de los escenarios, a falta de un crecimiento sustancial de los ingresos, Shire pagó una prima por el valor de DCF de Baxalta. En el modelo de ingresos decreciente, los números comienzan a verse bastante mal

Sin embargo, el análisis financiero es un poco menos crítico ya que es simplemente una representación de los diversos escenarios binarios sobre las trayectorias de ingresos de Baxalta. El foco del debate en las próximas semanas será sobre el tema fundamental que impulsa estos escenarios: el grado de riesgo para el negocio de hemofilia de Baxalta (70% de EPS) de los productos de la próxima generación.

¿Cerrará el trato? Tres obstáculos se encuentran por delante. Es probable que la FTC no sea un gran riesgo, dado que las empresas prácticamente no se superponen. Nuestra visión inicial es que todos son superables y el trato se cerrará.

Aprobación de los accionistas

La adquisición de Baxalta requerirá un voto de los accionistas de Shire. Mi opinión es que este riesgo será superado. Fundamentalmente, si un inversor no confía en la opinión de la administración de Shire sobre un asunto técnico como este, no debería tener existencias. Esto puede diferir para nombres de valores profundos donde los accionistas están 'atrapados', pero este no es el caso aquí. Además, sospecho que una cantidad suficiente de inversionistas actuales / potenciales será convencida por la administración de Shire y las acciones podrían absorber la disminución.

¿Alguien más entrará?

Es menos probable que alguien intervenga por Baxalta porque los mismos riesgos de hemofilia e impuestos que se aplican a Shire se aplican a otras entidades, y lógicamente, dado que esta era una oferta hostil, los banqueros de Baxalta han buscado un acuerdo alternativo (y algunos informes de los medios sugieren lo mismo). Es más intrigante preguntar si alguien reemplazará a Shire, dado el precio actual de las acciones y la incomodidad con la estrategia de Baxalta, pero este es un riesgo moderado en este momento.

U. S. Treasury Risk

El Tesoro de los EE. UU. Está siendo criticado para evitar una mayor pérdida de entidades corporativas (principalmente en el caso de las inversiones, pero la lógica es más general). Debido al reciente spin-out de Baxalta de Baxter, existe un conjunto de leyes denominadas regulaciones anti-Morris Trust que pueden aplicarse a esta transacción.

En resumen, es poco probable que estas reglamentaciones impidan que se consuma el acuerdo, pero es probable que Shire asuma obligaciones tributarias cuando el IRS decida exigir el pago de impuestos de Baxter. Las probabilidades de que el riesgo se materialice son pequeñas, pero la cantidad en dólares, si se materializa, es cercana a los $ 10 mil millones.

The Bottom Line

El objetivo declarado de Shire es continuar especializándose en enfermedades raras / huérfanas. Baxalta ofrece una rara oportunidad de comprar una plataforma comercial con una exposición decente a enfermedades raras (aunque competitiva), con capacidades internas de I + D y una cartera para nuevos objetivos. Estoy de acuerdo en que el riesgo de presión competitiva en el mercado de hemofilia es demasiado alto (un poco demasiado análogo a la situación de inversión de "opción de comerciante"