Una fusión o adquisición corporativa puede tener un profundo efecto en las perspectivas de crecimiento de una empresa y en su perspectiva a largo plazo. Pero aunque una adquisición puede transformar literalmente a la empresa adquirente de la noche a la mañana, existe un grado significativo de riesgo, ya que se estima que las transacciones de fusiones y adquisiciones (M & A) en general solo tienen un 50% de posibilidades de éxito. En las siguientes secciones, explicamos por qué las empresas realizan transacciones de fusiones y adquisiciones, las razones de sus fallas y presentan algunos ejemplos de transacciones de fusiones y adquisiciones conocidas.

¿Por qué las empresas participan en fusiones y adquisiciones?

Algunas de las razones más comunes por las que las empresas se involucran en fusiones y adquisiciones incluyen:

• Aumentar su tamaño : muchas empresas usan fusiones y adquisiciones para crecer en tamaño y superar a sus rivales. Aunque puede llevar años o décadas duplicar el tamaño de una empresa a través del crecimiento orgánico, esto se puede lograr mucho más rápidamente a través de fusiones o adquisiciones.
• Competencia anticipada : esta es una motivación muy poderosa para fusiones y adquisiciones, y es la razón principal por la que la actividad de fusiones y adquisiciones se produce en ciclos distintos. El impulso de tomar una empresa con una cartera atractiva de activos antes de que un rival lo haga generalmente resulta en un frenesí de alimentación en los mercados calientes. Algunos ejemplos de actividad frenética de fusiones y adquisiciones en sectores específicos incluyen puntos com y telecomunicaciones a fines de la década de 1990, productores de commodities y energía en 2006-07 y compañías de biotecnología en 2012-14.
• Sinergias y economías de escala : las empresas también se fusionan para aprovechar las sinergias y las economías de escala. Las sinergias se producen cuando dos empresas con negocios similares se combinan, ya que pueden consolidar (o eliminar) recursos duplicados como sucursales y oficinas regionales, instalaciones de fabricación, proyectos de investigación, etc. Cada millón de dólares o fracción ahorrado va directamente a la línea de fondo, impulsando ganancias por acción y hacer que la transacción de fusiones y adquisiciones sea "acumulativa".
• Lograr la dominación : las empresas también participan en fusiones y adquisiciones para dominar su sector. Sin embargo, dado que una combinación de dos colosos resultaría en un monopolio potencial, tal transacción tendría que pasar por el guante de un intenso escrutinio por parte de los guardianes anticompetitivos y las autoridades reguladoras.
• Propósitos fiscales : las empresas también usan fusiones y adquisiciones a efectos fiscales, aunque esto puede ser un motivo implícito más que explícito. Por ejemplo, dado que los Estados Unidos tienen la tasa de impuestos corporativos más alta del mundo, algunas de las compañías estadounidenses más conocidas han recurrido a "inversiones" corporativas. "Esta técnica implica que una empresa de EE. UU. Compre un competidor extranjero más pequeño y traslade la casa fiscal de la entidad fusionada al extranjero a una jurisdicción con impuestos más bajos, a fin de reducir sustancialmente su factura de impuestos.

¿Por qué fracasan las fusiones y adquisiciones?

Algunos de los principales riesgos que pueden precipitar el fracaso de una transacción de fusiones y adquisiciones son:

• Riesgo de integración : en muchos casos, la integración de las operaciones de dos empresas resulta ser una tarea mucho más difícil en la práctica que parecía en teoría Esto puede resultar en que la compañía combinada no pueda alcanzar los objetivos deseados en términos de ahorro de costos de sinergias y economías de escala. Por lo tanto, una transacción potencialmente acrecentada podría resultar dilutiva.
• Sobrepago : Si la compañía A es indebidamente optimista sobre las perspectivas de la compañía B y quiere anticiparse a una posible oferta para B de un rival, puede ofrecer una prima muy sustancial para B. Una vez que ha adquirido la compañía B, el mejor de los casos que A había anticipado podría no materializarse. Por ejemplo, un medicamento clave desarrollado por B puede tener efectos secundarios inesperadamente graves, lo que reduce significativamente su potencial de mercado. A la gerencia (y a los accionistas) de la Compañía A se le puede lamentar el hecho de que pagó mucho más por B de lo que valía. Tal sobrepago puede ser un lastre importante para el desempeño financiero futuro.
• Choque cultural : las transacciones de fusiones y adquisiciones a veces fracasan porque las culturas corporativas de los socios potenciales son muy diferentes. Piense en un veterano de la tecnología serio adquiriendo una nueva empresa de redes sociales y usted puede obtener la imagen.

Efectos M & A - Estructura de capital y posición financiera

La actividad de fusiones y adquisiciones obviamente tiene ramificaciones a más largo plazo para la empresa adquirente o la entidad dominante en una fusión, que para la empresa objetivo en una adquisición o la empresa que está subsumida en una fusión.

(Lectura adicional: Cómo sacar provecho de fusiones y adquisiciones mediante arbitraje).

Para la empresa objetivo, una transacción de fusiones y adquisiciones brinda a sus accionistas la oportunidad de cobrar a una prima significativa, especialmente si la transacción es en efectivo. . Si el adquirente paga en parte en efectivo y en parte en acciones propias, los accionistas de la compañía objetivo mantendrían una participación en el adquirente y, por lo tanto, tendrían un gran interés en su éxito a largo plazo.

Para el adquirente, el impacto de una transacción de fusiones y adquisiciones depende del tamaño del acuerdo en relación con el tamaño de la empresa. Cuanto mayor es el objetivo potencial, mayor es el riesgo para el adquirente. Una compañía puede ser capaz de soportar el fracaso de una adquisición de pequeño tamaño, pero el fracaso de una gran compra puede poner en grave peligro su éxito a largo plazo.

Una vez que se ha cerrado una transacción de fusiones y adquisiciones, el impacto en el adquirente normalmente sería significativo (de nuevo, según el tamaño del acuerdo). La estructura de capital de la adquirente cambiará, dependiendo de cómo se diseñó el acuerdo de fusiones y adquisiciones. Un acuerdo en efectivo reducirá sustancialmente las tenencias de efectivo del adquirente. Pero como muchas compañías rara vez tienen el dinero en efectivo disponible para hacer el pago total de una empresa objetivo en efectivo, las ofertas en efectivo a menudo se financian a través de la deuda. Si bien esta deuda adicional aumenta el endeudamiento de una empresa, la mayor carga de la deuda puede estar justificada por los flujos de efectivo adicionales aportados por la empresa objetivo.

Muchas transacciones de fusiones y adquisiciones también se financian a través de las acciones de la adquirente. Para que un adquirente use sus acciones como moneda para una adquisición, sus acciones a menudo deben tener un precio premium para comenzar, de lo contrario, realizar compras sería innecesariamente dilutivo. Además, la administración de la empresa objetivo también debe estar convencida de que aceptar las acciones de la adquirente en lugar del dinero en efectivo es una buena idea. Es mucho más probable que el soporte de la empresa objetivo para tal transacción de fusiones y adquisiciones esté disponible si el adquirente es una compañía Fortune 500 que si es ABC Widget Co.

Efectos de M & A - Reacción en el mercado y crecimiento futuro

Reacción del mercado a las noticias de una transacción de M & A pueden ser favorables o desfavorables, dependiendo de la percepción de los participantes del mercado sobre los méritos del acuerdo. En la mayoría de los casos, las acciones de la compañía objetivo se elevarán a un nivel cercano al de la oferta del adquirente, suponiendo, por supuesto, que la oferta represente una prima significativa respecto del precio de las acciones previas del objetivo. De hecho, las acciones del objetivo pueden negociarse por encima del precio de oferta si la percepción es que el adquirente ha bajado la oferta para el objetivo y puede verse obligado a aumentarlo, o que la empresa objetivo es lo suficientemente codiciada como para atraer una oferta rival.

Hay situaciones en las que la empresa objetivo puede operar por debajo del precio de oferta anunciado. Esto generalmente ocurre cuando parte de la contraprestación de la compra se realiza en las acciones de la adquirente y la acción cae en picado cuando se anuncia el acuerdo. Por ejemplo, suponga que el precio de compra de $ 25 por acción de TargetedXYZCo consiste en dos acciones de un adquirente valoradas en $ 10 cada una y $ 5 en efectivo. Pero si las acciones del adquirente ahora solo valen $ 8, TargetedXYZCo probablemente se cotice a $ 21 en lugar de $ 25.

Existen varias razones por las que las acciones de un adquirente pueden disminuir cuando anuncia un acuerdo de fusiones y adquisiciones. Tal vez los participantes del mercado piensan que el precio de la compra es demasiado alto. O el trato se percibe como no acumulativo para EPS (ganancias por acción). O tal vez los inversores creen que el adquirente está asumiendo demasiada deuda para financiar la adquisición.

Las perspectivas de crecimiento y rentabilidad futura de un adquirente deberían idealmente mejorarse mediante las adquisiciones que realice. Dado que una serie de adquisiciones pueden enmascarar el deterioro en el negocio principal de una empresa, los analistas e inversores a menudo se centran en la tasa de crecimiento "orgánico" de los ingresos y los márgenes operativos, que excluye el impacto de las fusiones y adquisiciones para esa empresa.

En los casos en que el adquirente ha realizado una oferta hostil para una empresa objetivo, la administración de este último puede recomendar que sus accionistas rechacen el trato. Una de las razones más comunes citadas para dicho rechazo es que la administración del objetivo cree que la oferta del adquirente la subvalora sustancialmente. Pero tal rechazo de una oferta no solicitada a veces puede ser contraproducente, como lo demuestra el famoso caso de Yahoo-Microsoft.

El 1 de febrero de 2008, Microsoft reveló una oferta hostil para Yahoo Inc (YHOO) de $ 44. 6 mil millones. Microsoft Corp (MSFT MSFTMicrosoft Corp84.47 + 0. 39% Creado con Highstock 4. 2. 6 ), la oferta de $ 31 por acción de Yahoo consistía en la mitad de efectivo y la mitad de las acciones de Microsoft, y representaba un 62% de prima sobre el precio de cierre de Yahoo en el día anterior . Sin embargo, la junta directiva de Yahoo, liderada por su cofundador Jerry Yang, rechazó la oferta de Microsoft, diciendo que subestimó sustancialmente a la compañía. Desafortunadamente, la crisis crediticia que afectó al mundo más tarde ese año también afectó a las acciones de Yahoo, lo que provocó que las acciones cotizaran por debajo de los 10 dólares en noviembre de 2008. La posterior recuperación de Yahoo fue larga, y las acciones solo superaron la oferta original de 31 dólares de Microsoft. cinco años y medio después, en septiembre de 2013.

Algunos ejemplos de fusiones y adquisiciones

• America Online - Time Warner : En enero de 2000, America Online, que se había convertido en el servicio en línea más grande del mundo en solo 15 años - anunció una oferta audaz para comprar el gigante de los medios Time Warner en un acuerdo de acciones. Las acciones de AOL Inc. (AOL) se habían multiplicado por 800 desde la oferta pública inicial de la compañía en 1992, dándole un valor de mercado de $ 165 mil millones en el momento en que hizo su oferta por Time Warner. Sin embargo, las cosas no salieron como AOL había esperado ya que el Nasdaq comenzó su caída de dos años de casi el 80% en marzo de 2000, y en enero de 2001, AOL se convirtió en una unidad de Time Warner. Time Warner Inc (TWX TWXTime Warner Inc94. 46 + 1. 27% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) posteriormente separó a AOL en noviembre de 2009 con una valoración de alrededor de $ 3. 4 mil millones, una fracción del valor de mercado de AOL en su apogeo. Los $ 186. Los 2.000 millones de acuerdos originales entre AOL y Time Warner continúan siendo la mayor transacción de fusiones y adquisiciones hasta la fecha (hasta octubre de 2014).
• Gilead Sciences - Pharmasset : en noviembre de 2011, Gilead Sciences (GILD GILDGilead Sciences Inc72. 38-1. 47% Creado con Highstock 4. 2. 6 ) - el mundo El mayor fabricante de medicamentos contra el VIH anunció una oferta de $ 11 mil millones para Pharmasset, un desarrollador de tratamientos experimentales para la hepatitis C. Gilead ofreció $ 137 en efectivo por cada acción de Pharmasset, un enorme premio del 89% de su precio de cierre anterior. El acuerdo fue percibido como uno arriesgado para Gilead, y sus acciones cayeron un 9% el día que anunció el acuerdo de Pharmasset. Pero pocos juegos corporativos han dado resultados tan espectaculares como este. En diciembre de 2013, Sovaldi de Gilead recibió la aprobación de la FDA para tratar la hepatitis C después de que demostró ser notablemente efectiva en el tratamiento de una enfermedad que afecta a 3,2 millones de estadounidenses. Mientras que el precio de $ 80,000 de Sovaldi por un ciclo de tratamiento de 12 semanas generó cierta controversia, para octubre de 2014, Gilead tenía un valor de mercado de $ 159 mil millones, un aumento de más de cinco veces de $ 31 mil millones poco después de cerrar la compra de Pharmasset. convirtiéndola en la 36ª compañía más grande del mundo por capitalización bursátil.
• ABN Amro - Royal Bank of Scotland : este acuerdo de GBP 71 mil millones (aproximadamente $ 100 mil millones) fue notable ya que llevó a la casi muerte de dos de los tres miembros del consorcio de compras. En 2007, Royal Bank of Scotland, el banco belga-holandés Fortis y el español Banco Santander, ganaron una guerra de ofertas con Barclays Bank por el banco holandés ABN Amro.Pero a medida que la crisis crediticia mundial comenzó a intensificarse a partir del verano de 2007, el precio pagado por los compradores de tres veces el valor en libros de ABN Amro parecía una verdadera locura. El precio de las acciones de RBS luego colapsó y el gobierno británico tuvo que intervenir con un rescate de GBP 46 mil millones en 2008 para rescatarlo. Fortis también fue nacionalizado por el gobierno holandés en 2008 después de que estuvo al borde de la bancarrota.

Las transacciones de fusiones y adquisiciones <9 bottom line pueden tener efectos duraderos en las empresas adquisitivas. Una ráfaga de fusiones y adquisiciones también puede ser una señal de un inminente mercado, especialmente cuando involucran transacciones récord como el acuerdo AOL-Time Warner de 2000 o el acuerdo ABN Amro-RBS de 2007.

Divulgación: el autor poseía acciones de Yahoo en el momento de la publicación.