El arbitraje de fusión es el negocio de negociar acciones en compañías que están sujetas a adquisiciones o fusiones. El arbitraje explota el hecho de que las adquisiciones normalmente implican una prima de precio grande para la empresa. Siempre que haya una brecha en el precio, existe la posibilidad de recompensas considerables. Pero apostar por las fusiones puede ser un negocio arriesgado. Como regla general, es una herramienta exclusiva para profesionales, y probablemente no sea algo que desee probar en casa. En este artículo, lo llevaremos a recorrer el mundo de alto riesgo del arbitraje de fusiones.
¿Qué es el arbitraje de fusiones?
El arbitraje implica comprar un activo a un precio para una venta inmediata a un precio más alto. Por lo tanto, un arbitraje (término sofisticado para la persona que compra las acciones al precio más bajo) trata de sacar provecho de la discrepancia de precios. Es bastante raro encontrar oportunidades potenciales de arbitraje en un mercado eficiente, pero de vez en cuando, aparecen estas oportunidades.
El arbitraje de fusiones (también conocido como "merge-arb") requiere la negociación de acciones de empresas que participan en fusiones y adquisiciones. Cuando los términos de una potencial fusión se hagan públicos, un arbitrajista se hará extenso, o comprará acciones de la compañía objetivo, que en la mayoría de los casos negocian por debajo del precio de adquisición. Al mismo tiempo, el arbitrajista venderá en corto la adquisición de la compañía mediante el préstamo de acciones con la esperanza de reembolsarlas más adelante con menores costos compartidos.
Si todo sale según lo planeado, el precio de las acciones de la compañía objetivo debería subir para reflejar el precio de adquisición por acción acordado, y el precio del adquirente debería caer para reflejar lo que está pagando por la operación. Cuanto mayor sea la brecha o margen entre los precios de cotización actuales y sus precios valorados por los términos de adquisición, mejores serán los rendimientos potenciales del arbitraje. (Para la lectura relacionada, vea Trading The Odds With Arbitrage .)
Un ejemplo de fusión exitosa:
Veamos un ejemplo de cómo funciona un acuerdo exitoso de arbitraje de fusión en la práctica.
Supongamos que Delicious Co. cotiza a $ 40 por acción cuando llega Hungry Co. y ofrece $ 50 por acción, una prima del 25%. El stock de Delicious saltará inmediatamente, pero probablemente pronto se saldará a un precio superior a $ 40 y menos de $ 50 hasta que se apruebe y cierre el acuerdo de compra. Sin embargo, si opera a un precio más alto, el mercado está apostando a que surgirá un mejor postor.
Digamos que se espera que el acuerdo se cierre en $ 50 y Delicious stock se cotice en $ 47. Aprovechando la oportunidad de diferencia de precios, un arbitraje de riesgo compraría Delicious a $ 48, pagaría una comisión, se aferraría a las acciones y, finalmente, las vendería por el precio de adquisición acordado de $ 50 una vez que se cierre la fusión. A partir de esa parte del trato, el árbitro obtiene una ganancia de $ 2 por acción, o una ganancia del 4%, menos los aranceles de negociación.Desde el momento en que se anuncian, las fusiones y adquisiciones tardan unos cuatro meses en completarse. De modo que esa ganancia del 4% se traduciría en un retorno anualizado del 12%.
Al mismo tiempo, es probable que el arbitrajista venda en corto las acciones de Hungry en anticipación de que su precio de acción caerá en valor. Por supuesto, el valor de Hungry puede no cambiar. Pero, a menudo, las acciones de una adquirente caen en valor. Si las acciones de Hungry caen en precio de $ 100 a $ 95, por ejemplo, la venta en descubierto redundaría al arbitrajista en otros $ 5 por acción, o 5%.
Desde el momento en que se anuncian, las fusiones y adquisiciones toman alrededor de cuatro meses en completarse. Por lo tanto, el 4% de ganancia de las acciones del objetivo y el 5% de ganancia de las acciones de la adquirente se traducirían en una impresionante rentabilidad anualizada del 27% (menos costos de transacción) para el arbitraje.
Conozca los riesgos para evitar las pérdidas
Si bien todo esto suena bastante sencillo, sin duda no es tan simple: en la vida real, las cosas no siempre salen como se predijo. Todo el negocio de arbitraje de fusiones es arriesgado y las operaciones de adquisición pueden fallar y los precios pueden moverse en direcciones inesperadas, lo que resulta en pérdidas considerables para el árbitro.
El factor más importante que aumenta el riesgo de participar en el arbitraje de fusiones es la posibilidad de que fracase un acuerdo. Las adquisiciones pueden ser eliminadas por todo tipo de razones, incluidos problemas de financiación, resultados de diligencia debida, choques de personalidades, objeciones reglamentarias u otros factores que pueden hacer que los compradores o el vendedor se retiren. Las ofertas hostiles también son más propensas a fallar que las amistosas. Cuanto más tiempo tarde en cerrar un trato, más cosas pueden salir mal para echarlo a perder.
Considera las consecuencias de la caída del reparto Hungry-Delicious. Otra empresa podría hacer una oferta por Delicious, en cuyo caso el valor de sus acciones no disminuirá demasiado. Sin embargo, si el acuerdo colapsa sin que se ofrezcan ofertas alternativas, la posición del arbitraje en la empresa objetivo probablemente caiga en valor, volviendo al precio original de $ 40. En ese caso, el arbitrajista pierde la friolera de $ 8 por acción (o aproximadamente el 16%).
Por otro lado, el comportamiento de las acciones de la adquirente es menos predecible en caso de una adquisición fallida. El mercado podría interpretar el acuerdo como una gran pérdida para Hungry, y sus acciones podrían perder valor, por ejemplo, de $ 100 a $ 95. En este caso, el arbitrajista ganaría $ 5 por acción de las acciones de Hungry vendidas en corto. Aquí, la venta en corto de las acciones de la adquirente actuaría como una cobertura, ofreciendo algo de protección contra la pérdida de $ 8 por acción sufrida en las acciones del objetivo. (Para obtener más información, consulte Guía para principiantes sobre cobertura .)
Un acuerdo fallido, especialmente uno en el que el adquirente presenta una oferta a un precio excesivamente alto, puede ser aplaudido por el mercado. El precio de la acción de Hungry podría volver a $ 100 o puede subir aún más, a $ 105, por ejemplo. En este caso, el arbitrager pierde $ 8 por acción en la operación larga y $ 5 por acción en la operación corta, por una pérdida combinada de $ 13.
Con posiciones cortas que compensan posiciones largas, se supone que las operaciones de fusión-arb son bastante seguras frente a la amplia volatilidad del mercado accionario, pero en la práctica ese no es siempre el caso.Un mercado alcista puede hacer subir el valor de la acción de la empresa objetivo, lo que hace que sea demasiado caro para el adquirente y hacer subir el precio del adquirente, creando pérdidas en el extremo de venta corta del acuerdo de arbitraje.
Un mercado bajista siempre puede crear problemas. Durante la crisis del mercado en 2000-2001, los arbitrajistas sufrieron cuantiosas pérdidas. Si Delicious y Hungry hubieran estado involucrados en un acuerdo de adquisición durante ese tiempo, los precios de las acciones de ambos habrían caído. Es probable que Delicious hubiera caído más que Hungry, porque Hungry habría retirado su oferta a medida que el optimismo del mercado se agotaba. Si los arbitrajistas no hubieran estado cubiertos por acciones de Hungry de venta en corto, sus pérdidas habrían sido incluso mayores.
Para compensar parte del riesgo, los arbitrajistas mezclan los movimientos tradicionales, a veces acortando los objetivos de adquisición y yendo a largo plazo al adquirente, y luego vendiendo las llamadas a las acciones objetivo. Si la fusión se desmorona y el precio baja, el vendedor se beneficia del precio pagado por la llamada; si la fusión se cierra con éxito, la llamada refleja gran parte de la diferencia entre el precio actual y el precio de cierre.
Negocio de expertos
Los pequeños inversores que piensen que podrían probar un poco de Argelia en casa deberían pensarlo nuevamente. El arbitraje veterano Joel Greenblatt, en su libro "Usted puede ser un genio del mercado de valores" (1985), recomienda que los inversores individuales eviten la arena de arbitraje de fusiones altamente riesgosa.
El negocio de fusiones y arbitraje es en gran parte dominio de firmas especializadas de arbitraje y fondos de cobertura. El verdadero trabajo para estas empresas consiste en predecir qué adquisiciones propuestas tendrán éxito y evitar aquellas que fracasarán. Esto significa que deben contar con abogados experimentados a su disposición para evaluar acuerdos y analistas de valores con una comprensión real del valor real de las empresas involucradas.
Una colección diversificada de apuestas sobre ofertas anunciadas puede generar ganancias constantes para estas empresas. Dicho esto, una corriente de ganancias a veces se ve interrumpida por la pérdida ocasional cuando se desmorona un acuerdo "seguro". Incluso con profesionales de alto precio para respaldarlos con información, estas empresas especializadas a veces aún pueden obtener ofertas equivocadas.
Peor aún, el número cada vez mayor de fondos especializados que se trasladan a esta parte del mercado ha provocado, paradójicamente, una mayor eficiencia del mercado y, por consiguiente, menos oportunidades de obtener ganancias. Por ejemplo, solo muchos inversores pueden apilarse en una operación de fusión de arbustos antes de que el precio de las acciones de la compañía objetivo salte a la adquisición acordada por acción, lo que elimina por completo la oportunidad de distribución de precios.
Esta situación cambiante obliga a los arbitradores a ser más creativos. Por ejemplo, para aumentar los rendimientos, algunos operadores aprovechan sus apuestas, pero también aumentan el riesgo al usar fondos prestados. Algunos inversores en fusiones hacen apuestas sobre posibles objetivos de adquisición antes de que se anuncie un acuerdo. Otros intervienen como activistas, presionando al directorio de un objetivo para que rechace las ofertas a favor de precios más altos.
Conclusión:
Si todo sale según lo planeado, el arbitraje de fusión potencialmente puede generar retornos decentes.El problema es que el mundo de las fusiones y adquisiciones está plagado de incertidumbre. Apostar por los movimientos de los precios en torno a las adquisiciones es un negocio muy arriesgado donde las ganancias son más difíciles de conseguir.
Para obtener información relacionada, consulte La fusión: qué hacer cuando las empresas convergen , Conceptos básicos de fusiones y adquisiciones y Cobro de la reestructuración corporativa .
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