Recientemente, la Presidenta del Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos, Janet Yellen, testificó ante el Congreso sobre el curso futuro de las tasas de interés en los Estados Unidos. La Fed espera subir las tasas de interés cuatro veces en 2016; los economistas esperan dos alzas de las tasas de interés de la Fed y el mercado no fija aumentos en las alzas de la Fed en 2016. Estas opiniones divergentes contrastan fuertemente con la situación en Europa, donde el Banco Central Europeo (BCE) está manteniendo tasas de interés bajas, y algunos casos crean rendimientos negativos con su programa Quantitative Easing (QE).

Los rendimientos negativos son la extraña situación en la que los inversores pagan intereses a los prestatarios para que tomen su dinero. Algo así como alguien que paga intereses bancarios cada mes para mantener su dinero estacionado con el banco en lugar de que el banco pague intereses para pedir prestado el dinero. Suena exagerado, pero es cierto. El Financial Times de Londres informó el 12 de febrero que, de acuerdo con JP Morgan, hay casi $ 6 billones de deuda pública con rendimientos negativos en circulación, desde cero a mediados de 2014.

El siguiente gráfico de BlackRock muestra qué bonos de un país se negocian con rendimientos negativos y en qué plazo. Actualmente, los EE. UU. No tienen ningún vínculo de rendimiento negativo, mientras que Europa tiene mucho. Por ejemplo, la deuda alemana de hasta siete años tiene un rendimiento negativo. Igualmente importante es la creciente diferencia de rendimiento entre las tasas de endeudamiento estadounidenses y alemanas a 10 años, a pesar de que ambos rendimientos son aún positivos. Más sobre esto más tarde.

Estos bajos costos de endeudamiento en Europa presentan atractivas oportunidades de financiamiento en el mercado para los prestatarios corporativos. Reuters informó el 11 de febrero que las empresas de EE. UU. Tienen la inclinación de vender una cantidad récord de deuda denominada en euros en 2016, precisamente para aprovechar los bajos costos de endeudamiento europeos. El mismo artículo continúa diciendo que los emisores estadounidenses ya han tomado prestado EUR2. 3 mil millones en 2016, alrededor de un cuarto del suministro corporativo total en euros. Los banqueros están preparando bonos potenciales de compañías estadounidenses de tecnología, biotecnología y fabricación.

Tasas de interés bajas récord

Como se mencionó anteriormente, los rendimientos del gobierno, la tasa de endeudamiento sobre la que se comparan todos los demás préstamos, en dólares (USD) y euros (EUR) son divergentes. Por ejemplo, el cuadro siguiente muestra la diferencia entre el rendimiento de los bonos del tesoro estadounidense a 10 años y los bonos alemanes a 10 años. Recientemente, en abril de 2013, los rendimientos de estos bonos se alinearon más estrechamente, pero divergieron sustancialmente debido a las diferentes expectativas de inflación en los EE. UU. Y Europa, así como a las divergentes políticas de tasas de interés del Banco Central. Estos rendimientos ahora son casi 1. 4% aparte. Esta es una diferencia significativa en los costos de endeudamiento para las empresas, ya que el diferencial en las tasas de endeudamiento del gobierno se pasa cuando se fijan los bonos de la compañía en estas monedas.Por lo tanto, una empresa de grado de inversión, por ejemplo, tomar préstamos en EUR tendrá costos de endeudamiento considerablemente más bajos que si pidieran prestado la misma cantidad en USD debido a la diferencia en estas tasas base. Por lo general, se agrega un margen a estas tasas para tener en cuenta el riesgo de crédito específico de una compañía, pero aquí solo estamos viendo los costos de financiamiento de la base gubernamental en las diferentes monedas.

Para proporcionar un contexto sobre cuánto han cambiado las tasas de endeudamiento, el siguiente gráfico muestra el movimiento de las tasas en términos porcentuales. Ambas tasas están indexadas a 0. 0% para comenzar. Los costos de endeudamiento en EUR han disminuido un 87% en poco menos de tres años en comparación con una disminución del 20% en USD durante el mismo período. Este es un gran movimiento en los costos de endeudamiento base y desde esta perspectiva, es más fácil entender por qué los CFO estadounidenses podrían considerar tomar préstamos directamente en EUR para financiar sus operaciones europeas.

Primas de riesgo europeas más bajas

Incluso los prestatarios corporativos de mayor riesgo pueden aprovechar los menores costos de endeudamiento europeos. El siguiente gráfico de la Fed de St. Louis muestra el rendimiento efectivo de la deuda de alto rendimiento denominada en USD y EUR, según los índices del Bank of America Merrill Lynch. Las empresas que emitan deuda en USD de alto rendimiento en la actualidad necesitarían pagar a los inversores un 10% para acceder a la financiación. De igual forma, la emisión de alto rendimiento calificada en EUR es aproximadamente un 40% menor, con un rendimiento cercano al 6%. Parte de esta diferencia se debe a los diferenciales de crédito mencionados anteriormente, pero otra razón para la diferencia es la importante divergencia en las tasas de endeudamiento basadas en el gobierno de USD y EUR que discutimos anteriormente. En el entorno de precios actual, es simplemente más barato para las empresas estadounidenses pedir prestado en euros en lugar de dólares.

The Bottom Line

U. S. Las empresas con operaciones que necesitan financiamiento en Europa probablemente aprovecharán las menores tasas de endeudamiento europeas. En años anteriores, estos prestatarios habrían emitido deuda en USD y luego cambiaron los ingresos en Euros. Si bien esta sigue siendo una opción, parece más probable que las empresas de EE. UU. Creen una cobertura natural para sus negocios europeos al hacer coincidir los fondos para sus operaciones europeas generando un flujo de efectivo en euros con deuda denominada en euros.