Se necesitan dos para bailar tango, pero a menos que ambos se muevan en perfecta cohesión, una secuencia de agraciado las maniobras se pueden reducir a una serie de movimientos torpes. La última representación parece ser particularmente apropiada cuando se trata de explicar los giros entre el yuan chino y el dólar estadounidense, gracias a la obstinación de China en el tema de la apreciación del yuan y la renuencia de los Estados Unidos a ser un socio en este tipo de tango.

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Hay mucho en juego aquí. El tema polémico de la revaluación del yuan tiene implicaciones no solo para las dos economías más grandes del mundo y la economía global, sino también para su bienestar personal a través de su posible impacto en sus gastos, inversiones y tal vez incluso perspectivas de empleo.

Un milagro económico

China comenzó su transición a una potencia mundial en 1978, cuando Deng Xiaoping marcó el comienzo de amplias reformas económicas. En las tres décadas desde 1980 hasta 2010, China logró un crecimiento del PBI promedio de 10%, en el proceso que sacó a la mitad de su población de 1. 3.000 millones de personas de la pobreza. La economía china creció cinco veces en términos de dólares entre 2003 y 2013, y en $ 9. 2 billones, era fácilmente la segunda economía más grande del mundo al final de ese período.

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Pero a pesar de una trayectoria de crecimiento lento que vio a la economía expandirse en "solo" 7. 7% en 2013, China parece estar en camino de superar a Estados Unidos como la economía más grande del mundo alguna vez en el 2020s. De hecho, según la paridad del poder adquisitivo -que se ajusta a las diferencias en las tasas de cambio-, China puede adelantarse a los EE.UU. ya en 2016, según un informe sobre las perspectivas de crecimiento a largo plazo publicado por la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico. Noviembre de 2012. (Cabe señalar que tales estimaciones alcistas sobre las perspectivas de crecimiento a largo plazo de China son vistas con considerable escepticismo por un número creciente de economistas y observadores del mercado.)

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El rápido crecimiento de China desde la década de 1980 se ha visto impulsado por exportaciones masivas. Una parte significativa de estas exportaciones va a los Estados Unidos, que superó a la Unión Europea como el mayor mercado de exportación de China en 2012. China, a su vez, fue el segundo socio comercial de los Estados Unidos en 2013, su tercer mercado de exportación, y con mucho, su mayor fuente de importaciones. La tremenda expansión de las relaciones económicas entre EE. UU. Y China -que se aceleró con la entrada de China en la Organización Mundial del Comercio en 2001- es evidente en el aumento de más de 100 veces en el comercio total entre las dos naciones, de $ 5 mil millones en 1981 a $ 559 mil millones en 2013.

Política monetaria de China

Una piedra angular de la política económica de China es la gestión del tipo de cambio del yuan en beneficio de sus exportaciones. China no tiene un tipo de cambio flotante que esté determinado por las fuerzas del mercado, como es el caso de la mayoría de las economías avanzadas. En cambio, fija su moneda, el yuan (o renminbi), al dólar estadounidense. El yuan se vinculó al dólar a 8. 28 por dólar durante más de una década a partir de 1994. No fue hasta julio de 2005, debido a la presión de los principales socios comerciales de China, que se permitió que el yuan se apreciara en 2. 1 % frente al dólar, y también se movió a un sistema de "flotación administrada" frente a una cesta de monedas principales que incluía el dólar estadounidense. Durante los próximos tres años, el yuan se permitió apreciar en aproximadamente un 21% a un nivel de 6. 83 por dólar. En julio de 2008, China detuvo la apreciación del yuan debido a la caída de la demanda mundial de productos chinos debido a la crisis financiera mundial. En junio de 2010, China reanudó su política de subir gradualmente el yuan, y en diciembre de 2013, la moneda se había acumulado de forma acumulativa en un 12% a 6. 11.

El valor real del yuan es difícil de determinar, y aunque varios estudios a lo largo de los años sugieren una amplia gama de infravaloración, desde un mínimo del 3% hasta un máximo del 50%, el acuerdo general es que la moneda está sustancialmente infravalorada. Al mantener el yuan en niveles artificialmente bajos, China hace que sus exportaciones sean más competitivas en el mercado global. China lo logra fijando el yuan al dólar estadounidense a una tasa de referencia diaria establecida por el Banco Popular de China (BPCh) y permitiendo que la moneda fluctúe dentro de una banda fija (establecida en el 1% a partir de enero de 2014) en cualquier lado de la tasa de referencia. Debido a que el yuan se apreciaría significativamente frente al dólar si se le permitiera flotar libremente, China cierra su subida comprando dólares y vendiendo yuanes. Esta implacable acumulación de dólares llevó a que las reservas de divisas de China crecieran a un récord de $ 3. 82 billones en el cuarto trimestre de 2013.

Puntos de vista opuestos

China considera que su enfoque en las exportaciones es uno de los principales medios para lograr sus objetivos de crecimiento a largo plazo. Este punto de vista está respaldado por el hecho de que la mayoría de las naciones en la era moderna, especialmente los Tigres asiáticos, han logrado aumentos sostenidos en los ingresos per cápita de sus ciudadanos principalmente a través del crecimiento orientado a la exportación.

Como resultado, China se ha resistido consistentemente a los llamados a una revisión sustancial al alza del yuan, ya que tal revaluación podría tener un impacto adverso en las exportaciones y el crecimiento económico, lo que a su vez podría causar inestabilidad política. Hay un precedente para esta precaución, siguiendo la experiencia de Japón a finales de los años ochenta y noventa. La apreciación del 200% del yen frente al dólar entre 1985 y 1995 contribuyó a un prolongado período deflacionario en Japón y a una "década perdida" de crecimiento económico para esa nación. El empinado ascenso del yen fue precipitado por el Acuerdo Plaza de 1985, un acuerdo para depreciar el dólar para frenar a la U.S. déficit de cuenta corriente y superávits masivos de cuenta corriente en Japón y Europa a principios de los años ochenta.

Las demandas en los últimos años de legisladores estadounidenses para revalorizar el yuan han crecido en proporción directa al creciente déficit comercial de la nación con China, que pasó de $ 10 mil millones en 1990 a $ 315 mil millones en 2012. Los críticos de la política cambiaria de China afirman que el infravalorado el yuan agrava los desequilibrios mundiales y los costos de los puestos de trabajo. Según un estudio del Economic Policy Institute en 2011, EE. UU. Perdió 2. 7 millones de empleos, principalmente en el sector manufacturero, entre 2001 (cuando China ingresó en la OMC) y 2011, lo que resultó en $ 37 mil millones en pérdidas salariales anuales porque estos desplazados los trabajadores calificados tuvieron que conformarse con trabajos que pagaban mucho menos.

Otra crítica a la política cambiaria de China es que obstaculiza la aparición de un fuerte mercado doméstico de consumo en la nación porque:

a) el bajo yuan fomenta la sobreinversión en el sector manufacturero de exportación de China a expensas del mercado interno , y

b) la moneda subvaluada hace que las importaciones en China sean más caras y estén fuera del alcance del ciudadano común.

Implicaciones de la revaluación del yuan

En general, los efectos de la política monetaria de China son bastante complejos. Por un lado, el yuan infravalorado es similar a un subsidio a la exportación que brinda a los consumidores de EE. UU. Acceso a productos manufacturados baratos y abundantes, lo que reduce sus gastos y el costo de la vida. Además, China recicla sus enormes excedentes en dólares en compras de bonos del Tesoro de los Estados Unidos, lo que ayuda al gobierno de los Estados Unidos a financiar sus déficits presupuestarios y mantiene bajos los rendimientos de los bonos. China era el mayor tenedor del mundo de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos desde noviembre de 2013, con un valor de $ 1. 317 billones o aproximadamente el 23% del total emitido. Por otro lado, el bajo yuan hace que las exportaciones de los Estados Unidos a China sean relativamente caras, lo que limita el crecimiento de las exportaciones de los Estados Unidos y por lo tanto ampliará el déficit comercial. Como se señaló anteriormente, el yuan infravalorado también ha llevado a la transferencia permanente de cientos de miles de puestos de trabajo de manufacturas fuera de EE. UU.

Una revaluación sustancial y abrupta del yuan, aunque poco probable, haría que las exportaciones chinas fueran poco competitivas. Aunque la inundación de importaciones baratas en los Estados Unidos se desaceleraría, mejorando su déficit comercial con China, los consumidores estadounidenses tendrían que adquirir muchos de sus productos manufacturados, como equipos de computación y comunicaciones, juguetes y juegos, indumentaria y calzado, de otros lugares. Sin embargo, la revaluación del yuan puede hacer poco para frenar el éxodo de los trabajos de manufactura en los Estados Unidos, ya que estos simplemente pueden pasar de China a otras jurisdicciones de menor costo.

Factores atenuantes y destellos de esperanza

Hay algunos factores atenuantes y destellos de esperanza en el tema de la revaluación del yuan. Varios analistas sostienen que una de las razones del enorme aumento en las importaciones de Estados Unidos desde China se debe a las cadenas de suministro mundiales. Específicamente, una proporción significativa de estas importaciones proviene de compañías multinacionales con base en China que usan instalaciones ubicadas en la nación como punto de ensamblaje final para sus productos.Muchas de estas compañías han trasladado sus instalaciones de producción desde naciones de mayor costo como Japón y Taiwán a China.

Asimismo, el aumento en el superávit de la cuenta corriente de China y el crecimiento en las reservas de divisas se han desacelerado apreciablemente en los últimos años. Por lo tanto, a pesar de que el yuan se apreció en menos del 4% frente al dólar en 2012-13, algunos analistas creen que la moneda no está tan infravalorada como antes.

El Banco Popular de China dijo en noviembre de 2013 que China no ve más beneficios para aumentar sus tenencias de moneda extranjera. Esto se ha interpretado como una señal de que las compras de dólares que limitan el aumento del yuan pueden reducirse, permitiendo que la moneda se aprecie gradualmente.

Finalmente, las preocupaciones de que China pueda abandonar sus tenencias de bonos del Tesoro de los Estados Unidos en caso de revalorización del yuan parecen en gran medida exageradas. El tamaño de las tenencias del Tesoro de China es un argumento en contra de la revaluación repentina del yuan, ya que un aumento del 10% durante la noche se traduciría en una pérdida nocional de $ 130 mil millones en las tenencias del Tesoro de China denominadas en dólares estadounidenses.

The Bottom Line

Los legisladores estadounidenses intentarán hacer que el Tesoro de los Estados Unidos cite a China como un "manipulador de la moneda" o presentando proyectos de ley en el Congreso que apuntan a impulsar el ritmo de la reforma monetaria de China, como esto solo puede fortalecer la determinación de China de tomar su propio tiempo para modificar su política cambiaria.

Las cabezas más frías deben prevalecer al abordar este tema candente, ya que el peor de los escenarios sería una enconada guerra comercial entre las dos economías más grandes del mundo. Una guerra comercial crearía una turbulencia financiera global y causaría estragos en las carteras de inversión, además de frenar el crecimiento económico mundial e incluso provocar una recesión.

Pero ese escenario aterrador es bastante improbable, incluso si la retórica aumenta por ambas partes. El resultado más probable en el futuro es uno de apreciación gradual del yuan, acompañado por el desmantelamiento medido de los controles de divisas a medida que China avanza hacia una moneda libremente convertible. Así que pueden pasar algunos años antes de que el yuan termine su tango con el dólar y salga por su cuenta.