La pregunta para los inversores es: ¿ocurrirá esto? En mi opinión, sí, este trato probablemente ocurra.

Las partes dicen que están en conversaciones amistosas, lo cual es un buen comienzo. El mayor obstáculo individual es el precio, por supuesto. Pfizer Inc. (PFE PFEPfizer Inc35. 32-0. 65% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) puede haber cometido un error táctico cuando no elevó la oferta por AstraZeneca (AZN AZNAstraZeneca34. 22-0. 75% Creado con Highstock 4. 2. 6 en 2014. Por lo tanto, Pfizer será más servicial en cuanto a cuánto están dispuestos a pagar por Allergan PLC (AGN > AGNAllergan PLC174. 34-0. 33% Creado con Highstock 4. 2. 6 )? Posiblemente.

Ejecuté mi cálculo de acreción / dilución anterior usando un precio AGN de ​​$ 381 / acción, una prima de 30% al precio de ayer. Pero, como es obvio, el precio de AGN hace apenas tres meses era de casi $ 340 / acción, y una prima del 30% sobre

ese precio sería de $ 440 / acción. Podría haber formas creativas para abordar una disparidad entre la "oferta" y la "pregunta", como el uso de un CVR vinculado a la capacidad continua de inversión. En mi matemática de fusión anterior a $ 381 / acción, la acreción promedio de EPS a PFE fue de alrededor del 8% (con una acumulación de 14% en el año anterior). Si tengo que aumentar el precio al punto medio de $ 381 y $ 440 (que promedia a $ 410), la acumulación disminuye de 8% a 5% (con una acumulación de 10% en el año), manteniendo todo lo demás igual.

¿Cuál será la estructura de oferta probable?

Como dije en mi análisis anterior, probablemente sería una transacción con todas las acciones. Esto se debe a que, siempre que los accionistas de AGN posean más del 40% del valor de la entidad combinada, entonces los cambios propuestos en la "carta" del Tesoro de septiembre de 2014 no se aplican, y PFE obtiene una desgravación fiscal completa. Un acuerdo de acciones es la razón por la cual la acumulación de las EPS de PFE no es más alta.

¿Qué pasa con las recompras de acciones?

Esto es esencial para que las matemáticas funcionen. Ya en mi modelo de acreción / dilución, asumo fuertes recompras de acciones, pero ¿son lo suficientemente fuertes? Además de los $ 6-8 B / año que ya había estado asumiendo para las recompras independientes de PFE, agrego entre $ 2-5B / año proveniente de los flujos de efectivo de AGN (con los flujos de efectivo restantes para respaldar el dividendo en los recién emitidos) acciones que asumen que no hay recorte de dividendos), y también agrego $ 34B en recompras provenientes del efectivo que AGN recibe de la venta de su negocio de genéricos a Teva. (Lo extendí uniformemente durante los dos primeros años posteriores al cierre del trato.)

Resumido, actualmente es de $ 91B en recompras en un período de 5 años. Una gran e importante pregunta es esta: ¿PFE podría hacer aún más? Tiene una pila atrapada de efectivo en el extranjero, y una vez que se "invierta" podrá acceder a esto sin una carga impositiva tan grande. Si II tiene que asumir $ 20B adicionales en recompras en 5 años (con un total de $ 91B a $ 111B), mi acreción promedio de EPS aumenta de 8% a 13% (con una acumulación de 20% en el año), manteniendo todo otro igual

¿Brent Saunders ejecutará la nueva compañía?

Esto a menudo surge como un plan de sucesión natural, pero rara vez, o nunca, la PFE ha sacado al talento externo e inmediatamente los ha puesto a cargo de la empresa, al menos en el puesto de CEO. Creo que una mejor pregunta es esta: si Saunders gana $ 100M + en la transacción, ¿querría

dirigir una gran y desordenada compañía farmacéutica global, con todos los dolores de cabeza que conlleva? O, ¿preferiría pasar a algo un poco más delgado y más mezquino? PFE ha dicho que una división en 2017 podría retrasarse aún más si se produce una gran transacción de fusiones y adquisiciones. Si es así, ¿Saunders permanece inactivo hasta 2018? Mi creencia es que Saunders probablemente no bloqueará un acuerdo si no le prometen el puesto de CEO.