¿Cuándo es una empresa en la que posee acciones que está distribuyendo una de sus unidades a los accionistas, cuál es la mejor jugada para hacer? ¿Mantiene las acciones en la empresa matriz, el spin-off o ambos? Esa pregunta ha sido formulada a menudo por los inversores a lo largo de los años.

Entre 1990-2006, hubo más de 800 spin-offs en los intercambios de EE. UU., Por un valor total de mercado de más de $ 800 mil millones, de acuerdo con "Structuring Mergers & Acquisitions" de Peter Hunt (tercera edición, 2007). Siga leyendo para descubrir cómo estas transacciones afectan a la empresa matriz, a la unidad escindida y, lo que es más importante, a los accionistas. (Para obtener más información sobre fusiones y adquisiciones, lea Adquirir una carrera en fusiones .)

The Spin on Spinoffs
En una escisión pura, una compañía distribuye el 100% de su participación en una unidad como dividendo en acciones a los accionistas existentes. Es un método de desinversión libre de impuestos que generalmente ayuda tanto al padre como a la unidad a obtener mejores resultados como entidades separadas y más valoradas. (Para obtener información sobre cómo aprovechar las ventajas, lea Cobro de la reestructuración corporativa .)
Muchos estudios han descubierto que los productos derivados y los padres superan al mercado, y que la ventaja va a los productos derivados. Uno de los estudios más citados por Patrick Cusatis, James Miles y J. Randall Woolridge fue publicado en una edición de 1993 de The Journal of Financial Economics. Se determinó que los productos derivados y los padres superaron el índice S & P 500 en un promedio de 30% y 18%, respectivamente, durante los primeros tres años de negociación en acciones derivadas.

Una investigación de Lehman Brothers (OTC: LEHMQ) por Chip Dickson descubrió que entre 2000 y 2005, los productos derivados ganaron al mercado un promedio de 45% durante sus primeros dos años, mientras que las empresas matrices lo superaron en promedio 40% en los mismos dos años. JPMorgan (NYSE: JPM) examinó los efectos derivados de 1985-1995 y los rendimientos excedentes estimados del 20% para los productos derivados y del 5% para los padres durante los primeros 18 meses.

Lo que los mantiene girando
Spinoffs superan por algunas razones. Los equipos gerenciales en las empresas derivadas tienen un mayor incentivo para producir, debido a las opciones sobre acciones y tenencias de acciones, y una mayor libertad para comenzar nuevas operaciones, racionalizar las operaciones y recortar los gastos generales. Los equipos de gestión de las empresas matrices pueden centrarse más en las empresas principales. Las valoraciones de las acciones de ambos pueden aumentar debido a la preferencia de los inversores por las compañías dedicadas y puras al juego.

Por lo tanto, las participaciones en spinoffs y los padres parecen valer la pena. Sin embargo, si uno tiene que ser vendido, los hallazgos del estudio sugieren que, debido a su menor margen de rendimiento superior, en promedio, el padre debe obtener el hacha. Un estudio de 2004 de John McConnell y Alexei Ovtchinnikov que aparece en el Journal of Investment Management concluyó que las empresas matrices no obtuvieron mejores resultados que el mercado después de "corregir un valor atípico positivo muy grande"."

Aún así, las acciones derivadas vienen con un par de advertencias: Primero, son más volátiles. Con sus capitalizaciones y capacidades financieras más pequeñas, tienden a ser acciones beta más altas que tienen un rendimiento inferior en mercados débiles y superan en mercados fuertes. Las acciones derivadas suelen venderse en los meses inmediatamente posteriores a la reestructuración. Dar acciones en una escisión a accionistas existentes no es particularmente eficiente. forma de distribuir acciones, ya que los accionistas están interesados ​​principalmente en la empresa matriz. Los fondos de índice también venderán la empresa, ya que la nueva empresa no está en el índice. Otras instituciones venderán porque la escisión no encaja con los mandatos (o bien es demasiado pequeño, no tiene dividendos o no hay investigación disponible).

Como lo revelan estudios académicos y de ventas, el descenso inmediato en los precios de las acciones derivadas generalmente se reemplaza por la fortaleza sobre el los próximos dos o tres años. Por lo tanto, un inversor que planea mantener el spin-off puede tener que esperar a las debilidades del precio a corto plazo. Del mismo modo, un inversor que desee deshacerse de acciones derivadas puede querer esperar y vender con una fortaleza relativa más adelante.

Evaluación de spinoffs individuales

A pesar de que las empresas derivadas y las matrices tienden a ir bien en relación con el mercado, este éxito es solo general. Todavía es importante evaluar las situaciones derivadas individuales para garantizar que la ley de promedios esté de su lado. Joel Greenblatt, un ex gerente de fondos de cobertura con un historial altamente exitoso basado en gran parte en spin-offs, es un gurú sobre el tema. En su libro, "You Can Be a Stock Market Genius" (1999), dice que es importante ver dónde yacen los intereses de los gerentes. Los gerentes que ganan grandes salarios sin tener mucho stock no pueden mejorar el valor para los accionistas tanto como los gerentes con grandes participaciones en acciones o subvenciones de opciones sobre acciones. (Para lecturas relacionadas, vea

Controversia sobre compensaciones de opciones .) Ansiedad de separación

William Mitchell, jefe de Spinoff & Reorg Profiles, dice que es esencial "deducir el motivo de la separación", que se puede hacer comparando el balance pro forma y los estados de resultados del spin-off y el padre. Lo primero que debe verificar es los niveles de deuda y la asignación de otros pasivos y activos problemáticos (como el estado real en 2008).
Por ejemplo, un spin-off podría terminar sobreapalancado porque el padre puede estar haciendo una recapitalización apalancada, por lo que el spin-off se carga con deuda y los ingresos son embolsados ​​por el padre. Un ejemplo de esto, según Mitchell, se puede ver en algunas de las unidades derivadas del conglomerado de Internet InterActiveCorp (IAC) en 2008. (Para más detalles, lea

Los propietarios pueden ser asesinos de acuerdos en M & A .) Otro factor importante que Mitchell debe estudiar es el rendimiento del capital empleado, que implica tomar la relación entre el ingreso operativo y el capital de trabajo neto menos efectivo.Un spin-off (o padre) con una baja lectura en esta medida puede no tener mucha ventaja estratégica en su línea de negocio.

The Real World: Valuación de Spinoff

Tanto Greenblatt como Mitchell estarían de acuerdo en que los niveles de valuación son otro criterio. Greenblatt ha comentado en los medios sobre algunas de sus inversiones pasadas en spin-offs, y sus declaraciones proporcionan dos estudios de caso que ilustran la aplicación de la valuación y otros criterios. El primero fue la escisión de Lehman Brothers de American Express (NYSE: AXP) en 1994. Greenblatt decidió no invertir en Lehman Brothers porque los de adentro no tenían muchas acciones. Lo hizo, sin embargo, como American Express porque sus negocios restantes de tarjetas de crédito y administración de inversiones eran franquicias tipo Warren Buffett y solo ganaban nueve veces más, luego de restar el valor de las acciones de Lehman.

El segundo fue el spin-off de NCR (NYSE: NCR) de AT & T (NYSE: T) en 1997. A Greenblatt le gustaba NCR porque sus acciones tenían un valor de $ 30 y la compañía tenía $ 11 por acción en efectivo, sin deuda y un rápido -creciente división de almacenamiento de datos. Si este último se valoró en una venta única muy conservadora, llevó el valor del activo neto hasta el precio de la acción de $ 30. El resto del negocio de NCR, que generaba 6.000 millones de dólares en ventas anuales en ese momento, era, por lo tanto, básicamente gratuito.

The Bottom Line

Las empresas derivadas de la empresa han tenido una tasa promedio de alrededor de 50 por año desde 1990. Por lo tanto, es importante que los inversionistas sepan qué puede significar esta acción para el valor de sus acciones. En muchos casos, las derivaciones han demostrado ser valiosas tanto para la empresa matriz como para la unidad separada. Sin embargo, es importante examinar los detalles del spin-off de una empresa cuidadosamente antes de tomar una decisión sobre si conservar, vender o comprar compañías que estén planificando o hayan realizado este cambio.