Una compañía necesita capital financiero para operar su negocio. Para la mayoría de las empresas, el capital financiero se genera emitiendo títulos de deuda y / o vendiendo acciones ordinarias. La cantidad de deuda y capital que conforma la estructura de capital de una empresa tiene muchas implicaciones de riesgo y rentabilidad. Por lo tanto, la gerencia corporativa tiene la obligación de utilizar un proceso exhaustivo y prudente para establecer la estructura de capital objetivo de una empresa. La estructura de capital es cómo una empresa financia sus operaciones y crecimiento utilizando diferentes fuentes de fondos.

Uso empírico del apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero se define como la medida en que los valores de renta fija y las acciones preferentes se utilizan en la estructura de capital de una empresa. El apalancamiento financiero tiene valor debido al escudo de impuestos a los intereses que otorga la ley de impuesto a las ganancias corporativas de los Estados Unidos. El uso del apalancamiento financiero también tiene valor cuando los activos que se compran con el capital de la deuda ganan más que el costo de la deuda que se utilizó para financiarlos. En ambas circunstancias, el uso del apalancamiento financiero aumenta las ganancias de la compañía. Dicho esto, si la empresa no tiene suficientes ingresos gravables que proteger, o si sus ganancias operativas están por debajo de un valor crítico, el apalancamiento financiero reducirá el valor de la equidad y, por lo tanto, reducirá el valor de la empresa.

Dada la importancia de la estructura de capital de una empresa, el primer paso en el proceso de toma de decisiones de capital es que la administración de una empresa decida cuánto capital externo deberá recaudar para operar su negocio. Una vez que se determina este monto, la administración debe examinar los mercados financieros para determinar los términos en los que la empresa puede obtener capital. Este paso es crucial para el proceso, ya que el entorno del mercado puede reducir la capacidad de la empresa para emitir títulos de deuda o acciones comunes a un nivel o costo atractivo. Dicho esto, una vez que se han respondido estas preguntas, la administración de una empresa puede diseñar la política de estructura de capital adecuada y construir un paquete de instrumentos financieros que deben venderse a los inversores. Al seguir este proceso sistemático, la decisión de financiamiento de la administración debe implementarse de acuerdo con su plan estratégico a largo plazo y la manera en que quiere hacer crecer a la compañía a lo largo del tiempo.

El uso del apalancamiento financiero varía mucho según la industria y el sector empresarial. Hay muchos sectores industriales en los que las empresas operan con un alto grado de apalancamiento financiero. Las tiendas minoristas, las líneas aéreas, las tiendas de abarrotes, las empresas de servicios públicos y las instituciones bancarias son ejemplos clásicos. Desafortunadamente, el uso excesivo del apalancamiento financiero por parte de muchas compañías en estos sectores ha desempeñado un papel primordial al obligar a muchos de ellos a solicitar la bancarrota del Capítulo 11.Los ejemplos incluyen R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co (A & P) (2010) y Midwest Generation (2012). Además, el uso excesivo del apalancamiento financiero fue el principal culpable que llevó a la crisis financiera de Estados Unidos entre 2007 y 2009. La desaparición de Lehman Brothers (2008) y una serie de otras instituciones financieras altamente apalancadas son ejemplos principales de las ramificaciones negativas que están asociadas con el uso de estructuras de capital altamente apalancadas.

Descripción del Teorema de Modigliani y Miller sobre la estructura del capital corporativo

El estudio de la estructura de capital óptima de una empresa se remonta a 1958 cuando Franco Modigliani y Merton Miller publicaron su trabajo ganador del Premio Nobel "El costo del capital, financiamiento de la corporación, y la teoría de la inversión. "Como una premisa importante de su trabajo, Modigliani y Miller ilustraron que bajo condiciones donde los impuestos a la renta corporativos y los costos de emergencia no están presentes en el entorno empresarial, el uso del apalancamiento financiero no tiene ningún efecto sobre el valor de la compañía. Este punto de vista, conocido como el teorema de la Proposición de Irrelevancia, es una de las piezas académicas más importantes que se haya publicado alguna vez.

Desafortunadamente, el Teorema de Irrelevancia, como la mayoría de los trabajos ganadores del Premio Nobel en economía, requieren una serie de suposiciones poco prácticas que deben aceptarse para aplicar la teoría en un entorno del mundo real. En reconocimiento de este problema, Modigliani y Miller expandieron su Teorema de Proposición de Irrelevancia para incluir el impacto de los impuestos a las ganancias corporativas y el impacto potencial del costo de emergencia, a los efectos de determinar la estructura de capital óptima para una empresa. Su trabajo revisado, universalmente conocido como Teoría de Trade-off de la estructura del capital, argumenta que la estructura de capital óptima de una empresa debe ser el equilibrio prudente entre los beneficios fiscales asociados con el uso del capital de la deuda y los costos asociados con la potencial de quiebra para la empresa. Hoy en día, la premisa de la Teoría de la compensación es la base que la administración corporativa debería utilizar para determinar la estructura de capital óptima para una empresa.

Impacto del apalancamiento financiero sobre el rendimiento

Tal vez la mejor manera de ilustrar el impacto positivo del apalancamiento financiero en el desempeño financiero de una empresa sea brindando un ejemplo simple. El Return on Equity (ROE) es un fundamental popular utilizado para medir la rentabilidad de un negocio ya que compara el beneficio que genera una empresa en un año fiscal con el dinero que los accionistas han invertido. Después de todo, el objetivo de cada negocio es maximizar la riqueza de los accionistas, y el ROE es la medida del rendimiento de la inversión de los accionistas.

En la tabla a continuación, se generó un estado de resultados para la Compañía ABC asumiendo una estructura de capital que consiste en un capital social del 100%. El capital recaudado fue de $ 50 millones de dólares. Dado que solo se emitió capital para aumentar esta cantidad, el valor total del capital también es de $ 50 millones.Bajo este tipo de estructura, se proyecta que el ROE de la compañía se ubicará entre el rango de 15. 6 y 23. 4%, dependiendo del nivel de ganancias antes de impuestos de la compañía.

En comparación, cuando la estructura de capital de la Compañía ABC se rediseña para consistir en un 50% de capital de deuda y un 50% de capital propio, el ROE de la compañía aumenta drásticamente a un rango que cae entre 27. 3 y 42. 9%.

Como se puede ver en la tabla a continuación, el apalancamiento financiero se puede utilizar para hacer que el rendimiento de una empresa se vea dramáticamente mejor de lo que se puede lograr confiando únicamente en el uso del financiamiento de capital.

Dado que la gestión de la mayoría de las empresas depende en gran medida del ROE para medir el rendimiento, es vital comprender los componentes de ROE para comprender mejor lo que la métrica transmite.

Una metodología popular para calcular ROE es la utilización del modelo de DuPont. En su forma más simple, el modelo de DuPont establece una relación cuantitativa entre el ingreso neto y el patrimonio, donde un múltiplo más alto refleja un desempeño más sólido. Sin embargo, el Modelo de DuPont también se expande sobre el cálculo de ROE general para incluir tres de sus partes componentes. Estas partes incluyen el margen de beneficio de la compañía, su rotación de activos y su multiplicador de capital. En consecuencia, esta fórmula expandida de DuPont para ROE es la siguiente:

Basado en esta ecuación, el modelo de DuPont ilustra que el ROE de una empresa solo puede mejorarse aumentando la rentabilidad de la empresa, aumentando su eficiencia operativa o aumentando su apalancamiento financiero. .

Medición del riesgo de apalancamiento financiero

La gestión corporativa tiende a medir el apalancamiento financiero mediante el uso de índices de solvencia a corto plazo. Como su nombre lo indica, estas relaciones se utilizan para medir la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo. Dos de las razones de solvencia a corto plazo más utilizadas son la relación de corriente y la relación de prueba de ácido. Ambas razones comparan los activos actuales de la compañía con sus pasivos corrientes. Sin embargo, si bien el índice actual proporciona una métrica de riesgo agregada, el índice de prueba de ácido proporciona una mejor evaluación de la composición de los activos actuales de la empresa para cumplir con sus obligaciones actuales de responsabilidad, ya que excluye el inventario de los activos actuales.

Las razones de capitalización también se usan para medir el apalancamiento financiero. Si bien hay muchas razones de capitalización que se utilizan en la industria, dos de las métricas más populares son la relación de deuda a capitalización a largo plazo y la relación de deuda total a capitalización. El uso de estas razones también es muy importante para medir el apalancamiento financiero. Sin embargo, estos índices se pueden distorsionar fácilmente si la administración arrienda los activos de la compañía sin capitalizar el valor de los activos en el balance de la compañía. Además, en un entorno de mercado donde las tasas de préstamos a corto plazo son bajas, la administración puede optar por utilizar la deuda a corto plazo para financiar sus necesidades de capital tanto a corto como a largo plazo. Por lo tanto, las métricas de capitalización a corto plazo también deben usarse para realizar un análisis de riesgo exhaustivo.

Los índices de cobertura también se usan para medir el apalancamiento financiero. El índice de cobertura de intereses, también conocido como la razón de intereses ganados por tiempo, es quizás la medida de riesgo más conocida. El índice de cobertura de intereses es muy importante porque proporciona una indicación de la capacidad de una compañía para tener suficientes ingresos operativos antes de impuestos para cubrir el costo de su carga financiera. La relación entre los fondos-de-las-operaciones-a-la-deuda total, y la relación de flujo de efectivo-libre-operativo-total-deuda también son importantes métricas de riesgo que son utilizadas por la administración corporativa.

Factores considerados en el proceso de toma de decisiones de la estructura de capital

Hay muchos factores cuantitativos y cualitativos que deben tenerse en cuenta al establecer la estructura de capital de la empresa. Primero, desde el punto de vista de las ventas, una empresa que exhibe una actividad de ventas alta y relativamente estable se encuentra en una mejor posición para utilizar el apalancamiento financiero, en comparación con una empresa que tiene ventas más bajas y más volátiles.

En segundo lugar, en términos de riesgo comercial, una empresa con menos apalancamiento operativo tiende a ser más apalancada financieramente que una empresa con un alto nivel de apalancamiento operativo.

Tercero, en términos de crecimiento, las empresas de crecimiento más rápido probablemente dependerán más del uso del apalancamiento financiero, porque este tipo de compañías tienden a necesitar más capital a su disposición que sus contrapartes de crecimiento lento.

En cuarto lugar, desde el punto de vista de los impuestos, una empresa que se encuentra en una categoría impositiva más alta tiende a utilizar más deuda para aprovechar los beneficios del escudo fiscal de intereses.

En quinto lugar, una empresa que es menos rentable tiende a utilizar un mayor apalancamiento financiero, porque una empresa menos rentable generalmente no está en una posición lo suficientemente fuerte como para financiar sus operaciones comerciales con fondos generados internamente.

La decisión de estructura de capital también se puede abordar observando una serie de factores internos y externos. En primer lugar, desde el punto de vista de la administración, las compañías que son dirigidas por líderes agresivos tienden a usar más apalancamiento financiero. En este sentido, su propósito de utilizar el apalancamiento financiero no solo es aumentar el rendimiento de la empresa, sino también ayudar a garantizar su control de la empresa.

Segundo, cuando los tiempos son buenos, el capital puede aumentarse emitiendo acciones o bonos. Sin embargo, cuando los tiempos son malos, los proveedores de capital generalmente prefieren una posición asegurada, que a su vez pone más énfasis en el uso del capital de la deuda. Teniendo esto en cuenta, la gerencia tiende a estructurar la composición de capital de la compañía de una manera que proporcionará flexibilidad para aumentar el capital futuro en un entorno de mercado en constante cambio.

The Bottom Line

En esencia, la administración corporativa utiliza el apalancamiento financiero principalmente para aumentar las ganancias por acción de la compañía y para aumentar su retorno de capital. Sin embargo, con estas ventajas viene una mayor variabilidad de los ingresos y la posibilidad de un aumento en el costo de la angustia financiera, tal vez incluso la quiebra. Con esto en mente, la administración de una empresa debe tener en cuenta el riesgo comercial de la empresa, la posición fiscal de la compañía, la flexibilidad financiera de la estructura de capital de la compañía y el grado de agresividad gerencial de la compañía al determinar la estructura de capital óptima.